打回原形

兩週過去了，以色列戰事沒有爆炸但依舊默默地擴大，美國經濟看不到衰退還越來越像再一次復甦，於是FED無所畏懼，謹慎觀望但沒有市場想要的舉動。

肉眼可見的是，AI興奮劑結束，股市開始回歸有正常的跡象，P/E無法永遠抗衡實質利率的地心引力。筆者先前使用的growth-real rate美股年增率模型，在五月興起的AI神話之後完全失效，截至S&P 500九月底估計值相差了將近900點，不過十月迄今實際值與模型值的差距已經縮小了1/3以上，打回原形正在進行式。

針對Q4筆者假設復甦維持下去，ISM製造業指數回到52，而實質利率保持在當前2.5%，模型導出的S&P 500指數點位會在3,700-4,000點，年底會在3,800點。

難道沒有Q4行情可期？我們可以從兩個方向討論，一個是打回原形的速度有多快，另一個是實質利率有沒有下調的可能。

前者因為十月converge的速度有點快，如果回到每月平均的狀態，那麼有機會達到4,400，事實上，前陣子的小反彈就是接近到4,400就無力了。

後者Powell最新談話感覺不出有什麼擔心實質利率太高，即使無腦樂觀回到上一波高點2%好了，並且也採取每月平均接近模型的趨勢去估計，S&P 500指數點位會在4,000-4,500點。

既然前陣子小反彈已經接近到4,400就無力了，也不用參考更多的上檔可能。簡言之從現在開始不要期待上漲，最小阻力方向是還沒跌完，往4,000以及更低前進。

至於美債十年利率已經遠高於原先的4.8%預估，各種因素-發債、就業、FOMC dots、QT持續推升長率，偏鷹次數的多反應又大，反之亦然，殖利率曲線確實如市場人士所說重新回到0的方向。如今Powell只是輕描淡寫說，要關注長率上揚帶來的financial condition緊縮，並沒有像去年十月的緊張，除了中東戰爭擴大確實看不到什麼讓利率大幅下滑的理由。戰爭這件事情只能看出雙方都在節制的擴大戰事，一邊還是要地面入侵迦薩但又防止多線戰爭，一邊派打手開始各種小型攻擊表示威嚇不是只說不練，就算像烏俄戰爭那樣越來越明顯也無法預測確切日期，上次美國撤僑後也過了一個月才正式入侵。

一切都打回原形，股市反映實質利率，債市殖利率曲線重回0。