股市漲成這樣，你說在交易衰退預期？
欸，學徒啊，你是不是最近重感冒腦袋燒壞了？你看看你自己上面貼的十一月美股區塊圖，除了能源板塊外，整個十一月份幾乎九成九的美股板塊都是大漲，左上角那塊科技股、左下角的金融股、中間的消費股與工業股都綠油油的發亮（表示漲勢驚人），你現在跟我說這是在交易衰退預期？
且聽學徒娓娓道來。
一切從11月的FOMC會議結束開始
這波的美股漲勢幾乎是伴隨著十一月開始的FOMC議息會議結束起漲。當晚FED又又又一次停止升息，會後的鮑威爾談話隨然還是很倔強的說＂貨幣政策有限制性，但不確定限制已足夠＂、＂加息的可能性仍在美聯儲考慮中＂。
國債利率大崩盤
但從國債利率市場上來看，投資人已經開始認為美聯儲這次的升息循環看來是到頭了。十年期國債利率在10/31結束了大半個月的高位盤整，從接近5%的高位開始一路下滑到今天的4.25%。
等於美聯儲還沒降息，市場直接給利率定價降息三碼0.75%。
11/15
12/1
通膨數據完美的降落
接著在十一月中公布的CPI與十二月初公布的PCE兩個物價指標都明確降溫。10月份的CPI與PCE跟上月相比增長已經歸零，年增率也降到3%左右。距離美聯儲信誓旦旦要打壓到2%的通膨目標僅只一步之遙，而且從月環比零成長看來似乎還真有可能會達成呢！
布蘭特原油期貨價格
油價暴跌澆熄通膨
從九月中布蘭特原油見高點到94美元/桶之後，原油就開始呈現劇烈波動下行，即便是有OPEC原油寡頭們的聯合減產協議，仍止步住國際油價下跌到今天的77美元/桶。
事實上，時序進入下半年之後，商品通脹早就已經不是問題，能源通脹還經常掉落負值。現在美國的通膨率還有3%年增率全靠人工薪資成長率撐著。這其中包括前陣子美國汽車聯合工會大罷工後爭取到的大調薪，都讓服務類通膨頑強地撐著。
但隨著新增就業機會以及工資成長率的持續放緩，這塊通膨數據也將在未來幾個月滑落。
再加上落後的房屋居住成本也將逐漸反映。可以說，2024年的通膨率放緩可以說是十拿九穩的。（除了不太可控的地緣政治風險導致原油能源價格上漲這個變項外）
殖利率曲線倒掛更嚴重了
從我們熟悉的老朋友：美債殖利率曲線在十一月全面的下移（一個月前的紅線變成現在的藍線）可以看到一幅跟前幾個月美債大跌、殖利率大漲迥異的經濟圖像。
如同我們一直在講的，殖利率曲線負斜率，表示長期借款利率低於短期，也就是投資人對於長期的資金需求不振，即便美聯儲把短期利率拉在高位，但卻管不動市場供需所決定的長期利率在十一月份一路下滑。
黃金現貨價格
資金湧入避險的黃金
升息循環的時候，生不出利息的黃金受到高利率的打壓，價格疲弱不振。但自從10月初開始黃金就開啟避險上漲模式，從$1820/盎司一路飆漲到目前突破$2050/盎司(昨天看起來有一根很長的上影線做頭)。
市場正在交易衰退
從上面幾點我們可以勾勒出一幅市場正在進行交易經濟衰退利率隨時下行的圖像。整個交易邏輯：
- 因為通膨率在十月以來已經被打趴。
- 而現在實質利率早就翻正，也就是達到鮑威爾一直說的＂限制性利率＂了，而且因為利率政策需要一點時間發酵的＂滯後性＂。
- 因此美聯儲已經沒有理由再繼續升息了，也就是七月份就是此輪升息循環的最後一次升息。
- 既然沒理由升息，那就早晚要降息啊。那我們當然是把美債給買到爆，衝衝衝！
從上面的利率期貨市場可以看到，目前市場已經定價明年五月份將降息一碼，早一點的話三月份的機率也有三成多，到明年年底將有機會降息整整1%之多。
去庫存結束，補庫存開始
既然利率與債市都在預期經濟衰退，那為什麼股市又一路長紅上漲呢？
我們可以從台灣製造業採購經理人指數（PMI）中的未完成訂單與客戶存貨兩大指數判斷企業補庫存動能。
「未完成訂單」為考量產能與新接訂單下，尚未完成交貨的部分，「客戶存貨」則是指已銷售給客戶的完成品存貨，均以 50 作為分界點， 50 以上代表擴張， 50 以下代表衰退。
當未完成訂單減客戶存貨 > 0 時，即顯示新訂單擴張且客戶缺貨，將帶動良好的訂單循環，反之亦然。
經過了2020-2021的全球產業掉鏈的長鞭效應後，自2023年開始，台灣的產業循環逐漸從2022年底開始的＂去庫存＂即將走入＂補庫存＂的正值區域，這也給了台股挑戰萬八更多的底氣。
ARKK
利率訂價推高本夢股
另外由於美債無風險利率在十一月份大跌，所以靠著無風險利率訂價的那些本夢比高科技雲端公司的股價就開始直線飆升。我們可以看看木頭姐的ARKK這一波就是從FOMC會議當天的11/1一路飆漲，單月上漲創紀錄的35%驚人成績。
其中很大的因素都是來自於上面那張利率表預期明年降息１％開始的。
小結：看誰先認輸
從去年年底到如今這一整年的時間，投資人與美聯儲就不斷的在預期降息/股市大漲VS. 美聯儲放鷹/股市大跌的循環反覆。
今年五月份其實也有一波預期今年年底要降息，所有股票上漲一波的經驗。直到美聯儲鮑威爾喊出Higher for longer才止住股市的上漲轉跌。
如今市場再度預期明年第二季度美聯儲就要開始降息，並開始提前買入國債卡位坐等降息收益。
受惠於降息的銀行股與本夢比高科技股也都跟著降息預期在十一月份暴漲一輪。
而實質產業與消費端則受到今年產業去庫存太厲害後，物極必反的在年底的此刻開始出現補庫存的積極訊號。使得消費零售股與工業股在十一月份的表現也相當亮眼。
可以說一個民間消費暢旺、又沒有通膨，而且經濟成長率還趕上世界前段班的金髮女郎經濟，就要重現在此刻的美國了。
但是在目前如此亮眼的消費數據支持下，你說美國明年即將進入經濟衰退軟著陸，美聯儲會在幾個月後開始降息，導致近期美國公債殖利率率先反應大跌？
我覺得這是很矛盾的。
屆時就要看是美聯儲低頭跟著市場預期而降息成真？還是市場又一次被美聯儲放鷹打臉，即便不再Higher也要天長地久的維持高利率longer下去？
讀者們覺得美聯儲跟市場這些預期衰退的債券投資人，是誰被打臉的機會大一些啊？
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