82101勤誠一競拍參考資訊

【Rex大叔觀察與分析】

• 近期又一檔伺服器機殼概念股進行可轉債發行及競拍，上一檔是30133晟銘電三在2023/11/7開標完成競拍，發行有擔保可轉債三年期，規模4億，競拍3400張，最低得標111.23，溢價9.45%，平均得標112.3元，溢價10.5%，相同的產業的歷史競拍資訊或許也可供參考，只不過有擔保跟無擔保的衡量角度可能也會不太一樣就是。
• 勤誠一這次發行無擔保三年期可轉債，從產業的未來及題材性上來看趕上了AI熱潮，但相對也在歷史相對高價的時候發行可轉債，訂價在271元，只比2023/12/4創下的歷史高價285元少了14元，意味著未來就是要能再創新高投資可轉債的也才能有獲利的空間。
• 那我們來看一下這次的勤誠一的各項發行條件歷史競拍資訓所綜合出來的價格，最低平均得標價格105.15元，平均溢價6.54%，如果你用105.15元去投標，也不可能溢價只有6.54%，現在價格是246元，轉換價格271元，理論價值90.78元((246/271)*100)，所以105.15投標就是溢價15.83%((105.15/90.78)-1)，也就是可轉債會比現股股票貴15.83%的意思，而換股成本就是284.96元(105150/369股_轉換比例是369股(100000/271))，所以你光投標105.15的價格未來就是要創新高才有獲利的空間了，在最近的氛圍下好像又感覺不只105.15元的價格而已。
• 如果你用平均得標的價格107.04元去投標，那麼溢價會是17.92%((107.04/90.78)-1)，換股成本就會是290元(107040/369)，投標107.04元就是看好未來的勤誠股票應該至少要創新高後超越290元以上才有機會獲利了，所以這次的競拍真的是充滿猶豫與矛盾，這次幾使拍個105元的價格都要溢價15%，那就是看你要不要承擔那麼大的溢價空間去拍了，正常理性一點的投資人基本上都會挺猶豫的。
• 不管你要投多少價格，我們還是回歸到風險的角度來看，如果你投105元，未來三年幾使你看錯了，都沒有漲，最後公司把本金還給你，你也就最多就是損失5元及三年的利息，這是你的機會成本，只要都有評估在內也就沒什麼好值得額外憂慮的。就算真的套牢賠錢，應該也賠不到哪去，TCRI 4分算是不錯，也能拆解CBAS，所以要套住資金也不容易，所以我認為還是值得在一個自己可以接受的風險損失下去投標，因為只要競拍張數多，就也相對會有低的價格可以拍到，只是我們現在都是在猜低價可能會落在那裡而已。
• 競拍有的時候就是這樣，市場很熱，但你的心熱不熱，還有你的預期期待有多高都會影響到投標的動力與價格，我拍過很多標的，現在的心態都是可拍可不拍，自己看好的產業題材標的就會去參與，但我也只在我自己可以接受的價格區間去參與，沒有拍到就算了，投資標的很多，沒有非誰不可的想法，投資為了是要賺錢，不是為了追求刺激。
• 有人問我可轉債競拍的勝率到底高不高，因為我不曉得問我的人是用什麼樣的想法與心態問我的，他跟我說勝算很低，但我心想我勝率是100%也，所以針對這個問題我想了一下這個落差是在哪裡，後來我想到目標不同，應該才會導致結果的不同吧!只要看我的競拍文章一段時間的朋友都很清楚，我的目標一直都是以最低得標價為目標，所以很多時候都是會保守的拍，以自己可以接受的風險角度下去投標，所以我有很多標的雖然看好也去投標了，但最後是沒有得標的，我想很多人可能是沒有方法，也不曉得怎麼分析，完全只用感覺去投標，也才導致勝算較低的結果吧!

【符合發行條件歷史競拍統計數據】

【競拍參考資訊】

• 無擔保，信評TCRI 4
• 轉換價格271元，目前股價246元，理論價格( 246/271 )*100=90.78元，要用1/8日 1：30收盤的價格計算理論價格後再去投標比較準確，看你自己的預期溢價率是多少%
• 發行三年期，期間2024/1/19-2027-1/19
• 發行10億，10,000張CB，競拍8,974張
• 轉換比率 : 100,000/271= 369股
• 約當股票 : ( 369 *10,000)/1,000股 = 3690張股票
• 每股盈餘稀釋影響 2.97%: (1-(120594/124294))，原始股本12.06億，等於120,594張股票，若全數CB轉換成股票會增加3690張，股本變成12.43億，等於124,294張股票。

【公開說明書】

【1.籌資用途】

【2.每股盈餘稀釋影響】

【基本資料】

【1.基本資料】

【2.CallMemo、法說會、研究報告】

國泰證期研究部_8210勤誠Call Memo_20231110

1. 3Q23營收23.57億元 (QoQ -6.2%、YoY -22.2%)，毛利率23.8% (QoQ +0.2ppts、YoY +0.2ppts)，營業利益率12.0% (QoQ -1.7ppts、YoY -2.9ppts)，歸屬於母公司淨利2.50億元 (QoQ +0.5%、YoY -43.0%)，EPS 2.08元。

2. 1Q23~3Q23地區別營收比重：America 36%、China 31%、Europe 10%、Others 23%。

3. 1Q23~3Q23產品別營收比重：Server/Storage 99%、PC 1%。

4. 3Q23應收帳款週轉天數95天，存貨週轉天數125天，應付帳款週轉天數114天，現金週轉天數106天。

5. 2022年度現金股利每股4元。Payout Ratio 48%。

6. 1Q23~3Q23做了非常多AI產品。今年猶如坐雲霄飛車，4Q23會有翻轉。期望今年整體營收及獲利，不會跟去年差異太大。

7. 4Q23今年新高，中系及美系AI產品，佔將近六至七成。

8. 明年整體趨勢，對終端客戶與直接客戶訪查，對於1H24相當保守，看到滿渾沌的，還是要靠AI產品支撐。2H24可能通用型伺服器才會慢慢上揚。

9. 各公司還在受庫存壓力，庫存去化會持續到明年整年，但會跟新產品並存，AI產品明年還會是絕對優勢。

10. 針對AI的新產品NPI，我們將高達6~7個以上。

11. 嘉義廠建廠已經兩年，3Q23開始已慢慢提升產能力利用率，4Q23已經超過七成以上利用率。

12. 五股NCT廠租約快到期，過去一年小兵立大功，不管在品質跟交付上，都被客戶高度認可。我們決定自己投資廠房設備，為了生意擴充產能，預期訂單或新接訂單逐步轉為量產後，可以對中長期營運產生顯著貢獻。

13. 北美NCT廠區持續進行中，更謹慎在在地化的建設，包括自動化上，希望能在1~1.5年內完成。

14. 10月底已經跟高雄科大簽署MOU，也成立模具開發及技術研發合作實驗室。勤誠有五個議題在模具上更強化創新合作。

15. 看到伺服器多元應用，特別是AI上，前瞻研發中心已展開與金屬中心產學合作。著重六大重點，包括零組件設計改善、系統成本下降、系統散熱改善、低製造成本機會、模具壽命提升、液冷及浸漠式技術研究。

16. AI產品上，模具壽命提升非常重要，尤其研究模具的材料與結構。液冷及浸漠式，都是目前終端客戶非常重視，但成熟要1~2年時間，勤誠跟大廠與專業機構合作，了解材料與流道研究。

17. 勤誠40年來首次進行增資，主要布局中長期的競爭力，包含模具中心、工廠機械手臂、自動化、大陸製造、未來第三地新興市場投資合作，希望有更充分的資金，幫助我們布局未來3~5年。

18. 4Q23營收展望?訂單能見度?4Q23今年營收高峰，客戶有非常強勁需求，4Q23訂單甚至有些因為物料跟產能，稍微遞延到1Q24。

19. 在AI帶動下，10月營收能否作為未來單月基準參考?外部環境變化非常快速，不方便對於單一月份進行預估，現在AI貢獻確實非常強勁，4Q23會是全年營收高峰。

20. AI目前營收占比?後續營收成長動能?初估AI產品全年有20%以上。4Q23主要驅動是一半以上都是AI產品，美系跟中系客戶都有。

21. NV禁令對於出貨中國的AI產品有影響?影響程度為何?前幾周確實接到中國客戶要求暫停甚至延單，但客戶也進一步說明，正在找對策。延單的數量並沒有很多，最近還是看到有些解方，我們掉單的幅度沒有如預期那麼大。目前看到相關供應商，已經提出可以符合禁令的產品，中國區客戶也開始做自研晶片，可以作暫時因應，我們會密切關注這部分變化。

22. 美系與陸系AI各佔比如何? 4Q23與2024年營收展望?是否引進新客戶? AI產品毛利率為何?每家公司對於AI定義不同，目前美中地區專案數量都非常多，不方便對於單一應用佔比進行拆分。AI在4Q23貢獻度有機會大於六成。今年AI相關專案大多來自美系，明年會開始有中系加入。AI相關專案難度與複雜度較高，有助於優化整體營收跟毛利率組合。AI應用未來會帶動通用型伺服器慢慢復甦。

23. 公司增資目的為何?增資金額10億元。不是為了旺盛訂單，我們對於長遠非常樂觀。公司要走到永續，要讓競爭力增加，主要是在資金上更充裕，幫助我們增強，包括智能製造工廠、Joint Venture、新技術。

24. 目前CPU新平台產品開發進度與上線狀況? CPU新平台早就開發了，礙於今年經濟軟著陸，以及終端使用者需求不旺。都已經開發完，在等時機如何切入。舊機種的庫存跟新平台導入，在明年會是並存的。明年還是會以AI產品做為驅動力，通用型伺服器1H24緩慢成長，看2H24是不是能爬坡。

25. 通用型伺服器展望?目前是否仍受AI預算排擠影響?通用型復甦力道今年確實較弱，近期有小量導入新平台產品，實際的復甦預期落在明年，實際需求會看終端客戶分配。

26. 各地區客戶發展進度如何?今年是AI年，不管是中國或美國，都是AI產品跟高U數。美系客戶特別是CSP，對於高階專案跟AI產品貢獻度非常明顯。中系客戶，我們現在出貨的產品也都是高U數，確實受到禁令影響，量不如當初預期。通路的一般伺服器，標準品生意受到經濟影響，不如往年。

27. 地緣戰爭，如以巴戰爭，是否影響未來新地區，如中東地區專案?目前相關專案都持續進行中，除了在手專案，也積極開發新興市場布局，接下來有新進度，會再跟各位做分享。

28. 近兩季毛利率表現亮眼，主要是因為AI?未來是否可以維持?毛利率亮眼，不只是AI，還有公司產品組合與地區組合持續優化，高階產品貢獻持續增加，同時內部持續優化整體營運流程與產能，營運效率增加，在精實管理下，毛利率優化的成果，這兩季逐步展現，接下來繼續以毛利率優化為首要目標。

29. 全年所得稅率預期?看出貨地點，預期維持25~26%。

30. 今年折舊費用?嘉義廠設備折舊已開始攤提? 1Q23~3Q23折舊費用約2億元，嘉義廠已開始攤提。

31. 今年及明年CAPEX規劃?美國NCT廠是否使24年CAPEX提升?今年CAPEX規劃3~5億元，重點在廠區的產線優化，以及自動化設備優化，還有研發投資。明年預計會持續投資，大約3~5億元金額。

32. 匯率影響數?今年匯率台幣是貶值趨勢，6月台幣開始貶到10月，匯率貢獻在2Q23比較高一點。

33. 公司邊緣應算產品進度及客戶導入進度?整體高階專案，會帶動周邊通用型伺服器需求。邊緣應算產品已經開發一段時間，等待周邊布局一起建立起來，導入相關客戶與產品。

34. 美系客戶是否有要求增加中國及台灣以外產能?公司如何因應?目前沒有特別受到要求。公司為了積極調整單一依賴的風險，五股NCT廠會持續擴充，美國NCT廠也會布局，同時與第三方新興市場接觸。目前比較偏向我們主動進行風險控管調整。

35. 明年營收及毛利率展望?今年營收跟毛利，努力跟去年不要差太多。明年期待在AI及周邊新應用，以及通用型復甦，帶動營收跟毛利率持續優化。

36. 客戶中是否有成長動能較強勁?美中的客戶都有做布局，同時積極開發新地區客戶，減少單一客戶依賴及影響。

37. ODM通常提前多久拉貨?不同專案會有不同合作模式。

38. 目前AI伺服器NPI專案，幾個來自中國與美國?不方便講。其實超過雙位數字。尤其中國的專案更多。我們除了有量產產品外，很多新案子我們都持續做投資，因為都是商機。

39. 公司整體產能利用率?毛利率提升除了AI產品，是否有其他原因?整體產能利用率並不高，今年環境並不好，尤其中國兩廠，但嘉義廠在4Q23將會貢獻很大。毛利率的提升，AI產品只是部分因素，要多看勤誠這幾年在內部，精實管理與營運效能提升，慢慢地看出有成效，展現在獲利率上。

40. AI相關訂單，1H24的展望與比率?明年AI訂單有絕大多數，在4Q23繼續延續下去。1H24我們跟客戶訪談，沒辦法看到通用型伺服器有很大的訂單，而且庫存的舊機種，他們還在努力跟供應商去化當中。

41. 公司目前OBM、ODM、OEM目前營收比重及毛利率?OBM約佔20~25%，ODM/JDM約佔60~65%，OEM約佔10~15%，毛利率區間較敏感，不方便做回覆。

【3.網路題材訊息_擴廠計劃】

伺服器新平台+嘉義廠放量，勤誠營運具動能_20230117

勤誠新廠衝產能 三美系大單明年貢獻_20220815

【4.機構評等】

【財務相關資訊】

【1.歷年獲利】

【2.營收動能】

【3.股利政策】

【籌碼概況】

【1.董監事持股、股權分散、籌碼分佈、基金持股】

【歷史價格走勢圖】

• 歷史最高價2023/12/4_285元，可轉債轉換價格271元。

【集團概念股】無

【歷史可轉債發行概況】無

【競拍得標統計】