東典股價漲!公開收購會失敗嗎!?聊聊經營權移轉效應!!
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東典（6588）4月25日接獲生豐資本、世豐一號資本、鑫祺多媒體、寶崴光學等四家公司公開收購通知，預定以每股30元收購9,500張股票，東典4月25日收盤價36.9元，收購消息揭露後，股價波段高點最高達44.6元，而近期月均價(20MA)約在38.42元，季均價(60MA)約在35.20元，市價持續高於預定收購價30元20%以上，那麼東典收購案會因此失敗嗎??。
為什麼要啟動公開收購?
依證交法第43條之1第3項及公開收購管理辦法第11條之規定，任何人單獨或與他人共同預定於50日內取得公開發行公司已發行股份總額20%以上股份者，除新股發行或是企業併購法等排外情況外，收購人應採公開收購方式為之，此即所謂強制公開收購制度，主要是給予經營層及大股東外的外部投資人一起參加重大股權移轉交易的機會。
東典的大股東東南實業(1708)<原東鹼改名>，於3月25日董事會通過處分轉投資東典光電全數持股，共34.89%計9,316,297股，因轉讓持股>20%給特定人，故特定人依法須申報公開收購。
東典近年表現不佳，業務持續萎縮，拖累大股東轉投資收益
東典主營業務為從事製造光纖通訊及精密光學用之薄膜濾光片，因受到中國市場萎縮，5G佈建速度趨緩導致出貨減少，加上中國廠商大量進入市場，殺價競爭劇烈，年度營收自2020年3.35億元下滑至2023年1.08億元，營運規模僅剩至2020年的1/3不到，也使2023年EPS大虧-3.07元，2024年Q1營收持續下滑年增率為-16.9%，EPS為-0.96元。在業務持續萎縮的趨勢無改變下，也拖累大股東東南實業需認列減損損失。
借殼效應帶來股價漲幅VS收購價格參考淨值
檢視公開收購說明書，公開收購人背景為生豐資本(股)、世豐一號資本(股)、鑫祺多媒體(股)及寶崴光學(股)。生豐資本由 育觀管理顧問(股)擔任董事長及監察人，董事長為孫正強，同時也是御頂國際(3522)董事長，曾任職台鋼集團多間公司董事長進行業務引進及體質調整，後成立正豐資本私募基金，而鑫祺多媒體及寶崴光學分別為鑫傳(6856)及寶島科(5312)子公司。由公開收購團隊的背景推估，換手經營後，有機會帶來新業務引進的遐想，即俗稱借殼效應，故公開收購公布後，股價短線產生了一波漲幅。
然東典在主要業務持續萎縮下，Q1 EPS仍虧損-0.96元，每股淨值推估僅剩25.4元，以30元為交易價格，雖低於市價，但考慮短期業務萎縮態勢、持續虧損尚須時間整理下。係考慮東典具有上櫃身分(即殼的價值)加上不動產價值，主要依淨值的角度，收購價約當淨值比的1.18x。與一般獲利公司採市場法依市價加價收購的案件不同。
小結
本案與今年3月申報的光耀(3666)公開收購案相同：一樣是大股東為上市櫃公司，且都是本業經營不佳而虧損累累，回歸標的營運本質，收購價格低於市價並非異常…
1.短線分析，若收購案成就，有利大股東擺脫認列轉投資虧損、收回投資資金。認列處分利得，依照東南實業2023Q4財報所示：該年度認列東典減損損失約0.32億元，期末持有帳面金額約2.6億元。本案交易金額為約2.8億元，推估2024年應可為東南實業帶來約0.5億元正面影響，實際數據仍視財報認列，再行留意東南實業取得或處分資產公告。
2. 2023年至今股市呈現大多頭走勢，行情走勢熱絡，投資大眾對資本市場利多訊息，多呈現正面反應，尤其是經營權異動，引進新業務帶來的借殼效應，往往因想像空間帶動股價出現波段漲幅，但在主管機關對於借殼公司加強監理的要求下，往往需要1.5~2年以上方可逐步將業務帶入，當公司改善體質及展現實質獲利成長，需待時間發酵下，投資人宜理性看待。
3. 後續觀察重點:持續關注市價與公開收購價格差異、後續募資價格定價訊息(私募/公募)。
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