62695台郡五可轉債競拍參考資訊_20240717_【CB競拍】

6269台郡公司介紹

公司背景

台郡科技成立於1997年，是國內第二大軟板廠，僅次於鴻海集團旗下的臻鼎-KY。

公司主要產品包括軟性單板、雙板、多層板等，產品廣泛應用於手機、電腦（含筆電和平板）及其他消費性電子產品。

台郡的生產廠區位於台灣高雄（負責電鍍、設計、鑽孔）和中國昆山（負責組裝、檢測），提供一元化整合服務，並且在軟板技術上持續創新與突破。

技術與產品

台郡在軟板技術上不僅發展了FPC（軟性印刷電路板）及FPCA（軟板加工）兩大領域，還針對無線、高頻、光通訊應用等技術有新的突破。

公司選擇LCP（液晶聚合物）為材料基礎，開發了FPC2.0的製程名為Meta，能提供高速、高層數（20L）並同時保持可繞折的特性。

2021年，公司進一步研發了FPC2.1的製程MetaLink，這一技術大幅提升了製程效率和高頻能力，並顯著降低了能耗。

本次籌資計劃

本次募資計畫共籌集30億資金，主要資金用途為充實營運及償還銀行借款，藉以改善公司財務體質，本次發行第五次無擔保可轉轉換公司債，共計20億，統計20,000張，3年期，轉換價格為93元，採用競價拍賣方式承銷。另同時發行第六次無擔保可轉換公司債，發行10億，共計10,000張台郡六可轉債發行規模達10億元，無擔保TCRI 4分，3年期。，由元大證券主辦承銷。

產業趨勢與未來展望

台郡的高頻產品營收比重持續增長，並預計在2026年隨著模組化營收成效的顯現，公司的轉型效應將逐步顯現。

公司於2023年底收購了宏觀股權，整合傳輸技術，並開發次世代FPC3.0技術NeuroCircuit，以應對高速運算及AI應用的傳輸需求。

台郡致力於成為全球軟板傳輸技術及模組解決方案的領航者，持續推動研發與創新，保有競爭力。

【競拍觀察與分析】

• 這次台郡五競拍應該是今年來電子股競拍張數最多的一檔，有17,000張，今年以來也有好幾檔都是還不錯的公司發債，且發的規模都還不小，發行10,000張以上競拍8500張的標的就有六檔，分別是82101勤誠一發行10億、24762鉅祥二10億、65101穎崴一10億、35832辛耘二10億，最近才剛掛牌的84781東哥一，但他不是電子股，發行15億，而電子股還有一檔發行超過10億的就是33621先進光一發行12億，但他是有擔保的，我想就排除在外不跟無擔保的一起作比較分析了。

【發行條件歷史競拍統計數據】

• 根據與台郡五發行條件一樣的歷史競拍數據，可以看到最低平均價106.27元，溢價率6.93%，平均得標價格108.09元，溢價率8.75%，我認為在最近的市場氛圍應該都沒機會，都偏低，所以如果想要得標還是要找其他的條件當參考。
• 這個組合條件條件我發現有個比較德別的地方是掛牌後的平均標線是很不錯的，高達177.16元，其中TCRI 4分跟電子零組件產業平均表現都很不錯，且檔數都有20檔以上，還蠻有參考價值的，發行規模20億以上只有四檔，所以在數據參考上相對也較弱一些。
• 排除掉前三名最高價格標的，TCRI 4分及電子零組件產業掛牌後最高平均價格還有153-155元，也算是相當不錯的，所以像台郡五這樣的競拍標的就蠻值得期待的。

【PCB同業歷史競拍參考數據】

• 印刷電路板PCB產業中競拍數量最多就屬23682金像電二，在去年11月完成競拍，因為競拍張數34000張，創了可轉債競拍史上最大量，但在上周已被99332中鼎二的5萬張給超越了，當張數多所能創造出來的最低得標價格就很容易接近底價，說真的能接近底價1-2元去拍風險其實都像對較小，那時金像電二底標是105元，也是有史以來最高的底拍價格，結果最低拍出了105.12元的相對低價，一掛牌也是參與競拍的人都是賺錢的，大家可以看下表，從掛牌以來最低價格也就109.15元，所以有拍到應該都是賺錢的，只是賺多賺少的問題而已，在風險有限的情況下去參與這樣的競拍勝率就還蠻不錯的，以後有看到量大的，有題材故事的去參與競拍應該都會有不錯的回報。
• 但這次金像電二的競拍得標價格與溢價都偏低了，我認為在現在也不適用，所以相關數據可能就沒辦法用在這次台郡五的競拍了。

【今年發行超過10億歷史競拍參考數據】

• 這次台郡五競拍17000張，找今年以來的幾檔無擔保發行10億以上的標的的歷史數據來參考可能還比較能貼近相關的條件及現在市場的氛圍。
• 這次可以從幾個角度來分析 :
• 7/17收盤價94.7元，轉換價格93元，理論價格101.83元

1. 如果單純只以得標的價格來分析 :

• 這六檔的最低得標平均價格114.45元，最近四檔更接近市場的氛圍是116.52元，而這六檔平均得標價格平均是115.75元，最近四檔平均價格是117.75元，所以我們得到一個區間114.45元~117.75元，是過去超過10億且無擔保的CB所競拍的結果，價格落在114.45~117.75元之間。
• 所以如果在這個區間作價格斟酌應該是比較有機會的，如果是我可能再把這四個價格加起來平均得出來116.12元的價格，為以此價格為中心，向上可能再多一個價格譬如:116.58，往下兩個價格譬如 : 115.88、115.58元去參與投標，這樣就應該蠻有機會的。

2. 如果從溢價率的角度

• 今年六檔與近似檔競拍平均最低得標溢價率是17.6%~18.7%，所以如果以理論價格是101.83元來計算，那麼得出來的價格會是119.75~120.87元，平均得標價格溢價率19%~19.9%，價格會落在121.18~122.09元，我個人認為這樣的溢價率所產生的價格太高，可能也壓縮獲利空間，所以這幾個數據我認為價格偏高應該要再調整一下。
• 如果我們仔細的看下表的幾個競拍數據可以看出來，競拍截標日的理論價格有高於100元以上跟低於100元以下，通常低於100元以下溢價率一定會比較高，過往四檔低於100元下的標的的截標日平均理論價格是94.26元，平均溢價21.125%，最低得標格平均是114.23元，但若以最近的市場氛圍來衡量，以穎崴一、辛耘二及中砂一這三檔的平均理論價格是95.86元，溢價率是21.33%，最低得標價平均是116.28元，溢價率是平均得標價格平均117.27元，溢價率22.37%。所以在低於100元以下的理論價格時通常溢價率都會比較高。
• 那如果是理論價格高於100元以上的話，那溢價率還會很高嗎?我們看到下表有兩檔標的在競拍截止日的理論價格大於100元以上，分別是鉅祥二與東哥一，最低得標價格分別是112.51與117.59元，溢價率是10.4%與10.7%，平均得標價格也是113.8元及119.19元，溢價分別是11.6%與12.5%，所以當理論價格高於100元以上的時候就並非我們想的很高溢價率，所以如果從這個角度來看，那麼理論價格101.83元乘上溢價率10.4%~12.5%的話，那價格就會落在112.42元～114.56元之間了。
• 但我們要思考的是，就如近幾日掛牌的東哥一，掛牌後不如預期，掛牌後最高價格121.85元，今天才掛牌第三天今天最低價格來到117.35元，那不是幾乎等於競拍最低價格117.24元了，大家平均拍119.19元，等於大部分的人只要掛牌沒賣出的人都套牢賠錢了，所以有時候競拍就是這樣，大家都沒底，都希望拍到相對接近最低價格的價格，但掛牌之後的表現有時候就很難說了，拍越高當然損失就比較多，但其實也還好就跌幅1.5%左右，往往可轉債還是能展現出這個工具抗跌的特性，我認為也還可以接受，下週一可以開始拆解CBAS，之後也可以彈性搭配操作，就覺得也還好，只是這次的競拍經驗已經有點不如預期，所以這次的台郡五可能也可以稍微調整一下，不再那麼積極，可以保守拍看看。
• 說回來台郡五，競拍張數17000張，那你覺得價格應不應該比這幾檔的得標價格還要再低一些，我覺得應該會吧！最近四檔的最低得標價116.52元，在往下斟酌一些，而近四檔平均價格117.75元，也在往下斟酌一些。
• 如果要積極拍，那我覺得就大概不調整抓116.5２-117.75元之間，如果要保守拍我可能就抓114.58~116.52元這個區間的二到三個價格。可能就114.88、115.58、116.38元吧！
• 以上就兩個不同情境的分析給大家參考囉！預祝大家順利得標接近最低價格。

【競拍參考資訊】

【本次競拍條件】

【本次同步發行62696台郡六_特定人詢圈】

• 發行10億，10,000張CB，無擔保TCRI 4分，3年期。
• 7/16已公告代售價款，接下來就會確定詢圈日期，再來定轉換價格。

【發行辦法】

• 訂價基礎日7/11，溢價轉換率102.88%，轉換價格93元。

【公開說明書重要內容】

【0.公開說明書】

【1.籌資用途】

【2.每股盈餘稀釋影響】

• 台郡五發行20,000張CB，轉換價格93元，每張CB可以換成1075.26股，等於約當21505張台郡股票。
• 台郡六發行10,000張CB，目前還沒有訂定轉換價格，如果我們也用93元來試算，哪這部分約當10752.6張台郡股票。
• 這次在這個價格發行了30,000張CB等於會多出32,257張台郡的股票，股權稀釋影響大概9.14%，對於一個股本32.25億的公司還算不少，可見這次真的是想搞一次大攤的意圖很明顯，畢竟台郡二到四也是倍數的漲幅績效，看來很多人都在等著了。

【3.產業趨勢】

【4.機構評等】

【基本資料】

【0.公司介紹】

【1.基本資料】

【2.CallMemo、法說會、研究報告】

6269台郡_華南投顧_20240429

需求仍弱,2025年較有成長動能

投資建議

台都投資評等建議為區間持有，目標價102元；隱含漲幅7.7%，預估2024年稅後EPS為5.11元，投資建議在本益比16-20倍區間操作，主要理由如下：

(1)雖然軟板產業目前仍呈現供過於求的狀況,隨著消費電子的需求復甦，加上公司生產規模較臻鼎-KY和中國東山精密小，可以選擇性接單來維持毛利率，預期產業最壞的時間點將過去。

(2)公司在高頻產品的營收比重持續成長，2023年維持在35%-40%的營收比重，今年可望再提升，且合併宏觀後，將加速高速傳輸的相關新產品研發。

內容摘要

台郡表示，產業最壞的時間點已過，今年需求與去年持平公司認為，今年首季算最壞情況已過，今年預估需求與去年持平，未來將跳脫單一軟板領域，看好模組解決方案潛力，估計2026年轉型效應顯現。

台郡研發FPC2.1的製程名為MetaLink

公司2021年研發FPC2.1的製程名為MetaLink，此製程技術將增加30%製程效率、20%空間利用率及65%高頻能力，與FPC1.0 PI比較，可達到50%的節能減碳。高頻營收大概有30%，其中有3到5成來自LCP；目前模組化營收占比還不高。

台郡2023年10月取得宏觀股權，來整合傳輸技術

公司預期產品會有高頻、巨量的傳輸需求，2023年10月取得宏觀股權，來整合傳輸技術，公司從材料上開始改進，已經開始在光通訊等領域有成果，有信心整合IC設計的能力。

訪談內容：

台郡為國內第二大軟板廠

1.公司成立於1997年，為國內第二大軟板廠,僅次於鴻海集團旗下的臻鼎-KY，產品為軟性單板、雙板、多層板等，依產品營收區分為手機(50%以上)、電腦含筆電和平板(25-30%)、其他消費性電子產品(10%-15%)。

2.公司生產廠區包括台灣高雄廠(電鍍、設計、鑽孔)和中國昆山廠(組裝、檢測)，優勢為提供一元化整合服務，獲利能力高於同業平均。

3.公司在軟板技術上不僅發展在原有FPC及FPCA兩大領域外，另針對無線、高頻、光通訊應用等技術上也有新的突破，選擇LCP為材料基礎開發 FPC2.0的製程名為Meta，可提供高速、高層數(20L)，同時維持可以饒折之特性。

4.公司也看好電動車的發展,看好3-5年後,FPC的技術將滲透到半導體載板、電動車、高效能源電池等。

董事長鄭明智表示，「晶片解決AI上的運算問題，台郡解決傳輸問題」，台郡願景是成為全球軟板傳輸技術及模組解決方案的領航者，研發及創新是保有競爭力的成長引擎。

台郡表示，產業最壞的時間點已過，今年需求與去年持平

1.公司首季營收新台幣67.9億元，因產能利用率下滑和季降價，加上客戶持續調整庫存，導致本業虧損，但業外匯兌利益等貢獻下(匯兌貢獻7400萬元、利息約6000萬元)，歸屬於母公司業主淨利1800萬元，每股0.06元。

2.就各產品來看,通訊產品占第1季營收比重為54%,電腦產品(NB和平板)占比為34%，消費產品占比12%。

3.展望第二季,台郡估營運季增個位數，但獲利保守看待，第二季毛利率走勢，正面推動力包括良率提升及匯兌有利，負面因素包括量產前一次性的費用、手機市場向下及對客戶降價。

4.公司認為,今年首季算最壞情況已過，今年預估需求與去年持平，未來將跳脫單一軟板領域，看好模組解決方案潛力，估計2026年轉型效應顯現。

台郡研發FPC 2.1的製程名為MetaLink

1.公司從軟板跨進模組，也切入汽車和伺服器等高傳輸所需的新領域，車用的部分預估明年出貨倍增；整體而言，今年首季是最壞情況已經過去，下半年展望營運正常，今年需求估與去年持平，2025年起會好轉。

2.公司技術發展藍圖從原有軟板（FPC）及軟板加工（FPCA）兩大領域，以聚醯亞胺（Polyimide·PI）為材料與製程基礎造就過去20年來的市場。

3.公司2017年選擇低介電常數液晶聚合物（LCP）為材料基礎·開發FPC 2.0的製程名為Meta；2021年研發FPC 2.1的製程名為MetaLink·此製程技術將增加30％製程效率、20％空間利用率及65％高頻能力·與FPC 1.0 PI比較·可達到50％的節能減碳。

4.公司表示，高頻營收大概有30％，其中有3到5成來自LCP；目前模組化營收占比還不高，認為2026年模組化的成效會浮現，大概至少要30、40億元。

台郡2023年10月取得宏觀股權，來整合傳輸技術

1.公司表示，為解決高速運算及AI應用所產生的傳輸問題與瓶頸，再開發次世代FPC 3.0的技術，名為NeuroCircuit（光電混合板），此技術結合Metalink與毫米波研發成果，可提供同時具備Within devices及Between devices的高頻傳輸應用方案·技術及製程優化。

2.公司為解決傳輸的問題，面對產業衰退的疑慮，幾年前已開始研發高頻傳輸的技術，預期產品會有高頻、巨量的傳輸需求，2023年10月取得宏觀股權，來整合傳輸技術。

3.宏觀為射頻相關產品，公司定位為訊號傳輸技術的領航者，從軟板上無法解決客戶的問題，必須從前端的模組相關的材料設計問題，公司從材料上開始改進，已經開始在光通訊等領域有成果，有信心整合IC設計的能力。

4.針對東南亞設廠，公司表示·目前都在持續評估中，但認為還不到大規模生產的程度。先前公開收購無線射頻晶片廠宏觀·雙方將聚焦衛星、車用等領域，最快出貨貢獻效益會在2026年浮現。

5.公司未來技術發展有兩個方向，一是以現有材料·包括LCP、MPI等拓展應用 當中車用可望會是近期開花結果的一項；二是以新材料拓展高頻傳輸技術，朝向以軟板取代載板發展，主因為系統性封裝與薄化需求崛起。

6.共同光學封裝（CPO）技術開始興起，CPO是搭配矽光子技術的異質封裝，公司表示也不會缺席這個新興的領域。

6269台郡_國泰證期研究部Call memo_20240215

營運概況

1. 4Q23營收84.9億元(QoQ +6.1%、YoY -23.6%)，手機營收QoQ +11%、YoY -14%，NB、平板(YoY -45%)。毛利率16%，較3Q減少2ppts，受到終端消費市場景氣不好導致價格下滑影響，營業費用7.99億元(QoQ +3.5%、YoY -11.7%)，因研發打樣與模具費用所致，營業費用率6.6%，匯兌虧損0.37億元，利息收入政府補助款挹注，業外利益0.76億元，歸母淨利6.3億元，EPS 1.96元，資本支出 3.67億元。
2. 2023年度營收327億元(YoY -18.3%)，因終端產品銷售疲弱所致。毛利率較22年減少2.2ppts至14.8%，營業利益率5.0%(-3.8 ppts)，業外收益6.91億元，歸母淨利20.67億元，EPS 6.45元，資本支出22.94億元。
3. 4Q23營收結構分析，Communication 61%(智慧型手機)，computer26%(NB 13%、平板13%)、Consumer 13%(穿戴裝置、耳機、其他)。23年，Communication56%，computer28%、Consumer 15%。
4. 資產負債表：總資產403億元，現金104億元，總負債132億元，歸母公司權益淨值254億元。
5. 24年營運想法，台郡目標解決AI帶來的傳輸問題，因為疫情期間(2020~2022)帶來高度成長，23年進入調節導致營運下滑，24年雖面對產業衰退疑慮，營運重心在開展高頻、巨量傳輸技術整合。
6. 1Q24年整體生產產值較去年同期減少約10~20%。

QA

7. 4Q23 智慧型手機新機70%、高頻傳輸比重約35~40%，23年佔比約35%下。
8. 軟板產業在後疫情，的確有產能過剩，目前軟板產能較大可以做高階產品廠商，主要臻鼎、台郡、東山精密。有看到因產能過剩導致價格競爭壓力，以公司在彈性與調度能力，有信心在調整期獲利能力，獲利能力不輸同業。1)自動化提升效率，2)調整產品結構。
9. 1Q24產品組合指引? 手機50~55%，computer 35~38%。
10. 公司來說目前拚的是獲利能力與生產經營效率提升，中長期做產品轉型，持續做傳輸技術整合，目前新開發AI、光電、智能車等新的市場，會儘量滿足相關市場新的需求。
11. 收購宏觀的策略想法?台郡定位為訊號傳輸技術整合與模組領航者，這幾年看到傳輸需求與訊號改變，只從軟板解決去無法滿足客戶傳輸需求。宏觀近3~5年在光通訊、IOT領域有著墨，有信心可以整合光通訊、IOT能力，加上台郡在國際大廠資源，可以推出無線傳輸模組的解決方案。
12. 資本支出：24年資本支出規劃6億元以內，較前兩年大幅下降。後續會比較著重在投資軟體與人才。
13. 兩岸+1這個產能建置趨勢在的話，按照客戶需求就會去滿足，但不會貿然去投資。
14. 折舊看法?今年折舊 4Q23 約7.6億元，23年折舊約29.62億元，24年折舊預期可以比23年下滑。
15. 毛利率取決於目前產品結構，尤其是24年毛利率最大取決於整體營收狀況，這與固定成本攤提有關，第二個是客戶降價的衝擊，正面方面，陸續投資在智慧工廠，營運效率提升的作為上，應該更有效去提供正面因子。
16. 未來產品組合變化?消費型電子產業在原有產品趨於穩定，開始要發展新的產品線，期待在既有產品漸趨成熟，可以維持穩定量，新開發出來的產品慢慢開出之後，原有產品營收占比逐漸下降。
17. 總結:台郡在近期景氣低迷之下，營運成果受到下滑影響，但是技術布局藍圖非常清晰，運用過去在高頻傳輸的成果，相信後續在策略合作案會陸續出來。

**資料來源：國泰證券*

【3.網路題材訊息_擴廠計劃】

【財務相關資訊】

【1.歷年獲利】經營績效

【2.營收動能】成長動能

【3.股利政策】對股東好不好

【籌碼概況】

【1.董監事持股、股權分散】

【2.三大法人及基金持股】

【3.融資、融券及借券】

【歷史高低價格走勢月線圖】看長期價格區間

【集團概念股】

【歷史可轉債發行概況】

【1.發行歷史高低價格】

可轉債與股本形成過程

【2.同產業發行歷史】

【3.目前仍有掛牌可轉債】

【競拍得標統計】

【1.得標開標明細】

【2.得標單分析】

競拍得標統計分析報告_20240725

總體分析

• 總投標張數：55394張
• 投標筆數：1067筆
• 總得標張數：17,000 張
• 得標筆數：492筆
• 每筆平均得標：34.5張
• 法人得標張數：4063
• 法人得標筆數：74
• 發行每筆平均張數：54.9張
• 法人得標佔比：23.9%
• 總得標金額：1,956,252.97 仟元

得標價格分析

• 截標日收盤價：95 元
• 轉換價格：93 元
• 理論價格：102.15 元（95 / 93 * 100）
• 最低得標單價：113.17 元
• 最低得標溢價：10.79%
• 平均得標單價：115.40 元
• 平均得標溢價：12.97%
• 最高得標單價：120.87 元

得標50張以上按價格區間分佈

• 從最高價格到最低價格分成四個區間

得標大於 50 張的價格區間分析

• 總得標張數：10,740 張
• 占總體得標張數的比例：63.18%
• 平均價格：115.01 元
• 平均得標張數：149.17 張
• 最高得標張數：615 張
• 最低得標張數：51 張
• 平均得標總金額：17,126.12 仟元
• 平均成本：114.81元

最多量得標價格前十名

大量集中區分析

• 113.17-115之間為本次競拍量大集中區域
• 在價格區間113.17元至115元之間，且投標數量大於50張的投標情況如下：

整體統計表

分析總結

• 價格區間內的投標數量變化：在這個價格區間內，投標數量從最小的55張到最大的615張不等。
• 價格間距：價格間距大部分在0.01元至0.09元之間，顯示出價格變動相對穩定，波動幅度小。
• 特別是114.59元到114.60元之間的價格間距達到0.21元。
• 集中區域：得標數量較多的價格點集中在113.51元至113.89元之間，這些價格點的得標數量顯著較高，表明競爭較為激烈。
• 這些數據顯示出，在價格區間113.17元至115元之內，且投標數量大於50張的情況下，投標者的競爭較為激烈，且價格波動相對較小。
• 投標價格與張數分佈圖