36913碩禾三可轉債競拍參考資訊_20240819_【CB競拍】

前言～

今天8/19是碩禾三有擔保可轉債的競拍截標日，這幾天整理碩禾的資料時候出現好多想都是在想他為何在這個時候發債，我甚至有一種感覺就是這次的發債目的性太強，就是為了發債而發債而已，背後的真正目的就不用我說那麼清楚了，大家都心知肚明，為何我會有這種感覺跟想法呢?

1. 擴廠增加產能 : 我只是隨意查了一下擴廠相關新聞，2021/12/15共公告投入8.4億買新竹湖口廠房，2022/11/24新設大陸重慶廠，2023年底落成，2024年投產，所以其實產能的部分已經準備好，上半年營收陸續公佈出來也營收也都跳升，1-7月累積44.25億，已超越去年全年29.62億營收，年增率達183.84%，而這個時候上半年財報公佈出來獲利3028萬，EPS0.33元，製造一種虧轉盈的現象(通常轉虧為盈及營收大幅成長都會讓人有很大的想像空間，股價通常都會伴隨著上漲)，但股價並沒有大幅上漲，為何?是在等可轉轉競拍完成嗎?因為要先能取得籌碼後才能漲啊，且說真的訂價在118元，真的算是訂到很好的價格了，五月最高漲到182元，都已經回跌了35%，時機真的掌握得非常好，這是第一個我個人認為他真的是能準備都準備好了，就是有備而來，只欠東風，而這個東風是不是可轉債呢?就各自發揮想像力吧!
2. 兩年前引進私募夥伴鴻海 : 找了一個實力堅強的合作夥伴，在車用電池正負極材料也都擁有絕佳技術，甚至也透過旗下華旭矽材跨足第三代半導體材料，所以這個盤真的做得很大，未來的題材面也充滿想像空間，所以業績跟題材面也不缺乏，要作什麼夢，就看市場氛圍到哪裡了，這是第二個我覺得他已經蹲了很久，該準備的業績題材應該都也準備好了，就等者未來的持續的題材發酵就好。
3. 一個股本9.19億的公司，怎麼發到20億的規模，是他真的很缺錢嗎?這次的發債前有注意到近兩季的財報中增加了二十多億的短期借款，如果，先創造負債，讓後再來寫公司就是需要這二十多億，因為跟銀行借很多錢，是不是就可以合理一些，而籌措來的資金再來償還這些銀行借款，讓整個操作可以更合理一些，至於發行有擔保不曉得是為了之後可以拆解CBAS，因為TCRI 7分應該有額度限制或是根本沒額度可使用，如果是有擔保那拆解就沒問題，持有再多部位應該都OK，讓資金的使用效率更好，且既然有擔保要強制競拍了，那剛好在訂定轉換價格的時候溢價轉換率也可以訂不用太高，而碩禾三溢價轉換率也就104.15%，也還不到105%，我認為還算低的，所以價格也相對可以訂得比較低一點，所以有擔保通常可以拆解CBAS，是不是有備而來，連後面的操作都一併想好，以最少的資金來持有預計持有的部位，這樣不是很完美嗎?
4. 發債的動機論 : 如果查看碩禾及母公司國碩的公開說明書下載頁面，其實都可以看到熟悉各項籌資金融工具，現金增資、國內可轉債、海外可轉債、國內轉交換債、私募，真的是發揮的淋漓盡致，所以你說這次的發債從動機論來看，都覺得就是要趁著業績好的時候跟著賺一波的概念，這20億用118元轉換價格來換算等於有16949張碩禾的股票，佔股本的18.45%，你說不多嗎?我是覺得如果上漲獲利真的是蠻可觀就是，至於你要不要去參與就看個人了，有時候有人就是喜歡投機的，但有人認為太投機的他不喜歡，但要如何就看個人的看好度去適當的投資了。
5. 那說回來這次競拍要怎麼拍呢?早上34912昇達科二剛開標，最低得標價格116.3元，截標日理論價格溢價率是14.72%，平均得標價格118.03元，溢價率16.43%，無擔保、5年、張數多幾個有可能讓競拍價格稍低的條件其實都沒啥影響讓價格變低，所以具有題材的一些好的標的主力大戶的立場還是相當積極的看好，完全沒受到市場的任何影響，所以還是要拍比較高的價格才會得標就是，我也只寫113.88元，溢價12.33%，差了2.42元，沒拍到就算了，隨緣囉。
6. 碩禾三，有擔保，所以你認為應該多少價格?要不要比昇達科二最低得標價格116.3元，平均得標季格118.03元高一些呢?但競拍張數高達17000張，比昇達科二多了一倍張數，會不會有機會壓低價格?目前的市價是114元，轉換價格是118元，目前理論價值是96.61元，如果以昇達科二的得標價格溢價率14.72%-16.43%計算出來價格會在110.83元~112.48之間。
7. 根據碩禾三發行組合條件來看最低得標價格為109.34元，溢價率11.38%，平均得標價格111元，溢價率13.07%，這些數據若在近期新開標出的33763新日興三最低119.21-平均120.85之間或34912昇達科二最低116.3-平均118.03元看來都顯得低了些，所以這之間的差距就要各自去評估衡量了，要不要寫高價去投標就看你自己了。
8. 或許不同產業不同題材也不能這樣比較，但說真的這次的碩禾三相符條件的標的很少，沒有太多參考資訊，發那麼高金額還有擔保的幾本上本來就少見，之前發行20一以上有擔保的也只有聯合再生三跟森威能源一而已，都是發行三十億規模競拍，他們拍的價格是蠻低的，但20億的規模比它們少，但也不少，所以我心裡也沒底要投多少，甚至溢價多少也沒特別的想法，雖然每次都整理那麼多資料，但開出來的往往也都還是出乎意料之外，競拍難就是難在這裡，以下資料大家各自參考斟酌吧!

【發行條件歷史競拍統計數據】

【3691碩禾歷史CB競拍參考數據】

無

【同產業歷史競拍參考數據】

【股本<10億+有擔保+發行規模>10億，歷史競拍參考數據】

【競拍參考資訊】

【本次競拍條件】

碩禾20億元CB競拍今起投標，擬8月30日掛牌_2024/8/15

【財訊快報／記者戴海茜報導】太陽能導電漿廠碩禾( 3691 )擬發行國內第三次有擔保轉換公司債（CB），由券商宏遠證券主辦，發行總面額20億元，競拍底標價100元，每一投標單最高投標數量不超過1702張，單一投標人最高得標張數合計不超過1702張，8月15日至19日於交易所投標，可轉債擬8月30日於櫃買中心掛牌。

碩禾三(36913)以轉換溢價率104.15%，作為轉換價格訂價依據，轉換價格訂為118元，發行期間為3年，並設計3年後依債券面額以現金一次償還本次轉換公司債。

碩禾表示，過去積極拓展多元版圖，不過自今年起決定回歸核心本業—太陽能導電漿，由於研發應用於N型電池片的正面和背面銀漿已超過5年，產品獲得廣泛的市場認可和穩定的出貨量，其中TOPCon和HJT異質結太陽能電池技術的進展最為顯著，成功開發低銀含量配方，幫助客戶降低成本，同時保持高光電轉換效率，此外，結合TOPCon和背接觸BC（Back Contact）的TBC電池片技術，提供更高的光吸收面積和效率，已獲得主要客戶認證出貨。

碩禾指出，受惠於TOPCon電池所需導電漿用量較PERC電池大幅提升，顯著推動導電漿用量需求的增加，使今年上半年度太陽能導電漿出貨量及銷售金額均較去年同期明顯成長，首季轉虧為盈。

碩禾電材研發應用於N型電池片的正面和背面銀漿已超過五年，產品已經獲得廣泛的市場認可和穩定的出貨量，其中TOPCon和HJT異質結太陽能電池技術的進展最為顯著，成功開發低銀含量配方，幫助客戶降低成本，同時保持高光電轉換效率。

碩禾電材在TOPCon技術應用新品自2023年底開始持續取得客戶驗證通過，並受惠TOPCon電池所需導電漿用量較PERC電池大幅提升，顯著推動導電漿用量需求的增加，使今年上半年太陽能導電漿出貨量及銷售金額均較去年同期明顯成長，成長率達184.21%，成功扭轉過去3年虧損。

各國政府對再生能源推廣部分，以對太陽光電產業支持態度最為明確，推出各項補貼政策提高太陽能發電占再生能源發電比重，使太陽能的需求逐漸上升。根據BNEF預估，由於太陽能成本持續下降，2050年太陽能發電將提供占全球50%電力來源。

【公開說明書重要內容】

【0.公開說明書】

【1.籌資用途】

【2.每股盈餘稀釋影響】

【3.產業趨勢】

【4.機構評等】

• 三年多來都沒有券商對該公司寫出推薦買跟報告，可見他真的也是沉寂了好幾年，或許大家也早已忘記他了，曾經也是一個時代該產業的股王，他的歷史高價可是在905元，能不能重返榮耀我認為真的是充滿想像的空間。

【基本資料】

【0.個股介紹】

【1.基本資料】

【2.CallMemo、法說會、研究報告】

• 20231222法人說明會

舊報導資料

【3.網路題材訊息_擴廠計劃】

• 鴻海私募
• 價格124.4元，目前價格在112元，可以買的比私募價格還低，真的是一個相對不錯的機會。
• 這些籌碼主要也是長期投資也不會賣，都是一些比較穩定的籌碼，如果鴻海這樣的大公司都要投資了，他們的未來評估報告應該很有他的獨特性或對整體要發展的產業具有一定的輔助性才會以私募方式入股成為長期戰略合作夥伴，為彼此的未來成長性都加分。

【財務相關資訊】

【1.歷年獲利】經營績效

• 今年第一季到第二季開始大舉增加短期借款金額，也沒說做什麼，但那天跟同學聊天之後也才知道還有這種可能情況，創造負債金額才能在發行可轉債時合理的提高發債金額跟資金的迫切需求性，進而合理的發債，所以從董事會公告日期2024/6/21往前推三到半年可能就開始這次的籌資相關計畫，董事會通過2024/7/9送件，8/8案件生效，8/15-8/19就進行競拍，這時間才還不到兩個月的時間，時程真的算是很快的，所以真的這次的發債是有備而來的，只是不曉得後面還有沒有什麼值得讓人驚喜或是期待的消息就是。
• 發一次債20億，如果持有1億部位，漲幅3-5成，那麼就可以賺3、5千萬，真的比經營公司好賺多了，辛苦忙了那麼多年才在第一季轉虧為盈，也才賺了4600萬，第二季剛公布出來又虧1600萬，可見經營實業還是比較辛苦的，金融商品如果可以趕上一波投資熱潮，相對來說還是比較輕鬆的。

【2.營收動能】成長動能

【3.股利政策】對股東好不好

【籌碼概況】

【1.董監事持股、股權分散】

【2.三大法人及基金持股】

【3.融資、融券及借券】

【歷史高低價格走勢月線圖】看長期價格區間

• 沒想到碩禾他的最高股價來到905元，跟上太陽能狂飆時期，真的是此一時彼一時啊！一代新人換舊人，主要是舊人是不是就被市場給淘汰掉了呢！這很重要，只要沒被打趴可能都還有機會，只要被打趴了可能就蠻翻身了，當時碩禾就是跟太陽能股王茂迪差不多，茂迪最高985元，碩禾905元，但將近20年過去了，都還沒被打趴，但是碩禾只剩下112元，而茂迪只剩下25.65元了。
• 但你曉得嗎？其實可轉債歷史以來的最高價格是「茂迪一」的2750元，這是什麼概念，也就是股價比轉換價格漲了26.5倍啊，這是多驚人的漲幅啊，所以重要的還是跟趨勢浪潮，跟還有題材故事跟有人炒作才一起成就了史上最大漲幅，未來還有沒有機會重返榮耀，那就看你自己的想像力了。

• 歷史之最是太陽能的茂迪，最高價格2750元。

【集團概念股】

【歷史可轉債發行概況】

【1.發行歷史高低價格】

• 碩禾發債紀錄，以往發行兩次可轉債都沒成功，主要都是因為轉換價格太高，碩禾一定在612.4元，碩禾二轉換價格定在253.31元，第一次無擔保海外可轉債轉換價格528.43元，都算是相當高的價格，而這次發了20億規模不小，轉換價格118元，至少這次是不是比之前任何一次機會都好多了。

• 母公司國碩發債紀錄

• 240601為第一次發行的轉交換債，也就是國碩手上有碩禾的股票，拿出來發行轉交換債券，持有債券的投資人可以依照約定碩禾德轉換價格跟國碩申請轉換成碩禾的股票，國碩E1最高價格270元，就是指出碩禾的股價超出當初約定的轉換價格1.7倍。
• 240602為第二次發行的轉交換債標的是3645達邁的股票要賣掉透過轉交換債方式來賣掉。
• 由此可知，國碩集團就是一個擅長財務操作的集團，什麼都會，厲害程度可能遠超乎你想像，現金增資、可轉債、轉交換債、私募(鴻海)、海外可轉債，所以我個人對於這次的可轉債發行就站在財務籌資的角度就是總結四個字：有備而來，之後就好好的注意看看吧！

【2.同產業發行歷史】

• 4760勤凱也是做導電漿材料的公司，但我記得他的被動元件方面導電漿材料佔比比較多，客戶都是國巨、華新科等大的被動元件龍頭公司，今天也陸續打入太陽能導電漿材料客戶包括元晶、安集、聯合再生公司，以往勤凱一也是有擔保可轉債，掛牌之後也是表現的不錯，那時候一直覺得產業的上游原材料都還是產業中相對表現較好的，所以以碩禾目前的產業地位來看未來我個人是認為還滿值得期待的。

【3.目前仍有掛牌可轉債】

無

【競拍得標統計】

【1.得標開標明細】

【2.得標單成本分析】