個股筆記：6245 立端，聚焦於網路安全與邊緣運算的網安廠
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公司簡介
立端 (6245) 為全球最大網路安全硬體生產商，在美國出貨量市佔率約 40 ~ 50%，在亞洲約 50%，在歐洲約 4%，全球市佔率高達四成以上。主要客戶為網路安全系統整合商如：Cisco、CheckPoint、Juniper、A10 等，生產基地位於台灣汐止。
2024/11/29 法說會內容
- 在疫情期間轉型切入邊緣運算，利用高運算跟網路交換晶片結合的平台切入電信運營商市場。去年有加入 Edge AI 領域。
- 立端邊緣 AI 運算的應用市場：智能影像分析、網路安全防護、私有生成式 AI、電信邊緣運算。
資料來源：公司法說會
- 目前有在跟零售業合作，希望可以透過 AI 做管理、防盜、客服等，降低人工成本。除此之外智慧醫療、工廠等也都有邊緣運算需求。
- Q3 營收成長跟客戶清庫存告一個段落有關，累積營收衰退主要是因為疫情期間有訂單遞延到 2023 年上半年。毛利率上升是因為產品組合，另外中國營收佔比低 (中國區毛利率較低)。營業費用 Q3 是成長的，但由於營收較高所以占比下降。
- Q3 業外主要是受到匯率影響。
- 今年現金 + 定存下降主要是因為發放現金股利。存貨部分從去年的 21.3 億下降到 17.5 億。另外應收帳款收款天數 (70 -> 61) 跟存貨週轉天數 (162 -> 149) 都是下降的。
- 今年累積到 Q3，北美地區營收由於上半年復甦力道較低所以占比從去年的 44% 下降到 39%，亞太地區雖然中國有下降，但是新興市場占比上升，整體占比從 19% 上升到 21%，歐洲地區有上升是因為地緣政治關係，希望可以強化網路攻擊的投資，所以整體占比從 37% 上升到 40%。
資料來源：公司法說會
- 從產品別來看，資訊安全的佔比差不多持平 (74%)，邊緣運算類的佔比上升，從 17% 上升到 19%，主要是北美有兩三個訂閱式的案子。Industrial 比去年減少約 2%。
資料來源：公司法說會
- 傳統 ODM 客戶還在調整庫存，目前是靠急單把營收補上來。當急變成常態時景氣就復甦了，看看明年 (2025) 下半年如何。
- 傳統買斷式的銷售庫存去化接近尾聲了。目前訂閱式的網安在美國/日本/中國都有急單。未來訂閱制會由雲端移到邊緣，需要 CPE 介接雲端服務。
- 電信應用部分原本有在做邊緣運算，今年加入 Edge AI 到 5G 的市場，可以拓產企業應用商機。
資料來源：公司法說會
- 5G 結合 Edge AI 的範例：(這個案例中 5G 好像並沒有很必要XD)
資料來源：公司法說會
2024Q3 財報
總資產較去年底上升。在流動資產中，存貨部分持續下降，差不多回到過往的水準了。非流動資產上升一部份是增加了使用權資產，可能是有廠房或什麼的需求。負債部分是有逐漸下降的，負債比從去年底的 38% 下降到 32%，從細項來看下降的主要是應付帳款跟所得稅負債。
資料來源：公司財報
資料來源：定錨產業筆記
Q3 的毛利率來到 36.3% 的五年新高 (更之前數據我沒查)，這部分主要受惠於產品組合 + 中國區營收較少 (因為中國區毛利較低)，未來我是認為之後還有上升的空間，因為亞太區營收佔比本來就不高，如果同樣都是復甦，預估歐美區高毛利產品應該可以彌補中國產品的較低毛利率。
資料來源：財報狗
業外損益部分由於立端一直穩定有利息收入，所以每季都有一部份業外收入，Q3 由於匯兌這個收入被吃掉了，不過看好 Q4 依舊有業外收入來增加 EPS。
資料來源：公司財報
現金流量表中沒有明顯問題，營業現金流入、投資現金由於有處分金融資產所以增加、投資活動由於發放股利所以減少。
立端 2024 EPS 粗估應該會有差不多 6 塊的水準，對比現在的股價 110.5，本益比大概在 18 倍左右，是不算特別便宜的、再加上今年 1 月營收開出來偏低應該也讓許多股東有點擔心，不過公司管理層也有說目前客戶庫存去化的差不多，可以看看今年下半年表現如何。
而且立端目前在做的東西，不論是資安、或是邊緣運算，這兩塊估計的年複合成長率也都有 20% 以上，因此短期可能由於營收能見度還不明朗會有些波動，但長期來看我目前認為是可以持有的。
