如何安然渡過股市雲霄飛車，維持財富穩健發展機會。

兩週前巴菲特公布今年第三季波特夏財務報表，眾人皆關注於現金部位增加至多少，巴菲特賣出哪些股票，很少從報表中去分析財務狀況反應巴菲特接下去的布局。

投資決策考量因素具有許多面向，總體經濟層面、政治局勢、心理因素、預測準備及企業個人整體目標等，上面這些影響因素，這篇文章不在探討上面範圍，只是單純從波特夏的財務報表解剖分析，今年與去年底科目數字做了哪些調整，雖然巴菲特經常強調：「永遠不去預期股市走向趨勢，只是保持現金彈性，收入的穩定。」今年大幅調整波特夏的短期投資及長期投資，巴菲特到底看到了什麼？

（圖：巴菲特2024第3季及2023年度資產負債表）

1.非流動資產比例降低。

2023年底非流動資產825,963佰萬美元降為719,270佰萬美元，由原本占總資產77 %，降至63 %，其中調整最大金額「長期投資」科目，再探究持股內容，蘋果股票減持一半，雖然此項長期投資持有超過五年，說明巴菲特並非都不賣長期投資的股票。

巴菲特持有蘋果股票成本基礎僅為每股34美元，今年平均賣在每股150美元，總收益約590億美元，他提到：「如果之後以稍高一點的稅率賣出蘋果股票，大家就不會在意我今年賣了多少。」出售蘋果股票的收益，內含貢獻高達150億美元的稅款。

不少分析師表示：「若波特夏不賣任何蘋果股票，這些部位價值將接近2000億美元，而波特夏市值大約是8900億美元，這麼大的持股部位，長時間下去會對波克夏構成不成比例的衝擊。」於是猜測是爲了做出再投資平衡的組合。

另外巴菲特今年拋售美國銀行股票，持股降至10%以下，美銀CEO莫伊尼漢（Brian Moynihan）為巴菲特解釋說：「是做投資組合的配置，取回他原先投資成本，剩餘庫存全部是利潤結餘，且巴菲特是我們公司偉大股東，在我們需要的時候，穩定了我們公司。」從另一個角度說明，巴菲特一直以來喜歡扮演著一種角色，救大盤的前鋒，當時金融海嘯暴發後，他買進美國銀行股票，逢低買入，符合巴菲特一直強調「安全邊際」之合理價格。

2.增加短期投資金額。

由2023年底129,619佰萬美元增至288,031佰萬美元，原先佔總資產12%，增加至25 %，出售股票獲利的現金，巴菲特接下去買入「短期國庫券」，短期國庫券視同現金一般，在市場上具有流通性，利息收入相對穩定，等待投資機會出現前，該資金做了相當運用，持續產生利息收入，並且這個龐大現金，足以作為將來大型併購案的支持。

3.調降負債比率。

其中流動負債（含股票質押）從2023年底70,845佰萬美元降為56,493佰萬美元，佔總資產7%降至5%，白話的解釋，已經減少股票質押借款，由原先1.7成數降至1.6成數，進而增加「長期負債」，其實巴菲特仍然熱愛槓桿操作，利用「固定資產+其他資產」進行抵押，取得長期資金來源、寬限期及低利率，以做為長期佈局低利息的資金成本。

說說一般民眾做法，股票質押開槓桿是爲了讓本金擴大，遇到股市大好上行期間，賺錢速度具有一定的倍數成效，但是如果遇到股市下行波動時，未實現虧損金額也一樣具有倍數效果，還要用心兼顧股票質押「維持率」，否則產生民間所說斷頭風險。

為了減少股票質押維持率的顧慮，當股市屢創新高時，可以開始執行降低流動負債，在現金流可平衡的支持下，進而轉為適當長期負債計劃，於是台股這兩年屢創新高，市場上出現不少賣出股票換現金，持著全額現金購入不動產，帶動這兩年不動產需求增加，這些投資人買入後，為了不動產資金活化，進而向銀行辦理申貸理財型房貸，做為投入股市資金的支持。

（惟今年9月份央行第七波房貸管制，已限制此類理財型房貸，因部分投資人貸款資金出來後，拿此資金繼續購買下一間不動產，而非真正投入股市，銀行審核貸款時，不動產登記日列為審核條件及貸出資金去向。）

4.緊急備用金維持以往金額。

持有現金不含國庫券之金額37,181佰萬美元，佔2023年整年度費用需求26,049佰萬美元，約1.42倍，做為儲備緊急使用，參考波特夏其他年度持有現金皆相當這個倍數，沒有所謂閒置資金，資金皆扮演著應使用的目的，讓現金充分發揮效用，不產生現金障礙。

（圖：112年度費用金額）

5.長期投資比例降低。

與2023年底相比，長期投資金額406,666佰萬美元降為335,621佰萬美元，佔總資產比例由原先38 %降為29 %，長期投資金額維持五年來最低比例，以保守比例狀態，任憑股市大幅上下震盪起伏，承受壓力測試，不用專注帳面金額變動，及總資產可能變化，如果遇到股市下行及恐慌時期，此時巴菲特投資態度變得活躍，急於尋找投資標的，投入大量現金，為長期投資作佈局，因為有充裕現金支持下，亦足以買下許多重大併購案件，甚至為波特夏股東做有益事情，買回自家庫藏股，降低外在流通率，讓每位股東持有波特夏股票增加持股比例。

投資如何才能達到真正財富效果，基本五大要素：「本金大」、「報酬率高」、「年數復利」、「成本價格合理性」及最重的是「正確投資心態」。

巴菲特說：「成功的正確心態關鍵在於常識、紀律、耐心。」然而每個人成長環境不同，造就獨一無二心理素質，而擁有正確投資心態是需要長時間鍛鍊，在多變及瘋狂股市裡生存多年，便能領悟出這是一種不簡單的態度。

上週四波特夏公布，收購了達美樂大約130萬股股票，持股比3.6%，價值約5.5億美元，並買進泳池設備批發商Pool的1%股權，價值大約1.52億美元，以上投資金額，視同現金的池子裡來說，金額相對極小，巴菲特曾經說：「我們很想花掉這些錢，但除非我們認為我們做的事風險極小且能賺大錢，否則我們不會花。

決策過程亦是如此，必須具有相當高度彈性，查理蒙格先前也說過：「巴菲特和我都非常善於改變我們先前的論斷，努力提升這種本事，否則災難會經常找上門。」

波特夏今年的資產負債表相關重點總結如下：

1.非流動資產比例降低。

2.增加短期投資金額。

3.調降負債比率。

4.緊急備用金維持以往金額。

5.長期投資比例降低。

從上面財務報表的調整，可以看出巴菲特已經坐在股市雲霄飛車，緊握扶手繫好安全帶，不管市場先生如何瘋狂上衝下洗，都能維持保有「企業繼續推動發展」及「適應環境改變」兩項重大調整能力。

然而身為小資族，每次決策買入賣出一筆股票，其實隱含著經營一項長期投資企業，如果能夠隨時考量保有「繼續投資推動發展」及「適應環境改變」調整能力，不再只是股票單純全部買進賣出，也許可以像巴菲特一樣細水長流，經營企業一般，將投資股票這件事經營的有聲有色。

～共勉之～