這才是聯準會降息的真實原因

“我和我的同事們堅定地致力於實現我們的雙重使命目標，即充分就業和價格穩定，為美國人民謀福利。”

這是鮑威爾在12月18日的聯邦公開市場委員會新聞發布會上所說的話 (ref:https://www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20241218.pdf)

他用類似律師的陳腔濫調做出機械式的發言：”看，我們按照你們的要求做了。”

然而，這次他的話顯得有些蒼白無力，讓華爾街的分析師們感到困惑不解。分析師們的邏輯是這樣的：如果聯準會的目標是物價穩定（即將通膨控制在2%）和就業穩定，那麼為什麼聯準會現在不打擊物價上漲（即通膨）呢？打擊通膨意味著聯準會應提高利率，而不是降低利率。

目前，以最廣泛關注的指標 — — 消費者物價指數（CPI）衡量的通膨率正在上升，而不是下降。 11月的CPI數據顯示，年增了2.7%，而9月的周期低點僅為2.4%。

進一步顯示通膨壓力的加劇，鮑威爾也提到，聯準會偏好的通膨指標 — — 核心個人消費支出（PCE）價格指數 — — 正在以2.8%的速度上升，比CPI的水平還要高。

到這裡為止，我們都能達成共識：通膨是美國當前最嚴峻的問題，而聯準會應優先應對通膨。

然而，就在這個時候，鮑威爾出人意料地來了個”劇情大反轉”，鮑威爾的最終決定竟然是降息而非升息。

“在今天的會議上，委員會決定將聯邦基金利率的目標區間下調1/4個百分點，至4%到4.5%。”

https://www.federalreserve.gov/mediacenter/files/FOMCpresconf20241218.pdf

任何一名經濟學專業的一年級學生都知道，降低利率會助長通膨，而不是遏制通膨。在通膨不斷上升的情況下，聯準會的這一舉動讓人費解，毫無道理。

於是，華爾街被震驚了，債券市場陷入混亂，全球分析師和觀察者紛紛撰寫長篇文章批評鮑威爾誤判金融市場。

然而，和華盛頓的大多數事情一樣，鮑威爾的舉動與其說是出於金融和經濟考量，不如說是出於政治考量。要理解這一點，我們需要回顧鮑威爾”遊戲規則”的起源。聯準會的”雙重使命”從何而來？為什麼聯準會的核心目標是”充分就業和物價穩定”？

汉弗莱-霍金斯法案（The Humphrey Hawkins Bill）

要理解何謂美聯儲的”雙重使命”，我們得追溯到近半個世紀前，那是一個屬於那個時代最聰明的政治家之一 — — 休伯特·霍拉肖·漢弗萊的時代。

漢弗萊自稱是”人民之人”，是明尼阿波利斯的一位民粹主義者，他不信任”東北部的銀行家”。

漢弗萊認為，紐約和波士頓的經紀人和銀行家對經濟的影響太大，而這對一般民眾不利。當時，美國正遭受高通膨和高失業率的雙重困擾。漢弗萊認為，是時候讓國家的中央銀行 — — 聯準會，來解決這兩個問題了。

於是，他與眾議院的同僚奧古斯都·霍金斯共同起草了《漢弗萊-霍金斯法案》，該法案最終被通過成為法律。這項法律”規定”了聯準會的雙重目標：實現充分就業和價格穩定。

新的法律也巧妙地將聯邦政府對充分就業的主要責任卸下（此前在1946年《就業法案》中明確規定了這一責任），轉而將這一目標完全交給美聯儲，同時新增了”物價穩定”（即對抗通膨）的目標。

這是一次非凡的政治勝利！

漢弗萊成功地將自己和其他立法者從充分就業的責任中解脫出來，而將這項責任交給了他所不信任的銀行家。 這項新法律也非常微妙地為聯準會設置了一個陷阱（既要…又要的由來），

而傑羅姆鮑威爾本週就正好踏入了這個陷阱。

在《漢弗萊-霍金斯法案》（現稱為《充分就業與平衡成長法案》）之前，先問任何一位銀行家，中央銀行的主要職能是什麼？

毫無疑問，這些銀行家會回答：維護健全的銀行體系，也就是確保國家的銀行健康且穩健（而非所謂的物價穩定/就業環境，這樣明白誰是美聯儲的老闆，for the people or for the banks?) 。

然而，不幸的是，在今天的金融環境中，對抗通膨與銀行的資產負債表之間存在衝突。

讓我來解釋一下。 銀行、經紀商、保險公司以及其他金融機構都被要求維持一定的最低淨資本水準。我對經紀商的資本要求最為熟悉，但所有這些計算背後的原理都是相同的（儘管各行業的具體法規有所不同）。

大多數銀行將其資本持有在美國國債中，這是所有可用投資選項中評級最高的。查看大多數銀行的資本帳戶，你會發現裡面有許多美國國債（包括短期國庫券、中期票據和長期債券）。一般來說，銀行會透過計算其美國國債投資組合的當前市值，加上其他資本頭寸（如現金或公司債），進行必要的調整，並向監管機構報告當前的資本狀況。

問題就出在這裡: 如任何債券投資者所知，過去幾年是債券市場歷史上最嚴重的熊市之一。 記住，債券價格與殖利率是反向關係的。

當殖利率上升時，債券（以及票據和某種程度上的短期國庫券）的價格就會下跌。

過去幾年裡，究竟是什麼因素導致了這個債券熊市？ 當然是聯準會大幅升息 — — 此次升息幅度是史上最大的。從不到0.25% 的有效聯邦基金利率升至超過5%。在本週鮑威爾的聲明中，聯準會將利率降至4.25%，仍遠高於幾年前的水平。

高利率對銀行的資本帳產生了毀滅性的影響。

假設你的銀行在2022年1月，也就是聯準會開始升息前，買了5年期美國公債。當時，銀行為這些票據支付了1,000美元，其收益率約為30美元，即0.3%。假設銀行仍在其資本帳中持有這些票據（將在2027年到期），這些票據現在的價格是多少？大約是750美元，也就是25%的損失（銀行的負債表承受了接近25%的損失）。

如果我們假設這家銀行持有許多類似的債券或票據，那麼它現在很可能已經資本不足。

我認為，這正是矽谷銀行（SVB) 去年倒閉的真正原因。 我們可以從聯準會發布的月度報告中看到高利率對存款機構（銀行、儲蓄貸款機構、信用合作社）資本儲備（淨資本高於要求）的影響。

存款機構儲備金（藍色/左軸）聯邦基金利率（紅色/右軸） https://fred.stlouisfed.org/series/TOTRESNS#

自聯準會開始升息之前，產業儲備從2021年12月的4.1兆美元下降至今年10月的3.2兆美元。這一減少約為9000億美元，幾乎完全是由於在利率上升的環境下資本帳的下降所造成的。

這也是鮑威爾主席被迫降低利率的根本原因。如果聯準會像華爾街預期的那樣繼續升息，很可能會有幾家主要銀行和其他存款機構關閉。

目前，聯準會對抗通膨的努力不得不讓位給保護其成員銀行資本帳的任務，為了銀行資本的安全性和流動性，聯準會仍然決定降息，而非升息優先對抗通膨。

或許，現在是時候修訂聯準會的所謂”雙重使命”，使其更貼近維護銀行業生存現實的需求了。畢竟既要…又要最終的結果很可能是顧此失彼。