1/15 盤後觀察

美國CPI評析

群益投顧 徐國安

(5 stars)12/2024美國CPI

公佈+2.9%，預期+2.9%，前值+2.7%

(5 stars)12/2024美國核心CPI

公佈+3.2%，預期+3.3%，前值+3.3%

結論：

(red check mark)CPI評估：美國CPI YoY+2.9%，符合市場預期，核心CPI YoY+3.2%，低於市場預期，儘管近期通膨頑固，CPI YoY回升，主要在於油價跌幅縮小，同時新車與二手車的衰退幅度減緩，兩者的負面貢獻減少，但是比重比較大的房屋租金YoY持續放緩，有利於未來物價降溫。而且，近期工資增長呈現放緩趨勢，而且商品需求仍疲弱，預期廠商漲價的可能性較低，服務業價格因基期較高，預期未來仍呈現趨緩的走勢，均有助未來物價增長幅度減弱，但風險在於川普上任，其反移民與關稅政策，可能推升未來通膨，造成貨幣政策不確定性收高。

貨幣政策方面：美國就業市場似乎已經站穩腳跟，近幾個月來的事實證明通膨很頑固，而且在聯準會去年12月的最後一次會議上，主席鮑威爾表示勞動市場正在降溫，但過程漸進且有序，其暗示央行的關注重點又回到了通膨上。因此，在公佈強勁的經濟數據下，市場降低了對決策者2025年降息幅度或降息時間點延後的預期。

因應美國公佈強於預期的ISM服務業報告和職缺數，且服務業支付價格指標躍升至2023年以來最高水準。根據芝商所的聯準會觀察（Fed Watch）工具，市場目前預期市場預期01/29/2024維持不變機率超過90%，未來降息預期2025年將降息一碼4.00~4.25%。

資產配置：川普當選總統，赤字舉債恐推升債券殖利率，債市策略優先鎖定高債息，未來享受資本利得；但高殖利率相對壓抑股市表現，惟市場預期川普將推行減稅、貿易關稅、放寬監管政策，美股受到激勵，4Q24道瓊與標普500創新高，未來企業獲利成長與降息預期仍將提振市場氣氛，有利股價表現

債市方面：川普回歸與減稅增赤，使通膨可能復燃。但聯準會表示就業市場趨於平衡，通膨隱憂讓降息腳步放慢。因此，對投資人而言，可以繼續鎖定近期殖利率較高的公債，意圖賺取更高的固定收益，而隨著預期美國未來兩年可能繼續降息，投資人除了可以賺取高收益，追求財富自由外，未來仍有機會賺取更高的資本利得。

)股市方面：近期債券殖利率走高，使高估值的股票遭到修正，但川普勝選，未來減稅可提振企業獲利，同時，放寬監管可以提振市場風險偏好，且未來企業獲利成長呈現震盪走高的格局，美股多頭格局未變，仍可持續加碼美股。主要在於美國經濟溫和成長與消費購買力延續，若AI順應未來發展趨勢，將帶動的硬體需求回升，有利科技類股。

美元方面：近期美元轉強，主要在於歐洲地區經濟表現疲弱，預期歐元區未來降息幅度可能高於美國，加上川普貿易戰將使海外資金回流美國投資，預期美元維持強勢，盤尖向上。

加權指數

大盤持續量縮等待CPI 數據公布。留意這邊是否打腳撐住往上走。

台積明天進行法說會。這次應該會是歷史最佳的一季。

大盤資金今天落入聯發科一樣觀察後續行情

櫃買指數

目前一樣當反彈等站上五日線再來判定翻多，或者守著大黑K底區間不破。

櫃買指數持續等待資金回來。

選擇權籌碼

個股觀察

永豐金證券法人部

台股重要個股評等調整 20250115

【Coverage Changes】

※7715 TT_裕山：SinoPac Initial Coverage to Buy TP 63 , Potential 59% (MKT Consensus 2025 EPS：5.2)

【Rating Changes】

※6279 TT_胡連：CL Taiwan Downgrade to Accumulate TP 209 , Potential +19.4%, (MKT Consensus 2025 EPS：13.8)

【TP Changes】

※2345 TT_智邦：MS Increase TP +21% from 700 to 850 ,Overwt, Potential +15.3%, (MKT Consensus 2025 EPS：24.5)

※2379 TT_瑞昱：MS Increase TP +1% from 420 to 425 ,Underwt, Potential -18.1%, (MKT Consensus 2025 EPS：32.2)

※2383 TT_台光電：JP Morgan Increase TP +17% from 654 to 765 ,Overwt, Potential +32.4%, (MKT Consensus 2025 EPS：32.5)

※2408 TT_南亞科：MS Decrease TP -43% from 35 to 20 ,Underwt, Potential -25.0%, (MKT Consensus 2025 EPS：0.3)

※2408 TT_南亞科：CTBC Decrease TP -43% from 47.5 to 27 ,Neutral, Potential +1.3%, (MKT Consensus 2025 EPS：0.3)

※3711 TT_日月光投控：MS Increase TP +10% from 180 to 198 ,Overwt, Potential +23.0%, (MKT Consensus 2025 EPS：10.2)

Call Memo_6919康霈

2025/1/15 線上法說會

1. 結論：

● 2025年將推動兩個局部減脂樞紐性臨床三期試驗IND核准，並於4Q25向FDA提交復胖臨床二期試驗IND，擴大CBL-514在肥胖治療領域的應用；CBL-514D用於治療罕病竇根氏症臨床2b試驗則預計3Q26取得統計數據。產品價值隨臨床試驗推進疊加，看法正向。

2. 重點摘要：

●2025年三大目標：1) 兩個局部減脂樞紐性三期試驗IND核准，地點包括美國、加拿大，也在評估澳洲；2) 4Q25向FDA提交復胖臨床二期試驗IND；3) 希望1Q25公布的CBL-0205臨床2b試驗數據達標。

●CBL-0205 2b試驗可以在1Q25數據讀出，希望數據正向並達標。預計2Q25完成FDA EOP2 & EMA meeting、3Q25開始局部減脂全球樞紐性臨床三期試驗收案。

●CBL-514新適應症是併用GLP-1促進劑以改善其停藥後復胖問題，會收治BMI>30的受試者。

●預計3Q25完成股票分割。希望4Q25進入MSCI全球中小型指數成分股。

●預估竇根氏症2b試驗3Q25完成收案、1Q26完成試驗、3Q26取得臨床統計結果。進度較前次預估延後一個季度，康霈正在改善試驗設計。

3. 拜訪內容：

(1) 現況分析

●2024年里程碑：1)取得至少2項臨床試驗IND核准；2)取得至少2項二期試驗最終統計數據；3) 10/2掛牌上市。

●中/重度橘皮組織二期試驗顯示，在ITT群組跟PP群組的CBL-514組主要療效指標都呈現療效，並達到統計上的顯著差異。最後一次治療後4週及12週皆顯著改善橘皮組織，而且沒有瘀傷、硬塊等現行療法常見副作用。CBL-514組>50%受試者於治療12週後至少可以改善一個等級。未來橘皮組織臨床三期試驗可能由CBL-514的被授權方開發。

●CBL-0204 Phase 2b試驗結果：最後一次治療12週，CBL-514組有81.8%受試者達到至少一個等級的改善，58.82%受試者僅須接受一次治療就可以達到一個等級的改善(手術的效果)。

●Full analysis(FAS)：只要有術前數據，至少治療一次的受試者就會納入。

(2) 未來展望

●CBL-0205 2b試驗可以在1Q25數據讀出。

●原先預計2Q25完成CBL-514D用於竇根氏症治療的2b試驗收案、4Q25完成竇根氏症2b試驗數據收集，但現在進度有延遲，正在改善試驗，預計2026年才能取得試驗數據。竇根氏症診斷標準是排除法，很難診斷，未來決定增加適應症，不能只開發竇根氏症。雖然沒有核准藥物，但是如果醫生評估藥物可以緩解症狀，則保險公司仍有機會給付，不過若要賺取超額利潤，則還是需要正式取得藥證。

●預估竇根氏症2b試驗是3Q25完成收案、1Q26完成試驗、3Q26取得臨床統計結果。

●CBL-514新適應症：改善減重停藥後的復胖問題。CBL-514療效、安全性很好，康霈希望加速CBL-514新適應症開發。Wegovy用藥68週僅能減少3.5%脂肪，治療後體脂仍高達40%。

●2025年三大目標：1) 兩個樞紐三期IND核准，地點包括美國、加拿大，也在評估澳洲；2) 4Q25向FDA提交復胖臨床二期試驗IND (幫助病人BMI回到<30)；3) 希望1Q25公布的CBL-0205臨床2b試驗數據達標。

●1Q25希望CBL-0205達標。2Q25完成FDA EOP2 & EMA meeting。

●CBL-514新適應症- GLP-1促進劑併用改善腹部肥胖及復胖的臨床試驗，會收治BMI>30的受試者。

●3Q25完成股票分割。4Q25進入MSCI全球中小型指數成分股。

●CBL-514單次療程比手術便宜，做很多次療程會比手術貴。美國手術一次要至少一萬美金，台灣更貴，消費者音波拉皮10幾萬，一年好幾次也願意做。

●CBL-0301樞紐性三期試驗預計花6億多、CBL-0302樞紐性三期試驗預計花7億元，長期追蹤三期試驗預計花5億元，合計20億元。

●竇根氏症臨床三期試驗支出不超過10億元。

(3) 產品開發

●眼藥水、藥膏成分有A酸、類固醇、對苯二酚，複方藥物要證明單方的目的。CBL-514開發為複方，是為了提高療效。不會讓外界知道A1是什麼成分、A2是什麼成分。即使知道成分，也不能做成CBL-514，從來沒有藥物上市過。要做成注射劑才能上市。不知道主成分的規格是什麼。要證明原料跟CBL-514一致。國外三個事務所看過康霈的專利，表示康霈的專利很強大。

●老鼠試驗很多會高估，只能看趨勢，拿原廠單獨用藥比對。之後進復胖的臨床試驗會再評估，會收治BMI超過30的受試者。

●復胖適應症，康霈預計做到二期試驗，200人，費用還好，會比局部減脂高一點。病人比較好收。

●原先預期4Q25完成竇根氏症臨床2b試驗，1Q26取得數據；但是竇根氏症臨床2b試驗有獨立評估，會調整試驗設計。本來想要整個做完，才要跟FDA溝通，現在規劃拿到一半的數據就會跟FDA溝通，不會影響竇根氏症開發時程太多。CBL-514D用於竇根氏症治療會考慮早點授權出去。

(4) 公司營運

●康霈專注於505(b)1新藥開發，醫美新成分新藥優勢包括1) 市場需求有雙位數成長，2) 擁有尚未覺醒的市場，3) 開發費用較低；4) 擁有擴張型適應症 (很多仿單外應用)；5) 高毛利率、重複消費的特性。但是如果選擇沒有人做過的適應症，臨床試驗設計及執行難度高，要開發符合FDA的量表(開發新的量表至少需要2年時間)、回診時間追蹤，初期找試驗主持人不容易，臨床前動物實驗模型也要自己開發。

●醫美應用療效、安全性都很重要，療效更甚於安全性。臨床前要做動物毒理試驗評估藥物風險，新藥若在臨床上證明臨床效益優於安全性風險，FDA就可能給予藥證。CBL-514是脂肪細胞的標靶藥物，細胞凋亡可以很專一，也有風險，已完成臨床試驗的數百人數據顯示，CBL-514系統性、注射部位的安全性都很好。

●現在談授權的藥廠大多沒有做疾病治療跟罕見疾病。

●CBL-514用於醫美-局部減脂臨床三期試驗設計，改善一個等級和改善兩個等級都是主要療效指標，FDA看有沒有達到統計上的顯著差異。因為放在主要療效指標的，才能在仿單宣稱有效。

●CBL-514成分來自天然界化合物，現在用化學方法合成。紫杉醇本來就是自然界有的，從純化改成合成，現在廣泛應用在各種癌症化療上。大部分抗生素都是天然的，如青黴素、紅黴素。大分子藥物如腎上腺素、胰島素、肉毒桿菌素都是天然已經有的。天然物質不等於植物萃取。

●先前在動物實驗有測試單方、複方的療效，數據正向。

●不會單獨做脂肪肝的臨床試驗，因為很花錢，且效益不彰，內臟脂肪量測綁在肥胖的臨床試驗就可以。

●0301/0302/0303追蹤，預算6億/7億/5億，竇根10億以內。

●2024/3完成股票分割，每股面額變成5元。2024/12納入台灣中型100指數、臺灣發達指數。

●CBL-514已經申請100件專利，已核准65件，核准率65%。

●股票分割：1Q25通過董事會(包括分割比例)、2Q25股東會通過股票分割案&公告股票分割時間、3Q25完成股票分割。

(5) 產業看法

●保險公司對減重藥物最長給付2年，之後要自行負擔藥費，表示GLP-1促進劑減重藥物總有一天會停藥。但GLP-1促進劑停藥後高機率會復胖，僅10%用藥者能維持體重。

●皮下脂肪與內臟脂肪間有荷爾蒙傳遞訊號，皮下脂肪減少，內臟脂肪也會減少(這個現象會發生在內臟脂肪很明顯、BMI很高的受試者)。有文獻表示抽脂手術完內臟脂肪變多。一般情況下，腹部皮下脂肪減少，內臟脂肪會減少。未來CBL-514改善復胖的臨床試驗，會觀察對內臟脂肪的影響。

●只要純度超過95%，就不是植物藥。Botox還是從天然界中萃取。純度很低的成分才會被稱為植物藥。

●不會因為藥物成分是天然物，而無法取得專利。除了專利之外，還有營業秘密可以保護新藥資產。

●通常505(b)1新藥授權價值比505(b)2新藥高。

●開發進度越晚，成功率越大，授權金額越高，但是期數會變少(因為里程碑減少)。

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強勢族群留意

探針卡: 6515/6623/6683

無塵室:2404/6691/5536

次族群

資安:6752/2480/31476214/8029

網通:3596/3558/628550

工業電腦:3416/3088/6414/6245/2395

外資買賣超

投信買賣超

自我檢討

砍完凹單的，今天做起來就順多了。明天我自己會選擇把停損的CPO買回來。

上銓UP TO 600一字鎖。3081明天解處置

祝大家明天順利開盤愉快。

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