2025/01/16
市場消息解讀：COWOS 訂單調整的影響與背景分析
COWOS 訂單調整的真相
近期市場傳出 NVIDIA 調整 COWOS 訂單的消息，但需要具體分析這一訂單背後的意涵。目前的調整應主要針對 COWOS S，且描述為“砍單”可能並不完全準確。調整的實質是 COWOS S 與 COWOS L 需求的再分配，因 COWOS L 長期處於滿載狀態。過去，COWOS S 主要支持 Hopper（H 系列，如 H200 和 H140），而隨著產品代數輪替，Hopper 開始步入生命周期的後期甚至末期，需求自然下降。
此外，B200A、B300A 這類產品部分仍採用 COWOS S，但也逐步轉向緩解 COWOS L 壓力的方案。因此，市場上對這些調整的解讀需要回到產品周期的角度，而非片面認為這是需求下滑的結果。
市場對調整的兩派解讀
市場上主要存在兩種觀點：
- 產品迭代觀點認為此次調整是因 H 系列產品生命周期接近結束，產能逐步轉向新產品（如 Rubin 和 Vera 系列）。這是產業中正常的產品代謝現象，對 NVIDIA 長期業務無實質負面影響。
- 需求衰退觀點部分聲音則認為調整是因需求減少所致，視其為負面訊號。這一觀點主要基於“砍單即利空”的簡單邏輯，但可能忽略了產業迭代的必然性與整體供應鏈狀況。
外資報告與觀點衝突
有外資報告指出，COWOS S 訂單的下修與 B300A 的切換有關，但這種說法值得商榷。根據目前的認知，B300A 本就是為緩解 COWOS L 壓力而設計的產品，並不可能直接替代 COWOS L 的封裝模式。因此，部分外資觀點可能基於自身判斷，但未必完全符合實際情況。
綜合結論：產品迭代的正常現象
此次調整更應視為產品代謝的必然過程，而非需求大幅下滑的徵兆。從供應鏈的整體狀態來看，不僅台積電（TSMC），連 Amkor 和 UNC 的 Interposer 部分也出現類似情況，反映出舊產品被逐步淘汰、新產品加速推進的趨勢。
儘管市場存在負面消息的渲染，但聰明錢對此影響的反應相對有限。例如，若真是嚴重的利空，台積電股價應出現更大幅度的波動，而非僅小幅下跌。這進一步支持了此次調整屬於產品更新的邏輯，對整體產業前景無重大負面影響。
後續觀察方向
- 新產品進展：Rubin 和 Vera 系列等新一代產品的上市進度與市場反應。
- COWOS L 的供需狀況：滿載壓力是否持續以及相關緩解措施的效果。
- 市場情緒變化：隨著更多消息釋出，是否有助於修正市場對此次調整的誤解。
挖礦機相關消息與市場影響分析
在近期市場中，有關挖礦機產業的相關討論引起了投資者的關注。以下將針對主要涉及的企業、事件背景及其可能的市場影響進行分析。
比特大陸及其市場地位
比特大陸作為全球挖礦機（ASIC礦機）領域的龍頭企業，一直是業界的重要參與者。其下單量對台積電（TSM）具有一定影響力。此外，比特大陸還設立了子公司「算能」，過去因協助華為生產AI晶片昇騰910而受到關注。然而，這條產業鏈已因美國制裁被切斷，進一步加劇了市場對相關供應鏈不穩定性的擔憂。
比特小鹿的設立與市場傳聞
比特大陸拆分出新加坡註冊公司「比特小鹿」，表面上與中國本土業務分離。然而，有市場傳聞指稱比特小鹿可能也面臨封鎖風險。如果這一風險成為現實，可能影響台積電等供應鏈合作夥伴的下單量。據估計，這些業務的總體影響在台積電營收中佔個位數百分比（非零點幾），但仍對市場心理造成一定衝擊。
市場情緒與下單量影響
目前市場擔憂的主要問題包括：
- 白手套下單的影響：中國公司透過其他實體或新設公司（如比特小鹿）進行投片的行為，引起美國政府的進一步關注與可能的制裁。
- 單一產品線的調整：儘管相關業務可能僅佔台積電總體收入的1%-3%，但市場仍將此視為潛在的利空因素。
綜合評估：影響有限
整體而言，與比特大陸及其相關企業的合作變化，對台積電的業務影響在營收占比上相對有限，主要集中於個別產品線與應用領域。除非制裁進一步擴大至更廣泛的範圍或規模，否則不應視為重大利空事件。
美債殖利率對市場的影響
近期股市波動的一個重要因素是美國國債的殖利率攀升。當殖利率上升時，市場的估值模型中計算的折現率提高，直接對市盈率（PE）產生壓力，進而影響股票價格。這是長期存在的經濟原理，但市場參與者可能因短期消息而忽視了殖利率對估值修正的深遠影響。
美國AI算力禁令的潛在衝擊
美國政府近期宣布了一系列針對AI算力出口的限制措施，這可能對相關科技企業及供應鏈帶來重大影響。
NVIDIA公開抨擊政策
NVIDIA在官方博客中批評拜登政府的官僚作風，認為其政策阻礙了美國企業的競爭力，並暗示川普政府在任時政策相對友善。這反映出科技巨頭對政策的不滿和對未來發展的擔憂。
禁令內容與可能的影響
拜登政府發布的政策將各國分為不同的「層級」：
- Tier 1（主要盟友）：不受算力限制，合作自由。
- Tier 3（非友好國家，如中國、俄羅斯、敘利亞）：完全被禁止獲取相關技術和算力。
- 其他國家：如新加坡等過去順利取得AI算力的國家，可能面臨出貨上限及審查機制，甚至總量管理。
針對中國市場的禁令可能進一步擴大範圍，涉及16奈米以下的FinFET技術。若這些限制全面實施，可能對NVIDIA及其供應鏈的營收造成雙位數百分比的影響。然而，禁令實施需要120天，期間仍存在談判空間。
科技巨頭的應對策略
儘管禁令看似嚴厲，但科技企業可能透過以下方式緩解衝擊：
- 調整產品線：如NVIDIA針對中國市場推出H800等替代產品。
- 租賃模式：算力租賃成為繞過出口限制的有效途徑，尤其是透過海外數據中心進行算力部署。
- 政策漏洞：部分國家或地區（如新加坡）可能繼續成為間接出口的渠道。
雖然禁令可能改變硬體銷售的營收模式，但租賃業務有潛力成為新的營收來源，甚至有助於維持市場需求。
未來觀察重點
- 川普政府的政策取向：拜登政府的禁令最終可能由川普政府接手調整。觀察新政府是否會延續或修改現有政策。
- 企業的調適能力：如數據中心建設、租賃模式的推進等。
- 市場反應與調整：投資者需要關注相關公司的財報及市場策略變化，評估其對營收的實際影響。
—來自股市癲瘋 IV伊凡發佈於股市癲瘋 https://vocus.cc/article/6787830efd89780001b0a54c
