過去10年填息100%，搶攻AI 伺服器與液冷技術高毛利市場!

養雞場的概念～

就是讓你能夠自己做一個股息成長型的投資組合，

在大盤震盪的當下

選股的方向仍然要往財報成長、配息穩定與成長、Beta值低的方向

以避免受傷

近期上市櫃公司開始陸續招開股東會

並針對去年的盈餘開會決議分配股息、利

在養雞場股池都是10年不斷配息的公司

設定這個當作內定的唯一條件

過去三年股息成長、還年年都填息?

年年都填息

填息的意思就是股票在除息發放現金股利以後，股價又再回到除息日前一日的收盤價。 從除息到填息完成的時間，則稱為填息天數，如果股票沒有回升至除權息前，就稱為貼息，以填息為方向，股價漲回除息前的價格。

填息的「填」可以把它看成「填補」的意思，也就是除息後再把它填補回去的概念。

為什麼要知道填息？

除息很像是公司把錢從右邊口袋再放到左邊口袋的意思，如果除息之後沒有填息(股價漲回除息前的價格)，代表資產其實並沒有增加，投資人即使得到現金股利，但因為股價也減損了相同金額的市值，實際上整體的損益與配息之前並沒有差異。

填息代表除息後股價上漲回除息前的股價，也代表投資人真正把現金股利的獲利入袋。

但這樣的條件可以找出來嗎?

沒有軟體其實很難

如果有軟體相對簡單多

從888產業分析模組裡

選擇養雞場計畫

有許多的選項可以勾選

總共有這些可以挑選的選項

1.現金殖利率4~5%

2.現金殖利率5~6%

3.現金殖利率6%以上

4.近5年平均殖利率4~5%

5.近5年平均殖利率5~6%

6.近5年平均殖利率6%以上

7.Beta值0.7以下

8.Beta值0.7~1

9.Beta值1以上

10.過去三年股息成長

11.過去10年皆填權息

12.過去8年皆填權息

13.最近一次在30天內填權息

14.股價低於100元

15.股價低於50元

16.本益比 < 15倍

17.本益比 < 12倍

18.近三年ROE皆 > 15%

19.近三年ROA皆 > 8%

20.近三年業外沒有虧損

21.合約負債比前1季成長

總共有這21個條件

而這一次我們的目標是

股息年年成長、還要年年填息並且是快速填息

還要快速填息，勾選30天內填息

為了怕他是只有一年比較好一點

所以再增加三個條件

近三年ROE皆 > 15%

近三年ROA皆 > 8%

近三年業外沒有虧損

這樣會有公司嗎

首先看到第一家公司符合

在養雞場計畫符合這些條件

近五年填權息機率高於80%

公司競爭力>毛利率及營業利益較去年同期上升

近期月營收動能強勁>近3月平均營收高於12月平均

近四季本業獲利較去年成長

股息較去年持平或增加

了解一下這公司是在做什麼的

公司簡介

建準(2421)為專業散熱風扇廠商，在風扇產業排名前三大，主要產品是AC、DC散熱風扇、散熱模組、馬達等，產品被廣泛應用於各種產品上，半數來自IT產品應用，其餘來自工業控制醫療設備、家電類、汽車類、車用、LED燈具等。

生產基地共5座製造工廠，分別位於台灣高雄廠、中國廣西北海一廠與二廠、江蘇昆山廠、以及菲律賓巴丹廠，未來產能擴張都集中於菲律賓。現在全球擁有114家經銷代理商，1000個以上銷售服務據點。

IT產品應用中桌機及AIO桌機毛利率較低，NB與伺服器散熱產品毛利率高於平均，主要客戶為HP、Dell、Apple，其中Macbook用風扇供應比重約5成。

非IT應用則為公司未來發展重點，除了原本醫療設備及家電產品應用外，也積極卡位網通、伺服器、電動車等應用領域，在車用的部分主要提供儀表板使用的風扇。

主要競爭對手為：台達電、日商Nidec。

台灣伺服器與車用散熱大廠建準(2421-TW)對 1Q25 的展望由保守轉為樂觀​，AI 伺服器、網通與車用業務將成為 2025 年主要成長動能，其中 AI 伺服器營收占比預計將由 2024 年的 20% 提升至 30% 以上​。此外，Wi-Fi 7 交換器與 800G 網通設備升級需求，將在 2025 年下半年進一步帶動營運成長​。

建準(2421-TW)為全球第二大散熱風扇供應商，主要產品涵蓋散熱風扇、精密馬達、散熱模組與液冷技術，應用於伺服器、網通設備、車用電子、工業設備、家電與筆記型電腦 (NB) 等領域​。

2024 年建準的營收結構：

• 伺服器/網通業務：53.1% (年增 45.8%)
• 車用業務：11% (年增 33.6%)
• 工業應用：8.9% (年減 9.3%)
• NB：17.5% (年減 9.2%)
• 家電應用：3.5% (年減 29.1%)
• 經銷業務：5.3% (年減 25.8%)​

AI 伺服器與液冷技術：搶攻高毛利市場

隨著 AI 伺服器計算能力提升，傳統氣冷方案已無法有效應對高功耗需求，液冷技術逐漸成為市場主流。建準目前已開發 CDU (冷卻液分配單元)、水冷板 (Cold Plate)、熱交換器與側掛式液冷方案，並進入產品送樣與客戶規格協商階段。

AI 伺服器逐漸由單轉扇 (Single Rotor Fan) 轉向對轉扇 (Dual Rotor Fan)，根據法人估計，產品 ASP (平均銷售單價) 可上升 70~80%​。

與目前主流散熱廠不同的是，建準目前主要供應 ASIC AI 伺服器風扇，目前已開始供應 NVIDIA GB200 伺服器風扇，後續需求將持續成長。

車用散熱：將成第二大營收來源

儘管全球車市疲軟，建準的車用業務仍維持強勁成長，2024 年車用業務營收年增 34%，營收占比提升至11%，主要受惠於 ADAS (先進駕駛輔助系統)、ECU (電子控制單元)、智慧座艙與電池散熱需求提升​。

由於每輛新能源車平均需配置 30~40 顆風扇，且充電樁等基礎設施散熱需求同步增加​。ADAS 系統與電動車電池組需求增長，也會帶動熱導管 (Heat Pipe) 與液冷散熱解決方案 市場需求​。

2025 年車用業務有望維持成長，並成為第二大營收來源​。

AI PC 與 Windows 換機潮帶動回溫

雖然 2024 年 NB 業務營收年減 9.2%，但隨著 AI PC 與 Windows 更新週期啟動，市場需求可望回溫。

預計 2025 年 NB 業務營收年增 10-15%，藉由 AI PC 市場的成長帶動資訊科技業務的發展​。

產業知識：散熱風扇

散熱風扇由PCB板、軸承、塑膠成型件、金屬沖壓件組成。散熱器是由熱導管、銅(鋁)質散熱片、導熱膠片所組成。將散熱風扇與散熱器兩者組合在一起，便成為散熱模組。

目前市場上電腦散熱模組所使用之散熱技術係以熱管散熱技術為主，熱管散熱模組係指將風扇、散熱片、熱導管等元件設計組合而成之散熱工具，裝置於電腦內部則可使其內部電子零組件享有均溫散熱之運作環境，亦可使電腦在運作時更趨穩定，使用壽命也有所延長。然電子產品朝向兩大趨勢發展方向：一為輕薄短小，另一為高性能與多功能化，故在原有晶片功能大幅增加但面積卻增加不大的情況下，使得在有限空間中需容納更多電晶體及有效排放逐日遽增的熱量。隨著晶片發熱量的增加與體積的縮小，加以時脈運算速度快速提升，發熱密度也因而快速的提升，為避免產品在高溫、高熱的環境下影響到產品之性能及可靠度，甚至縮短使用期限，故散熱管理對整個3C產業而言，其重要性與日俱增。散熱產品技術過去以主被動混合式熱管理方案(鰭片+風扇)為主，近年隨著下游終端電子產品往多功化及輕薄化的趨勢設計，散熱模組廠商轉而設計以均熱板、熱導管為主之散熱方案。近年雖然PC產業普遍呈現衰退，未來仍能期待隨著社群網站發達、雲端儲存需求及遊戲市場的成長，另外伺服器、基地台、電競NB及高階顯卡等持續提高的散熱需求，驅動電子產品散熱往更高規格設計，並提供整體散熱產業微幅成長的空間。

短期展望：

1. AI伺服器需求：建準在2025年第一季因AI伺服器需求強勁，營運展望由保守轉為樂觀，預期營收將呈現季增與年增的表現。
2. Wi-Fi 7換機潮：預計2025年第二季至第三季，Wi-Fi 7換機潮將帶動網通業務成長。
3. 車用業務：儘管車市疲弱，建準仍處於客戶拓展期，預期2025年車用業務將持續成長。
4. 液冷技術布局：建準積極推進液冷產品的研發與生產，未來有機會成為公司成長新動能

長期展望：

1. AI伺服器與網通業務：隨著AI伺服器需求持續增長，建準的伺服器業務將持續成長，尤其是NVIDIA GB200、GB300伺服器需求的浮現。
2. 液冷技術：建準在液冷技術上的投入，將成為未來成長動能，尤其在高效能散熱應用方面。
3. 菲律賓產能擴張：建準在菲律賓的產能擴張計劃，預期到2026年底完成，將提升產能並降低生產成本。
4. 車用散熱解決方案：隨著新能源車市場的發展，建準的車用散熱解決方案將持續擴張。

建準近期的發展主要集中在以下幾個方面：

1. AI伺服器需求：建準在2025年第一季的營運展望由保守轉為樂觀，主要是因為AI伺服器需求的強勁增長。公司已開始出貨搭載NVIDIA GB200 GPU的AI伺服器風扇，並預期2025年第一季相關訂單需求將延續。AI伺服器的需求帶動了公司整體伺服器業務的成長，尤其是AI伺服器的出貨以ASIC應用為主，佔比約80%。
2. 產品技術升級：建準積極開發水冷散熱技術，並在華南建立水冷新廠，專注於高效能散熱應用。公司已啟動CDU（水冷循環裝置）及水冷板產品的研發，並計劃在台灣五股設置研發中心，量產地點則鎖定在中國貴州。
3. 網通市場：隨著Wi-Fi 7市場逐步成形，建準預期2025年第二季至第三季將迎來換機潮，這將成為公司之後營運的成長動能。此外，800G和400G網通交換器設備的需求提升，也將帶動相關風扇與散熱技術規格的升級。
4. 車用市場：儘管車用市場萎縮，建準仍處於客戶拓展期，預期2025年車用業務將持續成長。新能源車對散熱需求的提升，每輛車的電子設備需配備多顆風扇，這也為建準帶來了成長機會。
5. 產能擴充：建準在菲律賓購地自建廠房，並擴充產能，預期2026年底完成，屆時菲律賓廠的營收貢獻將逐步提升至5成。這一擴充計劃是為了分散集中生產的風險，同時利用菲律賓較低的生產成本優勢。
6. 毛利率提升：建準的毛利率因產品組合優化而提升，尤其是AI伺服器產品的高毛利率貢獻增加。公司將聚焦提升高毛利產品的佔比，並受益於原物料價格的穩定，預期2025年獲利表現將逐步增強。
7. 全球市場布局：建準在全球多地設有生產與研發據點，並持續強化產能布局，以更靈活地滿足市場需求。公司在中國廠區擴增水冷板、CDU等水冷產線，同時加快菲律賓新廠建設。

菲律賓擴產：降低生產成本、分散供應鏈風險

最近NB供應鏈有移轉出中國的趨勢，根據HP大廠先前說法，來自中國的供應仍占有90%，但會希望逐年降低，而東南亞就是目前NB供應鏈首選。

作為PC供應鏈的一員，建準目前在 中國、台灣與菲律賓 擁有生產基地，為了應對未來成長並優化成本結構，公司正積極擴產菲律賓廠​，目標未來菲律賓廠占總生產比例達 40-50%​。

菲律賓新廠預計 2025 年底完工，屆時將與現有廠區形成雙產能佈局，增強未來接單能力。

1. 菲律賓廠擴產計劃：
2. • 前因後果：為了分散集中生產的風險並降低生產成本，建準選擇在菲律賓擴產。菲律賓的生產成本較中國低，這是擴產的一個重要考量。
   • 項目：在菲律賓購地自建廠房，並擴充產能。
   • 產能：預期到2026年底，菲律賓廠的月產能將提升到700萬套，菲律賓廠的營收貢獻將逐步提升至5成。
   • 金額：2024年資本支出年增72.4%。
   • 時間點：自建廠區已於2025年6月發包，預計2026年年底完成。
   • 地點：菲律賓。
2. 水冷技術研發與生產：
3. • 前因後果：隨著AI伺服器高效能散熱需求提升，建準積極布局液冷技術。
   • 項目：在華南建立水冷新廠，專注於水冷板與CDU的生產，並在新北五股設立研發中心。
   • 產能：目前菲律賓租賃廠房布建的月產能約250萬套風扇模組。
   • 金額：2024年第四季研發費用提高至2.62億元，費用占營收比重達6.8%。
   • 時間點：新北五股研發中心預計2025年7至8月投入運作。
   • 地點：華南（生產）、新北五股（研發）。

建準在2025年有幾項新產品和技術的開發進度：

1. AI伺服器風扇：
2. • 2024年第四季已開始出貨搭載NVIDIA GB200 GPU的AI伺服器風扇，2025年第一季相關訂單需求將延續。
   • 目前AI伺服器出貨以ASIC應用為主，未來NVIDIA GB200、GB300伺服器需求將逐步浮現。
2. 水冷技術：
3. • 建準積極投入水冷技術開發，已在華南建立水冷新廠，並針對水對氣散熱技術與多家客戶進行下一世代產品導入的討論。
   • 產品涵蓋水冷板 (Cold Plate) 至CDU (Coolant Distribution Unit)，目前正進行客戶送樣與規格確認。
3. Wi-Fi 7路由器與800G交換器：
4. • 隨著Wi-Fi 7市場逐步成形，若路由器換機潮延續，2025年第三季成長動能可望持續。
   • 800G、400G世代交換設備對散熱需求提高，已開始採用對轉風扇設計。
4. 車用風扇：
5. • 雖然車用市場萎縮，但公司位於擴張期，客戶別會持續增加，預期2025年營收仍會持續成長。
5. 液冷產品：
6. • 液冷技術將成為關鍵解決方案，建準積極推進液冷產品研發與生產，未來有機會成為公司成長新動能。

觀察指標-成長力(每股盈餘)

每股盈餘 (Earnings per share，EPS) 是企業財報內的指標，用來衡量企業獲利能力。它表示企業為每一股的股票賺進多少錢，每股盈餘越高代表公司為股東賺錢的能力越強。

第四季為1.6元，大於前年同期0.76元，增長幅度90.48%。

2024全年為5.46元較2023年的5.16元增加1.41元，年成長率為5.81%

近5年的盈餘成長率為12.65%

觀察指標-成長力(月營收動能強勁)

當公司近三個月的營收平均值，比過去12個月的平均值來得高，表示公司目前處於營收成長階段，因為採用平均值來做比較，可以有效去除單月營收一次性成長的誤判，對於股息投資人較有幫助。

觀察指標-填息力(填權息天數:一年內)

近5年內均填息，填息機率為100%。

目前殖利率為3.46%

Bata為0.88

觀察指標-股息政策

近10年均有配息，2024年現金股利為3.7元，股利年成長率為11.43%。

觀察指標-賺錢力(ROE股東權益報酬率)

高股息但是ROE太低的公司，投資人的長期報酬率會差勁。因為「低ROE」的公司獲利能力本來就不高，而且每年又把所賺的錢都配給股東了，公司就無法追求成長，投資這種股票雖然會有股息收益，但未來的成長性也就不用期待了。

最近一季的ROE翻揚至5.69%，2024年為19.71%，2023年為21.48%，以年度來觀察ROE降低了1.77%。

觀察指標-賺錢力(ROA資產報酬率)

資產報酬率(ROA)=公司資產運用的效率

指的是公司在某一段時間裡，

公司運用資金和貸款，能創造出多少獲利比率，也可以說是公司資產的總報酬率。

這個指標可以看出公司資產使用效率、運用資產創造利潤的能力

ROE與ROA皆高的股票，表示公司整體獲利能力都不錯，可以用8%ROA當作標準。

最近一季的ROA為3.01%，2024年為10.81%，2023年為10.75%

觀察指標-業外損益率

如果公司業外常常虧損而拖累到本業獲利，那麼會影響到股息發放，業外損益率常常為正數的公司才是股息投資人的首選。

2024年Q4的業外損益率為到2.62%的水準，2024年全年為2.09%，略低於2022年

觀察指標-賺錢力(合約負債)

合約負債就是：公司承諾了某些東西，客戶或投資者先給了錢，但公司還沒有完成這些承諾，這些負債會在未來的某個時間點轉化為收入。

在2023年Q2以後，合約持續成長，在2024Q2達到高峰，但合約負債僅佔營收比重為2.8%，這一個部分就觀察是否有延續即可。

觀察指標-競爭力(毛利率)

毛利率太低的公司，通常表示產品沒有競爭力，比較容易被取代，因此「毛利率上升」的公司是公司競爭力增強的早期跡象。

最新一季的毛利率達30.34%，2024全年為28.42%

觀察指標-競爭力(營業利益率)

營業利益率越高的公司，代表公司的損益平衡點較低，這種公司才能在經濟不景氣時還能持續配息，營業利益率連續性上升的公司，代表公司獲利將越來越穩健。

最新一季的營業利益率達11.93%，2024全年為11.47%。

觀察指標-存貨銷售比(月)(每季更新一次)

2022年4月高庫存之後，公司在存貨的控制有了新的方向，最新一季的存銷比為0.57低於五年平均0.77倍，第四季原物料上升但存銷比維持在健康偏低的庫存水位，也顯示營收動能的強勁。

在製品持續與第3季差不多，顯現公司產線沿續動作，後續持續關注營收認列狀態。

製成品較第三季增加12.25%，形成堆疊狀態，後續要持續關注營收，需求端有沒有把製成品拉走。

觀察指標-ROIC

投入的資本=股東權益+長期負債(也就是公司借的錢都算進去)

資本報酬率=稅後純益/(本期期投入資本+前期投入資本)

ROIC指標還有一個優勢，相較於ROE只計算股東的錢創造多少獲利，ROIC會將可轉債也考慮進來。

如果公司有向銀行借錢或發債來買廠房設備，ROIC都會反應。

2024Q4的ROIC為5.35%，投入資本全年增加13.01%，為18.85%較2023年降低

觀察指標-持股結構

外資持股比率及400張大戶持續上升，目前各為20.16%及54.01%。

董監持股比率維持7%

觀察指標本益比河流圖

河流緩緩上流屬於穩定成長的公司，目前位階為綠色區域，高於個股的中位數11.1倍，低於同產業的本益比中位數27.2倍

同業比較

透過同業比較可以發現，營業利益與毛利率、ROE的表現都是中上水準。

稅後淨利VS營業現金流

營業現金流高於每股盈餘，代表公司的盈餘品質佳，屬於真賺錢而不是表面上賺錢實際上虧損的事業。

時間表

1. 2025年1月8日：法人會議中，管理層對2025年保持樂觀。
2. 2025年1月至2月：累計營收年增33.3%。
3. 2025年2月：美國經銷商回溫。
4. 2025年3月6日：法說會上，建準對2025年第一季展望轉為樂觀。
5. 2025年3月7日：建準擴大研發投入，水冷於台灣研發，華南生產。
6. 2025年3月10日：建準毛利率看揚，因網通規格升級及雙風扇出貨增。
7. 2025年3月12日：建準對2025年第一季營收持樂觀預期，並預期第二季訂單動能穩定。
8. 2025年第二季至第三季：Wi-Fi 7換機潮預計發酵。
9. 2025年6月：菲律賓自建廠區發包。
10. 2025年7月至8月：新北五股研發中心預計投入運作。
11. 2025年年底：菲律賓自建廠區預計完工。
12. 2026年年底：菲律賓廠自建廠房預期完成，月產能提升到700萬套。

綜合心得

AI伺服器需求持續強勁，是建準2025年營收成長的主要動能。公司已開始出貨搭載NVIDIA GB200 GPU的AI伺服器風扇，並預期未來GB300伺服器需求將逐步浮現，AI伺服器產品的毛利率較高，因此對公司整體獲利能力有正面影響。

雙風扇設計在AI伺服器中應用，提升了產品的效能及散熱能力，進一步提高毛利率。

液冷技術的開發與應用，尤其在高效能散熱需求中，成為公司未來成長的重要推手。

Wi-Fi 7市場逐步成形，預期將帶動新一波的換機潮，尤其在2025年第二季至第三季，這將為公司網通業務帶來成長動能。

車用市場的成長，儘管整體車市疲弱，但建準處於客戶拓展期，預期2025年車用業務將持續成長。菲律賓廠的擴建，預期2026年底完成，將大幅提升產能，並分散生產風險。中國廠區的水冷產線擴增，以應對全球供應鏈變動及客戶需求。原物料價格穩定，如鋼價、化工及塑膠原料價格維持穩定，對公司獲利帶來正面助益。產品組合優化，尤其是高毛利產品的佔比提升，推升整體毛利率。

顯示建準在技術升級、產能擴充及市場需求變化中，具備良好的成長潛力，並且在成本控管及毛利率提升方面有明顯的優勢。

但在2024年第四季財報開出後，IT相關風扇的營收同比下降5.4%。這顯示出IT市場需求疲弱，尤其是NB（筆記型電腦）應用的需求不如預期，年減9.2%，另外觀察雖然建準在車用市場處於擴張期，但整體車市仍然疲弱，這可能會對其車用風扇的需求造成市場萎縮的壓力，家電風扇的營收同比下降14.8%，顯示出家電市場需求疲軟，伺服器產品處於轉換期，導致拉貨動能趨緩，營收季減4.3%，建準在近期面臨的利空挑戰，影響其營收和利潤表現。

另外在存貨細項中的製成品堆疊需要持續關注未來營收的情況，如有營收下降超過10%以上的情況，相較比較不樂觀。

分析師評等趨勢圖

其中的中立比例仍佔有34.88%。

EPS法人預估

2025年預估為7.14元，成長30.84%，2026年預估為7.46元，成長4.42%