每當市場恐慌升溫，像 ProShares VIX Short-Term Futures ETF（VIXY）這類波動率 ETF 就成為投資人的避險首選。對於尋求下跌保護的投資人來說，VIXY 看似提供了直接又簡單的對沖工具。然而，這檔 ETF 的結構與實際行為遠比表面複雜。專業投資人若欲在波動市場中有效配置資本，深入理解 VIXY 的機制、風險與歷史績效至關重要。本文將根據十項關鍵問題，全面解析 VIXY 在 2025 年的真實投資樣貌。
VIXY 的設計目標是追蹤 S&P 500 VIX 短期期貨指數，透過持有近月與次月的 VIX 期貨合約來達成這個目標。雖然它與 Cboe 波動率指數（VIX）相關，但實際上並不直接投資於 VIX 指數，而是間接反映市場對未來波動的預期。由於期貨與現貨 VIX 之間存在結構性差異，這會導致追蹤誤差，尤其在市場平穩或中度波動時更為明顯。VIXY 與 VIX 的相關性並不穩定。VIX 是即時反映未來 30 天市場預期波動的指標，而 VIXY 所持的期貨價格往往受更長期預期影響，因此兩者表現容易出現背離。此外，期貨市場的結構會進一步放大這種差異，尤其當市場處於「正價差」（Contango）時，也就是遠月合約價格高於近月合約。在這種情況下，VIXY 需要以較高價格換入新合約，導致資產價值隨時間侵蝕。
正價差對 VIXY 的長期績效具有顯著的侵蝕效果。從 2019 年至 2024 年的五年期間，VIXY 的總體報酬率下跌超過 85%，即使在期間內曾出現如 2020 年疫情或 2022 年升息風暴等明顯的波動上升階段，也無法抵銷結構性虧損。這種負面展期損益，使 VIXY 完全不適合長期持有，而更適合於短線操作、鎖定波動飆升的特殊時機。
正因如此，VIXY 並不適合用於長期投資組合。許多投資人誤將其視為持久性的避險工具，結果往往發現隨著時間推移，其資本不斷縮水。雖然在市場恐慌爆發當下，VIXY 可能出現短線大漲，但這類收益往往稍縱即逝，一旦市場回穩，資產價格便迅速回落，甚至超跌至低點。
不過，VIXY 並非毫無用武之地。對於具備專業判斷與即時操作能力的投資人而言，VIXY 是表達空頭觀點或進行短期對沖的有效工具。例如，在 2020 年 3 月疫情爆發期間，VIXY 僅三週內飆升逾 120%。但值得注意的是，這類操作需要極佳的進出時機，錯失切入點就可能讓避險變成資產拖累。
VIXY 涉及的風險極高。其每日波動率可達 5% 以上，若市場突然轉穩或波動收斂，VIXY 往往會在短期內下跌 30% 以上。此外，由於涉及期貨操作，投資人需理解展期成本、期貨定價與對手風險等複雜性。這種產品更適合每日關注市場、熟悉衍生品結構的專業級投資人。
截至 2025 年第一季，S&P 500 呈現震盪整理格局，美聯儲暫停升息，核心通膨控制在合理範圍內。VIX 指數在 12 到 16 之間震盪，處於低檔區間。在這類低波動環境中，VIXY 受展期損耗影響，價格多半呈現下行，持有其等待「黑天鵝」事件無異於不斷承擔結構性虧損風險。
從稅務角度看，VIXY 屬於期貨型 ETF，結構上被視為商品基金，適用美國稅法第1256條款，即不論持有時間長短，其利得皆按 60% 長期資本利得、40% 短期利得課稅。對高頻交易者較有利，但對於未能實現波段利潤的長期持有者，則可能造成稅務申報與實質報酬雙重壓力，且持有者需申報 K-1 表格，增加報稅複雜度。
若你尋求波動對沖工具，市場上其實還有其他選項。例如，美國長天期國債在股市下跌時常具防禦性，或選擇以風險平衡為導向的絕對報酬型基金、市場中性策略基金，這些都能在不承受展期損耗的情況下提供避險效果。
從歷史表現來看，VIXY 在重大波動事件中確實有突出的短線反應力，例如 2022 年升息風暴期間，其短線上漲超過 40%。但隨著市場趨於穩定，其價格又在短短數月內回吐七成漲幅，這類「急漲急跌」的特性再次說明，它並非可長期持有的資產，而是極度時機導向的交易工具。
總結來說，VIXY 對於專業投資人而言，或許能作為戰術性波動操作的利器，但若誤用為長期避險工具，反而可能造成持續性的資本損耗。在後疫情、後升息時代，波動不再常態，而是階段性事件，投資人應以策略為本、避免情緒化操作，理解工具的結構性風險，才能真正掌握市場恐慌背後的獲利機會。
