【目錄】
01 麥特的話
02 下週事件
03 財報更新 - NVDA
04 個股介紹 - TEM (Tempus)
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【麥特的話】
- 本週最開心的事情莫過於有親人來溫哥華找我們，全家人都很期待。我們也計畫好要帶家人一起去多倫多玩一個禮拜，就當作是年中度假。原本是想要帶著電腦去，空閒的時候還可以工作，不過後來想想，我以後應該不會記得寫了哪些東西，但是應該會記得一起出去玩的回憶，所以決定好好去玩。因此，下禮拜就沒有週報啦，跟大家請假一週。
- 本週內容會有NVDA的財報回顧，還是跟之前的風格一樣，寫下我覺得最重要的結論。除此之外，本週還有介紹AI醫療的明星股TEM (Tempus)，希望對大家有幫助。
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【下週重要事件 (6/2至6/6)，如表1】
*** 我是利用軟體查詢各公司財報日期，實際還是要看公司公布日期 ***
表1：6/2 – 6/6 重要事件
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【NVDA FY2026Q1 Earning Review】
財報發布時間：20250528
【本季數字部分】
如同我們在上週財報預覽時提到的，美國政府在4/9禁止NVDA繼續銷售H20至中國。NVDA管理層提到，H20在第一季的銷售額是$4.6B，然而，還有$2.5B的H20無法出貨，因此我們可以理解原先H20可以帶來$7B的生意。
【下季數字部分】
除此之外，管理層也有進一步提到，H20原先在FY2026Q2的訂單量是$8B，而這筆生意是只能歸零了。然而，NVDA還能給出$45B的營收指引，對比於賣方共識$44B - $45B，算是繳出很好的成績，並且也代表著Blackwell帶來的營收正在轉強。
【麥特評論】
因為全市場是把注意力都放在GPU上面，所以我們就著重在這。
1. Hopper
如同上述所提到的，NVDA因為H20被禁賣的關係，認列了很多損失。Jensen也在電話會議中提到他關於H20被禁的看法，他提到了中國的AI市場十分巨大，達到了$50B。如果NVDA的芯片被禁賣，中國企業原先要購買H20的預算，就會全部轉移到華為身上，可能會促使中國的開發進度跟資源進一步追上。反而對美國不是好事。
分析師也有問到，目前NVDA是否有跟政府商討後續辦法，Jensen也有提到川普總統有一個計畫，但是因為還沒確定，所以不能跟大家透露更多細節。但是我覺得這是一個好現象，至少看起來川普還是要讓NVDA販賣降規版本的GPU給中國，從目前檢查結果，應該是從Blackwell版本去改，並非是從當前的RTX版本變動。如果從FY2026Q2的需求量$8B算起來，有望可以讓NVDA在FY2026Q3或是Q4重新回補其營業額。不過在計算上不能直接導入$8B，因為很有可能是當時中國客戶要提前拉貨所以金額比較高的關係。
2. Margin
本季因為大幅認列了H20的虧損，因此NVDA的毛利率來到了61%。針對這個結果，管理層也有提到，如果本季沒有H20的影響，則毛利率是71.3%。此外，由於GB200出貨已經相對順利，將能夠進一步提升其毛利率，將能夠符合市場對於毛利率75%的期待。
3. Blackwell
本季Blackwell的大量出貨解除了市場的疑慮，在電話會議中，管理層也重申超大CSP已經可以每週部屬 1,000櫃的NVL72。但是我覺得這個訊息有點樂觀，畢竟現在Sell-side的渠道檢查預期是，在FY2026Q2一共有5,000 – 6,000櫃的NVL72出貨量。
除此之外，GB300將會沿用跟GB200一樣的Bianca板。因為改動幅度不大，因此學習曲線將會較短，根據檢查的結果，鴻海將會在8月底出第一批GB300的貨給META。
最後，分析師們也有詢問到，在最近聽到了許多好消息，如之前我們提到的油國大禮包 (Humain + G42)，如果要看詳細說明，還請參照之前的週報，連結如下
https://vocus.cc/article/682f5e4bfd89780001daf924
還有之前的星門計畫 Stargate，大買家ORCL跟xAI等等，後續是否還會有其他驚喜。Jensen則是提到他下週要去歐洲一趟，也是要討論跟AI GPU相關事宜，但詳細的結果要等到會議後才能公佈。
4. 結論
本次財報盤後股價是正面的結果，我想最主要是因為聽到Blackwell出貨順利加上需求強勁。但是關於需求部分，還是要持續關注四大CSP的資本支出計畫，距離我們最近的就是下次財報，MSFT對於FY2026的資本支出預算。不過有鑑於NVDA持續轉好的發展，我目前仍持續持有著該股票。
【市場共識】
更新時間：2025/05/29
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【個股介紹 – TEM (Tempus)】
如果提到互聯網，大家一定不陌生，因為這已經完全走入我們的生活。隨著AI應用的發展，我們可以看到ChatGPT如何震撼市場，並且使得很多企業開始大力投資，我們可以透過生成式AI來詢問各式各樣的問題，並且得到更多的知識跟資訊，改變了我們的生活。然而，我們看到了互聯網跟AI應用改變了科學界以及科技業，但在醫學領域的滲透，仍有巨大的空間。
TEM (Tempus) 是結合互聯網、AI應用以及醫療的專業公司，憑藉著龐大的臨床數據和新建的人工智慧分析能力，協助醫療機構、研究單位跟生技製藥公司，做到了【精準醫療﹞，快速找出症狀以及協助醫生作出正確的診斷，也大幅加快生技公司研發新藥的速度。TEM正在為醫療產業帶來深遠且有意義的變革。
【公司強項】
傳統的診斷只依賴單一數據，並沒有連結其他的臨床數據，如治療結果、不良反應、或是病理報告。但是透過TEM的資料庫，讓醫生可以根據病患過去所有的醫療資料，如病史、過敏史、年紀、其他疾病、基因、抽血、切片、影像、基因檢查，利用大數據的結果，大幅加快【診斷出病因】的時間，並且找出【個人化最佳解方 (治療順序跟用藥)】。
TEM的護城河，就是他們擁有了800萬筆的臨床紀錄、140萬筆的影像數據、130萬筆的基因測序樣本。連接了4,000家醫院 (收購Deep 6 AI 以後，從3,000家變4,000家)，其中65%是美國的頂尖醫療中心跟診所，一共7,000名醫生，且有超過 50% 的腫瘤科醫師正在使用TEM的定序與資料收集。
除此之外，當TEM提供的資料越多或是生成式AI越聰明，就越能幫到醫生跟研究人員，就能夠促使這些醫院加入這個生態系。接著，不論是醫療機構或是研究人員，就會把去識別化病人個資後的各種資訊 (基因、病例、影像) 傳送給TEM，讓TEM的資料庫變得更大。此外，Tempus有2,300多名員工，有250多位博士跟醫生。一般的公司可能只懂醫學或是科技，Tempus是兩者都兼具，而且在醫學方面他們有許多領域，如基因、分子生物、生物資訊等專家。
【商業模式】
以下將為大家介紹TEM的三大事業群
一、 基因體 (Genomics)
提供先進的基因定序，像是次世代基因定序 (NGS, Next Generation Sequencing）以及多聚酶鏈式反應 (PCR, Polymerase Chain Reaction)，這種技術可以一次檢查很多基因，非常快速又高效率 (傳統的方式做不到) 能用來找出癌症、遺傳疾病等，和 "基因" 有關的問題，協助醫生更精準的診斷。
然而，這兩樣檢測不是TEM專屬的技術。TEM的優勢在於，他們會結合【數據】 +【AI輔助分析】病人病歷、檢測報告、用藥紀錄都連結在一起。每做一次檢測，系統就會「學習」一次，讓未來的檢測越來越準確。
二、 資料與服務 (Data and Service)
Insights：授權去識別化的臨床和分子資料庫，並提供雲端分析工具給藥廠。
就是超大的醫療圖書館，讓生技公司進來查資料，最主要是進行 【研究】跟【策略規劃】。如【數據報告】和【臨床試驗協助】和【腫瘤模型】，其實也就是賣資料，會有 "已經" 賣出去，但是客戶還沒用的，有點像是預付卡，也就是Remaining TVC (尚未履行的合約總價值)，截至2024年底，Remaining TVC 約 $940M。
最重要的是，Tempus提供了超大醫療圖書館 (分門別類，而且把相同症狀的訊息歸類在一起)，讓 【生技公司】 + 【大藥廠】可以進來查資訊，關於這個圖書館的收益，就看NRR (Net Revenue Retention) 客戶黏著度，達到了140%。意思就是，去年的老客戶，今年多花了40%的錢。
Trials：利用與很多腫瘤科醫生的合作網絡，幫藥廠找到難尋找的病人參加臨床試驗。臨床試驗平台，平台連結很多腫瘤科醫生、醫院跟藥廠，最主要就是【媒合病人】，醫生可以幫自己的病人找合適的臨床實驗，藥廠也可以找到合適的病人，而Tempus收取媒合費跟成功費。
截至2024年底，Tempus一共幫超過30,000名患者找到臨床試驗的機會，除此之外，如果原先的醫院沒有參加這個試驗，從申請到實際進入治療，平均要六到十二個月，因為醫院要通過許多繁瑣的流程。但是通過利用Tempus的平台媒合，可以大幅加速。因為Tempus有標準化流程跟技術平台，使得醫院加入新試驗點的平均時間是兩週。
三、 AI 應用 (Application / Algos)
主打產品叫「Next」，利用機器學習分析日常醫療資料，主動找出癌症和心臟病病人可能被忽略的治療機會。【結合大型語言模型】 + 【生成式AI】 + 【龐大的資料庫】，開發能更早發現病人的AI診斷工具。利用不同的數據，比如說【影像】、【基因】、【病例】組合起來，用更廣的資料來做出正確的判斷。
比如說心臟病是美國的頭號殺手，Tempus可以利用心電圖就找出 【有危險但自己不知道的人】，一但有風險，系統就會通知醫生跟護理團隊。現在全美就有超過100家醫院在用這個系統，每個月可以幫助超過四萬五千人**早期發現問題。Tempus是利用超過80萬人的350萬份心電圖訓練出一套模型**，協助醫生早一點發現病人的心臟風險。
【市場規模】
Tempus AI 是一家獨特的平台型公司，位於醫療健康與數據AI 的交界，並有潛力在約 1,900 億美元的總可服務市場（TAM）中開創巨大商機（其中基因組學 700 億美元、數據服務 1,190 億美元）。
【麥特結論】
- 一開始會知道TEM，是因為國會議員裴洛西 (Pelosi) 購買了這間公司因而聲名大噪，很多散戶跟著追進去購買該股票，一瞬間提高了許多討論度。但是，因為我自己的紀律是，沒有研究過的公司是不能買進的。這次我特別花了不少時間進行研究，在過程中，我逐漸被這家公司的理念跟潛力所說服，真心期盼這樣的公司能夠持續發展，帶來足以改變人類未來生活的影響。
- 基於本篇文章的分析，TEM擁有強大的護城河，短期內難以被其他競爭者撼動，TEM持續擴展與醫院的合作，讓更多醫師能夠使用其龐大的數據庫，進一步累積更多臨床紀錄、醫學影像數據及基因定序樣本，形成正向循環。更重要的是，TEM可以加速並且協助醫生們做出正確的診斷，造福許多需要的民眾。此外，全球前20大製藥公司中，已有19家採用TEM的資料與服務，這大大加速了新藥研發的進程。綜合以上因素，我願意將9%的資金配置於TEM，並長期持有，期待其未來持續成長。
【市場共識】
更新時間：2025/05/26
