筆記-財經皓角-25.06.16
**中東衝突升級引發市場波動，能源與通膨風險再起。
*美股因以色列空襲伊朗、伊朗報復導致油價暴漲、金價創高，市場進入劇烈波動期。*荷姆茲海峽的原油運輸面臨高度地緣政治風險，引發對全球能源供應的憂慮。
*此類外部性衝突恐干擾聯準會的降息時程，通膨風險可能再度升高，重演2022年的僵固性通膨。
**市場情緒仍克制，恐慌未全面擴散。
*VIX恐慌指數僅回升至20，遠低於去年7–8月日圓套利平倉、或今年4月關稅議題時的水準。
*美元指數反而回測三年低點，顯示資金尚未全面避險。
*恐慌指數自6月6日以來下跌逾63%，反映市場尚未進入全面恐慌。
**外部衝突對股市長期影響有限，重點仍在降息時程。
*歷史顯示重大戰爭(韓戰、伊拉克戰爭等)後美股表現通常優異，衝突多數僅影響短期通膨。
*2022年高通膨主因為供應鏈問題與航運成本暴漲，戰爭僅為助燃因素。
**伊朗核武疑慮升溫，戰事由核問題引爆。
*IAEA揭露伊朗未申報核活動，且已累積足夠製造10枚核彈的核燃料。
*美歐等國指控伊朗違反核不擴散條約，以色列採取預防性打擊。
*伊朗堅守濃縮鈾主權紅線，核談判陷入僵局。
**以伊交火升級，能源設施成新攻擊目標。
*雙方互轟天然氣與煉油設施，衝突不再限於軍事目標，全球能源市場受威脅。
\伊朗揚言封鎖河姆茲海峽，該海峽承載全球約1/3石油運輸，成全球關注焦點。
**戰力評比：空軍主導戰局，以色列占上風。
*伊朗兵力數量佔優(坦克、火砲、小艦艇)，但軍費與軍事現代化遠遜以色列。
*以色列擁有F-35、阿帕奇直升機等現代化裝備，空中優勢壓倒性。
*若欲摧毀伊朗核設施，恐須美方支援B2轟炸機與萬磅級穿甲彈。
**核設施難以徹底摧毀，地堡式防禦難破解。
*伊朗福爾多等設施藏於山體內，有多層強化混凝土保護，單靠以色列空軍難以摧毀。
*可能只延緩核武進程，反讓其他獨裁國家更有理由快速發展核武以自保。
*川普原嘗試延緩空襲、爭取外交時間，但以色列突襲後改為支持，認為可促使伊朗回談判桌。
*實際上，伊朗談判代表多數喪命，短期內回談可能性極低。
*耶路撒冷郵報質疑：川普與納坦雅胡是否在唱雙簧 誤導伊朗鬆懈戒備後突襲。
**地緣政治風險升溫，通膨與聯準會政策恐再生變數。
*中東局勢若持續緊張，將成川普任期內通膨的重要不確定因素。
*降息預期可能延後，資產價格短期承壓，但仍待觀察事件後續發展與規模。
**近期油價大漲對通膨與市場的潛在影響。
*近期布蘭特原油從65美元漲至74.23美元，盤中一度漲幅達13%，西德州原油也上漲7.62%，此波油價快速拉升將對6月、7月CPI月增率形成壓力。
*以色列對伊朗空襲引發市場對中東局勢的恐慌，使得油市看漲選擇權需求創下烏俄戰爭以來新高，能源資產反應遠快於股市。
*投資人轉而擔憂地緣政治型通膨，可能影響通膨下滑的速度，進而左右聯準會的降息時點。
**區域差異導致油價反應不同。
*全球1/5的石油需經由河姆茲海峽，每日約1,800–1,900萬桶，但受影響的多為中東出口至東亞、東南亞、印度的石油。
*西德州原油價格漲幅不及布蘭特，反映美國本土供應充足與中東緊張對美國原油市場的影響較小。
*中國正處通縮環境，對原油價格上漲的傳導性有限。
**油價是否持續上行的觀察重點。
*關注河姆茲海峽的安全形勢，因其年產值接近1兆美元，若緊張升溫恐加劇對東亞輸入性通膨的影響。
*需觀察中東局勢是否擴散至影響美國本土油價，否則短期仍以市場情緒為主導。
**銅油比判斷景氣與停滯性通膨風險。
*銅價與油價皆為通膨指標，銅價代表景氣擴張、油價反映地緣政治。
*若銅價漲幅大於油價，代表景氣仍擴張，無停滯性通膨風險。
*銅油比自2023年以來持續上升，顯示市場對工業活動仍有信心。
**5月通膨數據與PCE表現分析。
*5月CPI與核心通膨均低於預期，核心PCE年化僅1.3%。
*市場關注關稅影響是否已反映至通膨；若6月數據持續低迷，可能代表企業與通路已提前備貨稀釋關稅衝擊。
**通膨成因民眾觀感調查。
*75%認為通膨來自整體價格上漲，另有75%歸因政府政策，近半認為供應鏈問題，三成則指控企業哄抬物價。
*美國通膨成因複雜，民眾難以分辨到底是關稅、通膨還是企業利潤壓力造成物價上揚。
**薪資通膨與川普移民政策影響。
*川普撤銷拜登時期的人道假釋計畫，驅逐50萬名具合法工作許可的拉美移民，影響美國勞動供給。
*造成西語社群恐慌，移工不敢上工，缺工壓力增加，薪資成本恐上揚，成為聯準會觀察的核心通膨變數。
**黃金成為全球避險焦點資產。
*黃金今年漲幅達30%，超越比特幣、新興市場股票與其他避險貨幣資產。
*資金湧入來自降息預期、央行買盤與避險需求，央行大量持有黃金成為支撐價格的重要力量。
*黃金已超越歐元，成為全球第二大央行儲備資產，顯示其策略價值已獲廣泛認可。
**不構成全面停滯性通膨的原因。
*目前僅黃金、原油和部分貴金屬上漲，其他大宗資產如軟性商品、糧食漲幅有限。
*鑽石價格跌至本世紀低點，反映庫存壓力與需求萎縮，並不支持全面物價上漲。
*全球能源結構已多元化，不再過度依賴石油；中東對美國的影響已大幅減弱。
*地緣政治事件頻繁，市場已具備較高耐受度，不易造成金融市場系統性衝擊。
**通膨走勢決定聯準會利率政策節奏。
*若油價快速反應完畢並重回跌勢，降息條件將重新浮現。
*聯準會是否降息仍看數據表現，歷來以過去數據為依據，不會預先行動。
*川普與聯準會之間存在政策預期的博弈關係，雙方互知對方意圖，形塑市場心理預期。
**總結重點觀察方向。
*1.河姆茲海峽緊張是否持續，會否推升東亞輸入性通膨與原油價格。
*2.美國內部薪資通膨的僵固性與缺工情況，是否對通膨構成支撐。
*3.若油價不跌，通膨將持續升壓，影響CPI月增率與降息預期。
*4.黃金資產作為央行儲備的地位提升，顯示市場對於長期避險資產的再定價。
*5.市場仍傾向於認定目前為短期衝擊，而非全面性的停滯性通膨循環。
**美股乖離回調與地緣風險的觀察。
*即便沒有地緣政治衝突，美股本來就有乖離修正的需求，因為從4月中已連續上漲。
*市場關注乖離回調的幅度，以及是否會有新利多題材來支撐行情。
*若未來再現如4月的關稅衝擊，投資人需思考自己是否會再次進場。
**川普關稅對股市與景氣的影響分析。
*關稅引發波動，但不影響長期景氣循環。
*定期定額投資者可在乖離大時加碼；長期資金投入者可在地緣風險事件中尋找低點。
*歷史證據顯示戰爭爆發後通常是良好的進場時點(Buy the invasion)，如越戰、波灣戰爭、烏俄戰爭等。
**投資需要承擔風險與等待。
*長期報酬雖有吸引力，但不代表買了就賺，黑天鵝事件是常態。
*投資如同一場選擇，遇到危機是擴大持股還是選擇離場的時刻。
*以複利計算雖吸引人，但實際路徑充滿波動，投資沒有白吃的午餐。
**市場氛圍與庫藏股動能支撐股市。
*儘管資金面沒有明顯寬鬆，美股仍因公司派大量實施庫藏股，形成軋空行情。
*至2025年5–6月已有約6000億美元的回購，超過近4年同期。
*即使部分散戶退場，公司派依然積極買回，顯示內部對市場具信心。
**短期市場關注焦點轉向題材炒作。
*財報空窗期下，市場聚焦特斯拉Robotaxi即將於6/22在奧斯汀啟動。
*然而當地出現強烈反對聲浪，質疑其技術成熟度與測試透明度。
*特斯拉走純視覺+AI路線，相較Waymo的高成本重感測路線，具有規模與成本優勢。
**Robotaxi對自駕市場的潛在影響。
*若特斯拉試營運成功，將大幅顛覆現有自駕市場格局，並擴大其市場版圖。
*若每台Model 3/Y都可變為計程車，將大幅降低入場門檻，改寫商業模式。
**馬斯克的政治風險與公眾形象挑戰。
*馬斯克失去白宮庇蔭，與川普及民主黨皆存裂痕，未來再與政界合作的可能性低。
*馬斯克的個人言行也對其品牌形象造成一定影響。
**後續市場觀察重點。
*台灣政府已將華為與中芯列入黑名單，觀察地區設廠與出口是否引發進一步半導體關稅措施。
*歐洲央行與FOMC會議將登場，雖不預期降息，但需關注油價波動是否成為政策依據。
*本週將公布美國5月零售銷售與工業生產等數據，判斷實質景氣表現是否受關稅戰扭曲。
