20250725 03:00 全文完
呱，名司馬粉圓者，欲效太史公精神也，投資之學，十家九流，莫衷一是，故訪企業之發言人，以拾遺補闕，成一家之言，藏之名山，副在蛙井，俟後世聖人君子。
蛙註：蟬夏生而秋死，終生未曾見雪，故不知雪。本來是咱嘲笑其怕冷之語，暗諷會計師常被欺騙，不想其句詩意，竟成為其筆名【不知雪の蟬】。
投資的「二元論」：是賺得迷迷糊糊？還是賠得清清楚楚？
聰明的人總會長大，最終還是得為「長安何如日遠？」找出答案……
知了、知了，不知了可會被扣分。中學閱讀測驗常出現這篇，來自《世說新語。夙慧》的「舉目見日，不見長安」，其實故事說了半天，無論大人、小孩，誰都沒有說清楚，到底是長安、還是太陽遠，所有人只記晉明帝很聰明……
晉明帝數歲，坐元帝膝上。有人從長安來，元帝問洛下消息，潸然流涕。明帝問何以致泣，具以東渡意告之。因問明帝：「汝意謂長安何如日遠？」答曰：「日遠。不聞人從日邊來，居然可知。」元帝異之。明日，集群臣宴會，告以此意，更重問之。乃答曰：「日近。」元帝失色，曰：「爾何故異昨日之言邪？」答曰：「舉目見日，不見長安。」
知了，知了，你知道這個很聰明的小孩，後來成就了什麼偉大功業嗎？～晉明帝司馬紹自小聰慧，特別受父親晉元帝司馬睿所寵愛。即位後因病而故，在位很短不足三年，死時不滿25歲，還好其間平定了王敦之亂，不然連那份聰明，都不知道該用在哪裡。
來到蛙家作客，【蛙媽】總不斷叮囑，要本蟬好好管管傻瓜青蛙，免得老是因為聰明而闖禍。說蛙小時候讀了「舉目見日，不見長安」，就決定這輩子要念理科，將來準備移民太陽，因為太陽比長安更遠，可以躲開【蛙媽】囉唆、嘮叨、雜唸，這篇文章還得了佳作，被貼在學校的佈告欄，讓【蛙媽】在蛙小學畢業前，都不敢踏進學校一步。
成功者有許多共通的特質，捷安特與美利達有許多企業文化根本上的不同
當會計師多年，後來進入大企業，成為專業稽核師，看遍形形色色的經理人，後來發現一個鐵律，有企圖且精明的人，最後卻不一定能夠成功，因為自認不聰明的人，才能夠給別人發揮的空間，這個才是領導的本質。
對於巨大這個企業，本蟬非常推崇創業者劉金標、羅祥安，但對於接班人杜繡珍、劉湧昌，就帶有幾分保留了，因為第一代創業維艱，理想在前而經驗不足，總有一些難得糊塗而努力不懈，最終卻能賺的迷迷糊糊，反而第二代格局有限，總在財報及簡報上，玩弄一些小聰明，最後卻賠得清清楚楚。
這點美利達做的比捷安特好，企業決策難免犯錯，但要不斷在挫折中學習成長。
關於這次的發言人訪談，巨大給予相當多的協助，所以能夠完整呈現營運風貌，但過程中總感覺希望拉攏投資人，能夠繼續支持現在的營運團隊，這點本蟬難免評論一句，希望公司繼續加油。
蘇乞兒：丐幫有多少弟子，不是由我決定，而是由你決定的！
蛙註：這位【不知雪の蟬】前輩，是個非常勤奮而且堅守初衷的人，值得現在年輕人加以學習。【蟬嫂】有次聊天說到，就在他們婚禮前，她實在忍不住，丟了他一大堆宅男『寫真集』，呵呵，咱請她說說是那些女星，呃，哈哈哈，呱呱呱，全都跟跟咱這個嫂子同一型，果然會計是個不需要創意的工作。
巨大／美利達目前景氣是否觸底？先聽聽發言人怎麼說
台灣自行車兩大標竿企業，巨大／美利達對今年度的景氣展望有所差異
知了、知了，春花秋月何時了，現在北半球夏日豔陽高照，正是每年自行車產業銷售旺季，也是產業能見度最高的時刻，但是主力市場及產品位階不同的巨大／美利達，對今年的景氣看法，卻有著微妙的差距，對於昨天美利達的率先漲停，符合本蟬心中預期，對照兩家公司的發言人看法，更能夠從中看到端倪。
《藏蛙閣筆記20250704》台灣自行車產業的風火輪，高附加價值產品的創造者～『美利達』發言人訪談錄 By【不知雪の蟬】
現階段兩家公司最大的策略差異點，剛好就是美國與中國這兩個關鍵市場：
- 美國市場：美利達跟巨大的美國經銷商，目前都協議幫忙吸收10%關稅。美利達的北美的態度比較樂觀，甚至提前推出了年度機種，目前的成長也很多來自於此。捷安特的今年重點機種，近期才要陸續上市，還沒有取得具體的市場成績。
- 中國市場：美利達對中國今年展望相當悲觀，認為全年度都會繼續衰退，所以積極拓展其他市場業績。美利達發言人強調，在歐洲吃過庫存苦頭的廠商，就應該知道中國這點的可怕，但感覺上巨大覺得中國還有機會，這點要提防是不是過度樂觀。
自行車分散式市場結構，使得單一企業難以掌握絕對的市場主導權
「巨大機械工業股份有限公司」於1972年在台灣創立，並於1981年創立全球知名自行車品牌「捷安特（GIANT）」。它不僅是台灣自行車產業的代表之一，也是全球主要的自行車製造商之一。
自行車產業是典型的分散型結構，其特性包括生產者眾多、產品差異化明顯、品牌競爭激烈，以及銷售通路多元化。這種分散的市場結構，使得單一企業難以掌握絕對的市場主導權。
就2024年產業數據顯示，前六大廠商也僅佔全球市場份額的14%。
自行車市場有許多全球和本地參與者；其主要參與者包括：（巨大捷安特）Giant 、Accell 、Trek Bicycle 、（美利達）Merida 和 Pon Holdings BV。
簡單來說，巨大機械的業務包含捷安特品牌，及同業生產代工；但是美利達主要業務就是品牌經營。
疫情解封後的市場景氣急速由盛而衰，引發的「庫存風暴」長期困擾業者
猶記得 2022年12月，全球自行車龍頭巨大集團Giant（捷安特）的一紙「致供應鏈要求延後票期」公告，驚爆自車產業疫情後斷崖式的衰退。
這則連結的新聞，是分析師界主流看法，說明了整個事件的成因，以及整體的持續影響，諸位可以自行知了、知了……
整體產業看似已從谷底反彈，但仍處於景氣緊縮階段，營運數字撲朔迷離
綠色出行趨勢雖仍持續，惟自行車產業的成長動能已明顯減退。就經濟部統計數據顯示，2025年並未見明顯轉強之跡象，雖然4月份自行車零件生產指數高於50，然而，整體自行車製造業生產指數仍在榮枯值50以下。（從2022年PMI為152 墜落到2025年上半年的36.89，可見產業景氣極凍之趨勢）。
2025 年的自行車產業，似乎呈現出市場需求回溫的契機、庫存去化接近尾聲的趨勢，同時也面臨著綠色出行政策持續推動和創新科技發展的機會，但是這些形容詞都需要實際的業績支持。
不禁想問時至今日，巨大捷安特庫存去化情形為何？公司如何尋求突圍？2025年會是企業經營的轉折點？讓我們聽聽公司發言人怎麼說的……
《問題ㄧ》關於庫存去化問題
就數據顯示，存貨佔流動資產比重仍高，且營收成長趨緩的情形下，請問公司庫存去化進度的看法及因應措施？對公司今年營運績效之影響？
《問題一》公司回覆如下
針對庫存狀況，公司一直持續在追蹤，存貨跌價已逐漸趨緩，由2025年第一季與去年同期相比，可看到依存貨庫齡政策提列損失，相對跌價損失金額減少相當得多。
庫存問題發展至目前而言，僅剩下歐洲地區部分車款的電動車仍舊嚴重，其餘市場庫存水位，都維持在可以控制的範圍內。
2025年上半年度公司的銷售政策重點，仍持續進行折扣出清，因此，對營運績效影響的最大部分，主要還是這一區塊毛利的表現，會較往常水準來的低一些。
蟬註：巨大公司最近毛利率表現，從2021年Q2毛利率高達25.98%，一路盤跌，去年至今，2024年Q4毛利率低點甚至衰退到13.36%，2025年Q1雖開始回升至17.79%，惟毛利率仍低於20%，顯然，市況至此尚未明朗。
《問題二》關於「對等關稅」影響問題
輸美產品主要由越南負責，該地面對美國20%「對等關稅」，公司因應措施為何？預期對營運績效影響為何？
《問題二》公司回覆如下
公司已經參考同業做法，將美國的「零售價』」漲價10%，後續會依市場反應調整，不過，美國的需求未見到很明顯的改善，主要是整體經濟的疲弱影響銷售表現。
蟬註：不論是美利達或是巨大捷安特，面對第一階段的對美關稅10%，均能夠全數轉嫁成本，顯然，在自行車產業台廠的市場地位與議價能力頗強。
蟬註：各位還記得美利達在北美市場的景氣趨勢嗎！？美利達的北美銷售模式，主要以OE（OEM/ODM）方式經營。今年主要因為新車種為高品質、高單價的E-Bike，加以出貨數量比同期增加，因此整個銷售金額成長。捷安特與美利達產品售價定位，原本即為不同區間價格帶，而針對北美市場景氣看法，顯然美利達是相對較樂觀的。
《藏蛙閣筆記20250704》台灣自行車產業的風火輪，高附加價值產品的創造者～『美利達』發言人訪談錄 By【不知雪の蟬】
《問題三》關於匯率相關問題
公司營收來源以外銷為主，請問台幣升值對營運績效影響為何？有何因應措施？
《問題三》公司回覆如下
台幣升值對公司來說是不利的，不管是在營收換算回來，或者是外幣資產評價上都會有一定的損失～公司持續透過遠期外匯合約來進行匯率管理，並透過外幣銀行借款，來規避可能產生的匯率風險。
《問題四》年度營運計劃
今年公司關於市場及產品的主要競爭戰略為何？新車種推出計劃在何時？對營收貢獻如何？經營淡旺季之分？
《問題四》公司回覆如下
公司持續在自有品牌上追，求更卓越的產品開發，同時在本年度內部計畫，也一直不斷地優化通路的策略，多與各地的經銷商交流，公司仍舊持續推出新車種拉動銷售，增加東歐市場布局，另一方面也在發展新的OE客戶，採取如此多管齊下，希望能讓未來營收跟獲利逐步回升。
一般來說經營的淡季在冬天；旺季在夏天。新車種已於第二季推出並將於第三季販售，預計能加強第三季的銷售表現。
蟬註：公司銷售特性 「經營的旺季在夏天；淡季在冬天」，若是搭配2025年逐月營收趨勢觀之，很多月份是對照不起來的。
第一季逐月營收成長，第二季卻逐月衰退；在以往三月至七月銷售動能，尚能維持在全年營收趨勢上，這一定程度的高峰區間，讓今年3月營收高點後，4～6月卻逐月衰退，未見夏天旺季的鋪貨潮，是新車種銷售不如預期？或有其他因素⋯（尚待本蟬持續追蹤，等半年報出來之後詢問公司發言人）
《問題五》區域市場展望
對於主要市場歐洲、美洲及中國市場景氣看法如何？截至上半年營收比重？預期全年度營收比重？
《問題五》公司回覆如下
- 主要市場景氣趨勢如下
- 歐美市場方面：歐美庫存狀況，確實已經逐步改善，按目前市況去比較分析，可以看到歐洲逐漸在復甦，不過，速度跟力道還是取決於整體環境的態勢。
- 中國市場方面：由於去年同期，中國有爆發性的成長，所以基期相當高，與去年同比是否能有大幅成長還需要時間觀望。
由於中國市場已連續兩年突破性成長，以產品特性觀之，對於銷售成長性來說，重點在於產品的認同感或換機潮，需要等待到後年2027，看看是否有較好的改變。
蟬註：畢竟自行車也是損耗性交通工具，會有一定年限的汰換率，消費者不可能年年換新車種。
- 再就區域市場營收比重而言
過往的區域營收比重：歐洲平均落在30～40% 美洲為10～20% 中國20～30%左右。
關於2025年上半年區域別營收比重：由於目前第二季財報還在查核中，可以待8/9號董事會過後再來詢問。（等待8月份，本蟬繼續追蹤報導）
《問題六》再問關於中國市場突發事件
2024年中國開封夜騎事件之後，對中國自行車發展影響為何？是否持續影響今年中國銷售？
《問題六》公司回覆如下
開封夜騎事件因群聚人數過多，官方有執行交通管制，管理學生返校時間等，禁止此類型活動繼續發生，短時間內勢必會影響地區性的銷售，不過長期來看還是需要再做觀察，騎行的人口還是很多，帶動並維持運動習慣仍然是銷售的主力。
再問；中國市場營收全球比重
並請分別說明中國是2024年上半年、下半年以及2025年第一季營業收入及營收比重各為多少？主要銷售車種為何？
公司回覆如下：
中國銷售主要是登山車以及公路車，營收比重2024全年為32%，2025年Q1為19%。
再問；具體說明目前中國庫存狀況如何
可具體說明目前（或第一季）中國庫存狀況如何？（例如：庫存水位大致上的周轉率是多少天？）
公司回覆如下：
中國區目前參考一些銷售預測以及庫存量，庫存水位大約是2-3個月。
蟬註：對比而言，美利達在中國市場的庫存水位大約維持在1至1.5個月，顯而易見的是，美利達在中國庫存管理相較於巨大捷安特更為謹慎。
就以上次訪問美利達的訊息來看，其內部預期2025年在中國市場銷量將萎縮30%～35%。因此，不論是美利達還是巨大捷安特，要從何彌補這部分的萎縮，都是艱困的難題。
《問題七》未來展望
請問貴公司未來的展望，能否對主要市場業績，做出一定的趨勢性預測。
《問題七》公司回覆如下
展望下半年，公司持續保持審慎的態度，成長動能會放在第三季旺季的銷售，以及歐洲的復甦表現。
美國因為經濟表現疲弱所以下半年的銷售仍需觀望；中國則因高基期的狀態持續到去年9月的關係，要待第四季看看能否縮小衰退幅度。
蟬註：巨大發言人的答覆，本蟬感覺是比新聞媒體上的報導來得保守而務實。
整體而言，整個產業都面臨逆風，惟捷安特中國市場的急凍、加上美國市場也沒起色，今年關注焦點在第三季，且以歐洲市場的進展至為關鍵。本蟬認為，雖然歐洲谷底回溫，是否能有強勢復甦，仍待觀察。
《蛙的後記》愛與恨不分明，會是分析者的好特質嗎？
保證不是吐槽那隻蟬：「夫子溫、良、恭、儉、讓以得之。夫子之求之也，其諸異乎人之求之與！」
找了那隻蟬一起熬夜，終於把巨大發言人訪談報告完成，睡滿三個小時後，傻瓜青蛙繼續完成《盜井筆記》原定發文，各位等待的同時，可以先把這篇文章看完，難得【不知雪の蟬】不跟本蛙要稿費，來賓請按讚鼓勵。
20250724「汝意謂長安何如日遠？」～如何判斷產業目前景氣位階？以自行車及散裝航運為例～莫要「舉頭見日，不見長安
呃，呱，這真的不算吐槽，明明那隻蟬，就是被巨大財報數字騙了，才會要本蛙推薦這檔股票，只好一直跟咱努力追蹤後續，熬到三點鐘是蟬的極限，明天應該會「苦民所苦，睡到中午」～但是傻瓜青蛙得起的比雞早，六點回到工作崗位。
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