20250704 08:50 全文完
本系列未來只在《少林藏蛙閣》發行……
呱，名司馬粉圓者，欲效太史公精神也，投資之學，十家九流，莫衷一是，故訪企業之發言人，以拾遺補闕，成一家之言，藏之名山，副在蛙井，俟後世聖人君子。
蛙註：蟬夏生而秋死，終生未曾見雪，故不知雪。本來是咱嘲笑其怕冷之語，暗諷會計師常被欺騙，不想其句詩意，竟成為其筆名【不知雪の蟬】。
《前言》神駒千里、追風築夢～台灣自行車產業的風火輪 By【井底之蛙】
呱，別再知了，知了要寫了～呱呱呱，呃，跟這麼熟的朋友邀稿，反而是壓力最大的。知道他工作很忙，上半年度剛剛結束，接下來得勤跑海外子公司稽核，去年忙到冬至答應【蟬嫂】泡溫泉，等到今年盛夏七月才成行，差點夏至將至。
感謝【不知雪の蟬】的熬夜付出，希望賢伉儷旅途愉快，呃，不要一回合泡太久，以免中暑。
美利達訪談 2025年07月（蛙審定版本）～「游贏蛙」不準民調中心
台灣製造水準；德國設計工藝
美利達（MERIDA）代表著「台灣製造水準；德國設計工藝」，是台灣知名的自行車品牌。晚於捷安特，成立於1972年，以高品質的公路車、登山車與電動輔助自行車（E-Bike）聞名全球。
它的產品設計結合德國工藝與台灣優異的製造能力，在國際市場上具有極高的競爭力。
美利達2025年挑戰與轉機 By【不知雪の蟬】
庫存壓力紓解、轉投資營運狀況好轉，這是兩個重要的轉機，逐漸擺脫營運困境，今年繼而面臨關稅政策、匯率變動、中國市場疲軟……等等不利因素影響。
展望2025年，美利達公司因應之道為何？讓我們聽聽發言人怎說。
蛙註：順便看那隻蟬如何自圓其說，繼續知了、知了，呵呵……
拖稿，萬惡之源，別以為青蛙胖了上不了樹……
這是東廠成立的子公司，稱為「黏竿處」～呵呵，名滿天下的雍正特務血滴子，剛開始是抓蟬的
《問題一》關於庫存去化：
從數據顯示，近期庫存佔流動資產比重仍高，然而，在營收成長趨緩的情況下，請教公司針對庫存去化的看法及因應措施為何？
公司答覆如下：
庫存去化關鍵主要在歐洲
在疫情解封，進入後疫情年代，歐洲自行車產業面臨需求不穩、庫存升高的壓力。歷經這次歐洲庫存風暴的前車之鑑，所有倖存大品牌廠商，都已學到教訓。
美利達在中國也以謹慎的態度面對庫存管理，一般而言，在中國的庫存大約維持在1至1.5個月的水位，目前尚屬健康穩健的情況。
2025年庫存去化進展較2024年順利
歐洲自行車產業的淡旺季變化，主要與氣候、消費習慣及展會活動有關。春夏季約每年４至９月，天氣溫暖且日照時間長，較適合騎乘。
2024年由於極端氣候影響所致，在西歐創下罕見的強降雨，消費者騎乘意願減弱，以致歐洲2024年度庫存去化並不順利。
對比今年春季，歐洲西北部雨量明顯減少，多數區域降雨僅為正常降雨量的50％。因此，由於２０２５年第一季歐洲氣候有利於戶外活動，進而帶動自行車需求，不只庫存消化成效較去年度佳，同時也推升新車種的銷售。
蛙註：知了、知了，現在知道上知天文、下知地理多重要了吧，呱，教你El Nino（熱帶擾動）還嫌咱囉唆……
疫後，新車上市節奏被打亂，２０２５年新車種推出時間提前
有鑑於通路市場庫存逐漸改善，美利達今年新車發表時程提前。由於２０２５年第一季新車種出貨。新車種陸續備貨、出貨，搭配逐漸下降的舊車種庫存，公司存貨結構將趨於更健康合理的狀態。
知了、知了，因此２０２４年第四季底形成的存貨備貨高峰，實際上則是為了新車製造生產的備料增加，滯銷庫存比重已在持續降低，市場不要誤會，以為庫存再度惡化。
存貨結構趨於健康穩健
如前所言，以２０２４年第四季至２０２５年第一季存貨金額觀之，庫存水位雖然看似沒有顯著改善，實則其「存貨結構」已逐漸優化。
我們用存貨周轉率數據來驗證：２０２５年第一季新車上市出貨後，周轉率數據顯示已逐漸回升。
《問題二》美國「對等關稅」影響：
美利達原先的構想，是以台灣的產線，因應高階市場產品，美國「對等關稅」提出後，請問公司對此有何看法？能接受的合理稅率是多少？不能接受的底線在哪裡？公司有何因應措施？
公司答覆如下：
就區域別銷售比重而言，美利達主要銷售市場為歐洲，一般佔5成以上的銷售比重，美國市場大約佔比2成左右。
原則上，美國市場的銷售產品均由台灣廠出口，不論是自有品牌或代工生產，都沒有從中國出口成車。
在現階段10％的基準關稅基礎上
目前10％關稅由客戶端市場吸收，美利達是設計及製造端並沒有分擔。
公司產品定位高附加價值，進口商增加10％關稅，傳遞到End User終端價格，影響大約僅有3％，目前進口商所增加的成本可以完全轉嫁。
後續面對美國「對等關稅」會如何因應，則需等談判結果明朗後，再來評估因應方式。
關稅因應策略須全盤考量
實際因應措施現在談論還太早，但原則上則是必須綜合評估競爭對手的市場策略、是否都能完全轉嫁到終端消費者……等等考量因素。
假設就以32％關稅為例，這恐怕是沒有任何單獨一方可以完全吸收，必須由「製造方、進口商以及終端消費者」三個階段的參與者共同分攤，看每階段個別能吸收多少，目前應該不會出現這種狀況。
再問，公司目前產品銷售美國，是採取直營體系還是代理商？上季美國營收比重增加原因為何？
北美銷售主要以OE（OEM/ODM）方式經營。今年主要因為新車種為高品質、高單價的E-Bike，加以出貨數量比同期增加，因此整個銷售金額成長。
2025年第一季美國市場新產品熱賣，獲利成長，加以中國市場消費疲軟，在此一增一減之間，以致美國市場銷售佔比較2024年度略增。
《問題三》關於匯率：
台幣升值對美利達營運的影響為何？有何因應措施？
公司答覆如下：
所有外銷廠商遇到台幣升值，無可避免地都會面臨外銷銷售金額下降、毛利下降的困境。在美元資產方面，主要則是應收帳款產生未實現評價損失。
然而，美利達與合作客戶之間有個不成文的合作默契：針對浮動匯率有平衡互利機制，彼此互相cover 匯率壓力。
美元強勢時，美利達報價部分讓利，同樣的，台幣強勢升值時，部分漲價以彌補台廠匯率壓力。
因此，若台幣持續維持升值態勢，公司將會調整售價因應。
《問題四》關於轉投資SBC：
為何進行轉投資SBC（Specialized Bicycle Components）？目前盈虧狀況為何？今年的營運展望為何？
SBC（Specialized Bicycle Components）品牌定位及市場策略：
蛙註：呱，這家公司之前研究過，本蛙就幫忙補充一下吧！泡溫泉光溜溜，還準備什麼行李，啥，你說到老夫老妻就不一樣了！？
SBC美國高端自行車品牌企業，專注於品牌經營與產品研發，主打創新設計與專業性能，尤其在競技與高階市場有強大影響力。
市場策略：主打品牌價值與創新導向，強調騎乘體驗，產品價格較高，鎖定專業與熱血騎士。
公司答覆如下：
SBC是美國極具強勢品牌優勢自行車業者，其開發能力特別強，尤其能掌握前衛年輕元素，推出符合消費者喜好，屬高價位精品車系，深受影藝名流喜愛。
當初希望維持原本的經營團隊主導企業，所以採成本法投資，希望藉由SBC開發設計能量，搭配美利達製作能力，打入歐美高端市場。
轉投資策略考量
美利達與 SBC（Specialized Bicycle Components）透過密切的投資與代工關係，在品牌定位與市場策略上形成互補的作用。
這個合作關係，對美利達產生「雙面刃」的影響，既有過去的高獲利，也有近期的財務壓力。
- 疫情期間的正面效益：在疫情期間（如2021年），SBC 為美利達帶來高達 43億元 的獲利貢獻，致使當年美利達EPS達到 15.55元。
- 疫後近期的負面影響：由於 SBC 連續兩年虧損，美利達在 2024 年提列 約40億元的損失，導致全年轉虧，每股虧損 2.34元。
- 基於會計上保守穩健原則，提列一次性資產減損：包括遞延所得稅資產與商譽評價減損，對 EPS 影響高達 11.51元。
蟬註：知了、知了，遞延所得稅資產係所得稅抵稅權，主要是因為評估營運狀況沒有這麼快可以抵稅，基於保守穩健原則提列減損。
商譽評價減損主要來自通路價值的減損，由會計師與第三方鑑價師獨立鑑價，在財報上，保守呈現SBC後疫情時代的通路價值。（那隻蛙一定不懂這個）
蛙註：呱呱呱，這個咱懂耶，你那個「照騙」學妹教過……
蟬註：她可沒修肚子喲，只修臉，跟某動物相反。
蛙註：至少咱肚子還能修圖，呃，有人只能修臉
２０２５年度的調整與展望
雖然1 、2 月仍虧損，但由於新車種上市，3月開始獲利，4 、5 月第二波的新車發表， 也都在 1 、2 周之內完售。
SBC歷經價格折扣以促銷庫存，目前毛利改善、獲利提升，１０％關稅順利轉嫁，展望今年度Q2業績不錯，如果 Q3能維持，加上 Q 4 淡季，整體而言，持平中偏樂觀，會是個還算不錯的一年。
SBC在美國擁有強大品牌競爭力，與Trek並列美國自行車市場的兩大主要品牌，在自行車創新方面尤其具有領先地位。
SBC卓越創新能力及品牌知名度，是企業隱形價值也是長期競爭優勢，預期在市場秩序重新調整後，提升營運效益帶來獲利。
之前那些一次性提列的評價損失，並不涉及營運資金的流出，對未來營運不構成長期壓力～只要市場動能復甦，營運好轉，都還有回沖利益。
《問題五》未來營運展望：
公司2025年度主要支撐營運發展的關鍵動能何在？看好區域及產品為何？有什麼特別需要擔心的因素？
就產業數據報告顯示 不論是傳統自行車或是E-Bike市場規模仍在持續成長。
公司答覆如下：
就自行車產業整體市場景氣，利多與利空因素夾雜：
- 在銷售區域方面：歐美回暖，中國遇亂流。
- 在產品組合方面：公路車競爭激烈，從而發展高附加價值的利基型產品 (例如： 電動輔助登山越野車E- MTB)
- 經營方面：庫存調整狀況順利及轉投資企業營運逐漸好轉的有利因素，伴隨著美國關稅政策不確定性，以及台幣匯率升值壓力。
🦧再問，公司對中國景氣趨勢的看法為何？預計未來銷售佔比？公司對此市場採取何種策略？
中國內地有句順口溜，很貼切地呈現自行車品牌在消費者心目中的地位：『遇事不決捷安特，深思熟慮美利達，啥也不懂迪卡儂，預算有限喜德盛』～呱，這個不是本蛙教你的嗎！？
針對中國市場景氣趨勢，公司答覆如下：騎行活動仍持續進行，惟消費降級的現象明顯。
2025年中國騎行風潮有了顯著的變化，從早期高漲的熱情轉趨於市場冷靜調整階段。
自行車屬耐用品，算是週期性消費產品，短期市場飽和，就會買車動能下降或者不買新車，呈現供給大於需求，自行車業者為求變現紛紛降價促銷，市場價格混亂。
部分特定產品降價促銷
美利達為了為刺激庫存銷量，也不能完全不折扣，因此，在部分特定產品價格上，為了回應市場競爭者針對性的打擊，也是有促銷折扣。
雖然保守穩健的庫存政策減輕了經營壓力，但是降價促銷仍影響公司在中國區域的獲利表現。
針對中國市場的看法
面對中國市場逆風襲擊，唯有建立強而有力的品牌，才能持續穩健發展。
只要騎行活動還在，消費動能就還在，市場不再大起大落，更能穩定健康發展，在製造商、通路供應商及消費者之間形成好的循環。
在產品銷售上，公路車價格普遍不佳，登山車尚可維持去年價格。
就整體銷量而言，2024銷量大約104萬台，內部預期2025年美利達在中國市場銷量將萎縮30％～35％，銷量約為70萬台。
中國區域銷售佔比在2024年為 32％ ，2025年 Q1 為13％ ， 展望2025 全年度預估銷售佔比大約為 15%。
🦧再問，歐洲庫存實際消化狀況為何？目前對歐洲、美洲景氣趨勢的看法？預計各自未來銷售佔比？
針對歐洲市場的看法
歐洲有利的氣候因素，讓美利達3月銷售額提高，不僅庫存去化順利，也帶動了新機種城市通勤車New E-City不錯的業績；美國市場則受惠市場回溫，新機種頗受好評，業績也值得期待。
- 如果Q2 及 Q3都能維持市場熱度，雖然Q4為傳統淡季，預期歐美市場在2025年營運表現算不錯。
- 整體銷售情況，在不考慮匯率換算因素，在美元計價基礎上：歐美成長，中國則預期較 2024年衰退 3％～5％。
- 歐美市場回溫加以中國市場衰退，彼消此長的市況下，預期歐美區域佔比將略增。
《問題六》關於產品趨勢：
電動自行車儼然已成為市場普遍潮流，請問2024年度傳統自行車及電動自行車平均銷售單價為何？預期2025年度趨勢為何？以及銷售佔比為何？
公司答覆如下：
在產品組合方面：
預期2025年傳統自行車占比55％，E Bike 自行車則為45％。
在銷售均價方面：
傳統自行車均價約略維持2024年水準 ，然而，E Bike 自行車均價則有顯著提升。
- 傳統自行車均價 ：2024年 USD 1350， 2025年Q1為USD 1300～1350
- E Bike 自行車均價：2024年 USD 1900～1950， 2025年Q1為USD 2300
蟬的小結
接下來觀察全年度業績變化重點，要考慮由於今年新車上市時程較往年提前，形成Q1已是旺季，4、5月較淡，預期6月再回升，暑假期間業績能否持續，就是成長關鍵……
就以2025年整體營運而言，公司已逐漸擺脫庫存問題，短期市場雖仍有逆風來襲，美利達公司努力建立品牌競爭力、展現企業彈性與韌性 「關關難過、關關過」。
蛙的總結……
