公司簡介
晶碩光學股份有限公司成立於 2009 年 8 月，為和碩與景碩投資成立之隱形眼鏡公司，主要從事軟性隱形眼鏡以及醫療用光學產品研發製造與銷售。
公司主要專注於拋棄式隱形眼鏡的生產及銷售，產品依配戴功能可分為：近視、遠視、散光、老花鏡片、彩色鏡片及含維他命 B12 之特殊功能鏡片等；依含水量及鏡片結構設計，又分為：日拋、(雙) 週拋及月拋等。營運模式以品牌「PEGAVISION」與代工並重。2016 年推出第 2 品牌「美麗海洋」。
公司計畫開發之新產品包括矽水膠、高保濕配方、抗菌、彩妝、抗藍光/抗 UV、多焦點老花、多軸度散光等功能性鏡片。2025/06/12 法說會內容
- 2024 年：平均毛利率約 56%，費用率約 25-26%。
- 2025 年 Q1 營收大幅衰退 (主因是 2024 年第四季基期高及中國市場表現不佳)。但毛利率仍維持約 55%。費用率因營收衰退而提高，營業淨利率為 27%，每股盈餘 (EPS) 為新台幣 6.27 元。
資料來源：公司法說
- 預計第一季是全年最低點，後續季度營收將逐季成長。全年營收預計會比 2024 年成長。
- 今年下半年匯率變動對營收和毛利率影響較大。公司營收約 80% 以美元計價，成本約 30% 以美元計價，至少 50% 面臨匯率風險。公司年初預設匯率為新台幣 31 元，但五月份新台幣已升值 6%。預期下半年平均匯率約在新台幣 29.5 元，市場悲觀看法甚至達 28.5 元。匯率因素將使今年成長幅度較原先預期縮小。
- 營收依地區分類：1) 亞洲其他地區 (含中國與日本) 佔比約 80%。日本市場表現良好，2023、2024 年成長顯著，涵蓋舊客戶成長與新客戶加入。預期是 2025 年主要成長動能之一。中國從 2024 年以來市場持續疲弱，政府刺激措施效果不彰，隱形眼鏡銷售疲軟，競爭激烈。由於中國市場的不確定性 (例如 618 需求未見)，公司對中國成長持保守態度。2) 台灣佔比約 14.3%，維持小幅成長，部分來自美妝彩妝產品，但貢獻不如預期。3) 其他地區 (主要為歐洲)：佔比未快速提升。產品組合正轉變，矽水膠日拋產品比重提高，因其利潤率較高，對公司有利。預期是 2025 年主要成長動能之一。美國預計 2025 年下半年取得產品認證。但因不確定台灣產品會被課徵多少關稅，若關稅高將不利於在美國市場的發展和客戶分散策略。
- 品牌成長速度不如預期，目前品牌與代工比例維持約 19.3% 比 80.7%。
- 第一大客戶仍是日本客戶，佔比高。第二大客戶不再是中國客戶，第一季佔比為 13.8%。客戶集中度仍然偏高，公司目標是逐步分散客戶群。
- 矽水膠產品目前佔總營收約 7%。長天期產品 (雙週拋、月拋) 佔比較多，日拋佔比仍小。矽水膠產品的成長是分散客戶的策略之一。
- 各區域新產品認證著重於美國地區。
- 未來成長動能主要仍仰賴矽水膠與彩片 (彩色隱形眼鏡)，因其仍有市場潛力。智慧型眼鏡等創新產品仍處於發展階段，短期內商業化困難，因涉及認證、安全性及技術障礙。
- 2025 年初產能約每月 1.05 億片，預計年底擴充至每月 1.15 億片 (約 +10%)，呈線性擴充。
- 產能利用率目標是控制在 80%。此策略是為了平衡毛利率與交貨彈性，確保在客戶急需時能迅速調整產能，維持競爭力。
- 大溪廠是新廠，主力投入矽水膠產品生產，產出將持續增加。2025 年資本支出約有一半用於大溪廠設備。越南廠仍在建設中，預計 2026 年下半年才能量產。其主要目的是為規避地緣政治風險，分散生產基地 (目前主要產能在台灣，中國有一小廠)。2025 年資本支出部分用於越南廠的廠務設備。
- 2025 年資本支出預計投入新台幣 15 億元。
- 隱形眼鏡產業高速成長期可能已過。公司坦言未來難以維持每年 30% 成長，但預期可維持每年 10-15% 的穩健成長。
- 各區域競爭激烈，尤其中國市場價格戰持續。同業因中國市場疲軟，轉向日本市場競爭。
- 公司不參與降價競爭，尤其在中國市場。即使這導致營收成長停滯或衰退，公司仍堅持維持產品品質與價格，以確保毛利率和公司韌性。公司認為其產品品質可支撐現有價格，寧可讓出部分市佔率。長期而言，毛利率的維持比短期營收成長更重要。
- 集團政策是不進行遠期外匯避險，要求子公司專注本業，避免匯率投機。短期的劇烈匯率波動也難以避險。
問答環節 (Q&A)
- 2025 年各季走勢？
預計逐季成長，第四季仍對雙十一有所期望 (儘管 2024 年雙十一表現不佳)。然而，匯率變數將導致全年營收成長幅度受限。 - 第一季業外收益？
新台幣 9,000 萬元，是一次性收入，來自與大溪廠營造商因工程延宕而達成的訴訟賠償金。 - 漲價可能性？
公司中心策略是維持價格或漲價，絕不降價。若新台幣持續大幅升值 (例如升至 28 元)，且同業也承受不住時，才會考慮以匯率為由與客戶協商漲價。目前行業內以原物料上漲為由漲價較常見，匯率變動作為漲價理由容易被客戶反駁。短期匯率波動下難以調整價格。 - 中國消費降級影響？
疫情後期 (至少兩年) 消費降級已發生，中國民眾因經濟不景氣、失業等因素減少出門，導致日拋和彩片需求下降，影響了在中國的銷售。 - 管理層對中國策略的態度？
公司高層透過不放鬆要求 (例如要求幹部提升產品品質、縮短交期、在歐洲設倉庫等方式) 來迫使團隊尋找除降價之外的成長方式，以維持品牌形象和盈利能力。這是一種長期策略，高層願意給予時間觀察成效。 - 矽水膠與水膠差異？
矽水膠比水膠好，這在很大程度上是市場行銷的說法，被大眾普遍接受，且矽水膠可售價較高。從科學角度看，當透氧率和含水量超過一定低值後，差異對眼睛的實際益處不大。佩戴感更好主要來自矽水膠能做得更薄、邊緣更平滑。歐美市場將隱形眼鏡與醫療保險掛鉤，醫生傾向開立較貴的矽水膠產品，也間接強化了矽水膠優於水膠的觀念。然而，其售價差異與實際好處之間的差距是巨大的。
心得
晶碩長期以來毛利率表現都相當不錯，長期以來表現也都優於市場平均，不過近幾季毛利率卻有逐漸下降的趨勢。這應該是因為晶碩的營收大幅來自中國，而中國近期經濟不好整體銷售不佳的影響，連帶晶碩的營收從前年年底就一路沒什麼成長到今年 Q2、即使是去年的雙 11 檔期也都表現疲軟。
資料來源：財報狗
資料來源：財報狗
由於去年整年表現不佳 (但其實相較於前年也是微幅成長)、目前晶碩的本益比是處於相對低的位置。但公司法說也提到預計今年營收是呈現逐季成長的態勢，全年營收較 2024 年成長，從目前表現來看 (Q2 高於 Q1、目前七八月營收也是近一年來的新高) 也都是符合公司法說的，考量整體隱形眼鏡市場的成長率、再加上今年下半年可能會取得美國的產品認證，我覺得晶碩目前的股價是被低估的~
