美國7月CPI與非農數據：通膨黏著、就業降溫，聯準會九月降息路微妙

今天（美東 8/12）美國7月CPI 月增0.2%，年增2.7%—跟上個月一樣；但「核心CPI」月增0.3%，年增到3.1%，顯示真正黏人的還是在服務價格。把細項攤開：汽油跌2.2%，整體能源月減1.1%；房租與房屋等值租金都加0.3%；醫療費用跳0.7%，機票更是反彈4%。這畫面很直白：貨品在退燒，服務還熱著。

兩個訊號，合起來是什麼意思？

把「核心服務通膨偏黏」與「就業走弱」疊在一起，得到一個頗微妙的結論：景氣在降速，但不是硬著陸；通膨回到2%附近的路，還卡在服務項。 市場的翻譯是：「聯準會九月有理由降息，但不必豪氣。」今日盤面也走出這個解讀:美股走高、殖利率小跌、美元偏軟。再繼續拆解細一點可以看到:

• 能源在幫忙、服務在扯衣角：汽油下跌壓住了頭條通膨，但醫療、機票、居住成本把核心撐住不下。這組合意味著：就算九月啟動寬鬆，降息節奏也會被「服務價格的耐性」牽制。
• 就業弱、還往回修：+7.3 萬的新增、4.2% 的失業率、參與率持續滑落，外加兩個月合計 -25.8 萬的下修，讓勞動市場的「轉冷」更具說服力。薪資增速雖然不算火，但也沒有崩，這是「慢慢退燒」的典型樣子。
• 市場解讀：降，但討論幅度：通膨頭條比預期溫和、核心略熱，配上疲弱就業，投資人押注九月降息的信心升溫。不過也有人提醒，關稅效應可能在秋天更明顯，會讓降息路徑不那麼直。

交易與配置

1. 利率敏感資產先受惠：殖利率下行時，公用事業、REITs、長天期投資等相對有風。若你是以息為主、價差為輔，這段時間可以把握節奏，但記得別追高，用分批靠近的方式處理波動。
2. 服務通膨還沒鬆手：航空、醫療、房屋相關成本的上行，提示這些產業營收面短線不差，但也容易遇到政策與成本邊際的拉扯；看多不等於無腦，留意「價格轉嫁力」是否還在。
3. 景氣降速＝品質優先：就業疲弱時，現金流穩、資產負債表乾淨的公司更耐震；成長股裡，能自我造血、而非靠外部資金催熟的，會被市場優先挑中。
4. 別忘了美元與商品：通膨溫和＋就業轉冷，美元通常走弱一點，利多部分風險性資產；油價若續弱，也會幫頭條CPI。這些交叉，會在你的部位上同時發生。

接下來看什麼、什麼時候看

• PPI 與核心服務項後續：看供應端是否把成本再往終端丟；若PPI也溫和，會讓降息故事更完整。
• Jackson Hole 與九月會議：說話比數字慢半拍，但影響風向更久。
• 官方時間表：下一次 CPI 在 9/11（美東）；下一次就業報告在 9/5（美東）。把日曆畫起來，這兩個點會決定今年降息的節奏。

有時候市場像餐桌上那杯溫開水，不冷不熱，卻最能讓人慢慢把話說完。今天的CPI和上週的非農，正是在說這種「不戲劇化、但足以改變節奏」的話。你不必一口氣換掉整個投資組合: 只要把椅子往你想坐的方向挪一點點，讓自己坐得更穩、更久，就夠了。

附：主要來源

CPI：7月月增0.2%、年增2.7%；核心月增0.3%、年增3.1%；細項（能源-1.1%、汽油-2.2%、醫療+0.7%、機票+4.0%、房租/等值租金+0.3%）。
_{Bureau of Labor Statistics CONSUMER PRICE INDEX – JULY 2025}

非農：7月新增就業+73K、失業率4.2%、參與率62.2%、5–6月合計下修 -258K、薪資月增0.3%（年增3.9%）。
_{Bureau of Labor Statistics -THE EMPLOYMENT SITUATION — JULY 2025}