在投資圈，我們常聽到「報酬率」這個詞，但鮮少人認真討論「勝率」。事實上，勝率比單次報酬率更能決定投資人能否活到最後。因為即便你的報酬率再高，只要遇到一次重大虧損、失去耐心、或被迫賣出，你可能就永遠離開市場。
因此，真正聰明的投資人，追求的不是「暴利」，而是高勝率、可持續、能讓自己睡得著覺的投資策略。這篇文章就是要用歷史數據、學術研究、心理學與實務操作，完整說明為什麼長期持有幾乎等於勝率接近 100%，以及如何設計一套讓自己能「撐到最後」的策略。
歷史數據告訴我們什麼？
S&P500 百年數據
魯爸在其部落格整理了 1928–2020 年 S&P500 扣除通膨的年化報酬率，將單筆投資持有期拉長，觀察勝率變化：- 持有 1 年： 波動極大，勝率僅 70–75%，可能賺 50% 也可能賠 40%。
- 持有 5 年： 勝率約 88%，仍可能遇到 2008 金融海嘯這類極端事件導致負報酬。
- 持有 15 年： 自 1931 年後未出現負報酬，幾乎保證獲利。
- 持有 25 年以上： 即便從大蕭條最高點進場，最差年化報酬率仍為正，平均年化報酬落在 6–8%。
長期持有不是降低風險，而是把風險拉平。短期看，市場波動難以預測；長期看，經濟成長、企業獲利與通膨自然會推升股價，讓報酬率回到正值。
滾動期間分析
所謂「滾動期間」(Rolling Period)，是指從歷史資料中取出一個固定長度的投資期間，逐年往後平移觀察，例如「1928–1937、1929–1938、1930–1939……」一路算到 2010–2019，每一段都是獨立的 10 年期。透過這種方法，我們可以更真實地模擬投資人隨機進場後的長期結果，而不是只看單一區間的「幸運或不幸」。
根據 Winthrop Wealth 的統計，1928–2019 年間共有 978 個滾動 10 年期，其中約 93% 的區間最終呈現正報酬，平均年化報酬率約 10.3%。這代表，如果你隨機挑任何一年開始投資並持有 10 年，有超過九成的機率最終賺錢，且報酬率通常能跑贏通膨。
更重要的是，當持有期間拉長到 15 年、20 年甚至 30 年時，負報酬的機率更進一步趨近於零。例如根據魯爸整理的數據，自 1931 年後幾乎沒有任何 15 年持有期出現虧損，25 年以上的長期投資則完全為正報酬。
圖表顯示持有不同期間的正報酬機率，15 年後勝率接近 100%。
滾動期間分析告訴我們，「進場時點」雖然會影響短期績效，但當投資時間足夠長，結果會被時間平均化，勝率大幅提高。對投資人而言，重點不是抓最佳買點，而是確保自己能在市場中「待得夠久」，撐過短期波動，享受長期複利的果實。
通膨的影響
名目報酬（Nominal Return）看起來雖然漂亮，但它只告訴你資產的數字漲了多少，卻沒有告訴你購買力是否真正提升。真正重要的是「實質報酬」（Real Return）——也就是扣除通貨膨脹之後，手上資金能買到多少真實商品與服務。
《持續買進》（Just Keep Buying）作者尼克·馬吉烏利（Nick Maggiulli）強調，若投資只看名目報酬，很容易被表象誤導。例如一個年化 8% 的名目報酬，若當年度通膨率高達 6%，實際購買力只成長了 2%。在高通膨年代，若資產報酬率無法超過通膨，投資人等於「被溫水煮青蛙」，錢在帳面上增加，但生活水平卻停滯甚至倒退。
以美國市場為例，歷史數據顯示自 1871 年以來，S&P500 名目年化報酬約 9–10%，扣除平均約 3% 的通膨後，長期實質報酬約為 6.7%。即便經歷了大蕭條、兩次世界大戰、石油危機與 2008 金融海嘯，長期來看股票仍能提供正的實質成長，跑贏現金、債券及黃金等多數資產。
投資的終極目標是維持甚至提升生活水準，因此必須關注「實質報酬」而非單純的帳面數字。若投資組合長期實質報酬低於通膨，就等於資產在慢慢縮水。
理論基礎與數據驗證
Just Keep Buying 的啟示
《Just Keep Buying》（中譯《持續買進》）是資料科學家 尼克·馬吉烏利（Nick Maggiulli） 的代表作，書名本身就像一個口訣：「持續買進，不要等時機。」 他用大量歷史數據與統計分析，推翻了「等到市場低點再買」的直覺，並證明長期而言，持續投入才是勝率最高的策略。
他在書中揭露幾個震撼的結論：
- 等待低點往往得不償失： 投資人嘗試抄底，往往錯過市場的最佳反彈日。
- 錯過最佳 10 個交易日的代價： 以 S&P500 為例，若在 20 年投資期間錯過最佳的 10 個交易日，長期報酬率平均減少約 40%，可能讓原本應有的複利優勢大幅縮水。
- 即便在高點進場仍能獲利： 他模擬了「不幸的投資人」在歷史高點買進並持有，結果只要拉長持有年期，最終依然能取得正報酬，因為市場長期呈現上漲偏移。
這背後反映一個數學事實：股市長期趨勢向上。原因在於企業獲利成長、全球人口增加、科技進步與通膨推動名目價格上升，股價長期走高幾乎是經濟結構的必然結果。
Maggiulli 的研究提醒我們，不要浪費時間等待完美進場點，也不要因短期波動而退場。只要能持續投入、長期持有，就能靠時間與複利將勝率推向接近 100%。
學術研究支持
除了個人理財作家與部落格的觀察，嚴謹的學術研究同樣證實了「長期投資勝率高」的結論。
首先，Hayden Brown (2021) 在其論文 Dollar Cost Averaging Returns Estimation 中，利用幾何布朗運動（Geometric Brownian Motion, GBM）模型與 150 年以上的美國股市歷史資料，推導出定期定額投資（Dollar Cost Averaging, DCA）的理論分布。他並非單純模擬單筆投資，而是考慮到現實生活中投資人會「邊賺錢邊投入」的情境，因此研究結果對一般上班族特別有參考價值。
研究結果顯示：
- 短期仍有風險：若投資期間僅 10 年，負報酬的機率依然顯著，約有一成左右的情況可能虧損，尤其當起始時點落在熊市前夕。
- 長期勝率接近 100%：隨著投資時間拉長，負報酬機率快速下降；當持續投入超過 40 年，負報酬的機率降至 2.5% 以下，幾乎趨近於零。
- 報酬分布趨穩：模擬結果呈現穩定的鐘形分布，長期平均實質報酬率集中在 5–7%，顯示時間與複利效應是主導成果的關鍵。
這項研究的重要啟示在於：時間是投資最大的風險緩衝器，即便短期市場波動難以預測，長期持續投入仍能大幅提升獲利機率，並讓報酬率分布收斂、降低結果的不確定性。
同時，賓大華頓商學院教授 Jeremy Siegel 在其經典著作 Stocks for the Long Run（中譯《長線獲利之道》）中，分析自 1802 年以來超過 200 年的美國股票與債券資料，得出更具體的結論：
- 股票長期實質報酬率皆為正：在任何 20 年以上的滾動期間，股票的實質報酬率無一為負。
- 股票長期報酬最高：平均實質年化報酬率約 6.8%，遠高於長期公債（約 3%）與黃金（僅約 0.7%）。
- 股票長期風險最低：隨著持有期延長，股票的報酬分布反而比債券與現金更穩定，長期成為最安全的資產類別。
不論是數理模型還是 200 年歷史實證，都指向同一結論：持續投入、長期持有，才能最大化股票的正報酬機率，並降低資產波動風險。 投資人若能堅守這一原則，最終成功的機率將接近 100%。
行為心理與人性挑戰
現代行為財務學揭示，投資失敗的最大敵人往往不是市場本身，而是投資人的心理偏誤。以下是四大常見陷阱：
- 近因偏誤（Recency Bias）
投資人容易把近期的市場波動視為未來的趨勢，例如股市連跌幾天就覺得「牛市結束了」，連漲幾天就認為「永遠漲不停」。這會導致過度反應，衝動賣出或追高。 - 損失厭惡（Loss Aversion）
行為經濟學家 Kahneman 和 Tversky 的研究發現，人類對虧損的痛苦約為同等收益的兩倍。結果是，投資人常常在小幅虧損時就急於停損離場，卻錯過隨後的反彈，讓損失變成「實現的事實」。 - 羊群效應（Herd Behavior）
當新聞、社群充斥恐慌情緒時，人們本能地選擇跟隨群體行動，不自覺地「跟風」賣出。這種行為放大了市場波動，讓散戶在低點割肉、高點追價，反而成為被收割的對象。 - 短期滿足偏好（Present Bias）
人類天生追求即時回報，缺乏耐心等待長期成果。看到短期獲利就急著落袋為安，或在短期虧損時失去信心退出市場，錯失長期複利的力量。
這些心理偏誤的共同結果，就是讓投資人「在錯的時間退出市場」，輸給自己的情緒，而不是市場。
行為偏誤的解方
要克服這些心理陷阱，需要有紀律與制度來對抗人性：
- 制定自動化投資計畫：如定期定額投入、年度再平衡，避免情緒主導決策。
- 分離生活費與投資資金：讓生活開銷不依賴投資部位，避免因現金流壓力被迫賣股。
- 用數據教育自己：理解市場長期向上偏移的歷史事實，用理性取代短期情緒反應。
CLEC 的行為解方
針對上述心理挑戰，CLEC 投資理財頻道主持人 James 老師提出一套完整的行為解方，幫助投資人「活過熊市、抱得住部位」：
- 建立現金緩衝
預留至少 6–12 個月生活費於現金或短債，確保日常生活不受市場波動影響，避免因恐慌或現金流壓力被迫賣股。 - 以指數化投資取代個股投機
採用廣泛分散的指數 ETF，如 S&P500、Nasdaq-100，降低個股波動引發的焦慮，避免跟風砍倉。 - 不預測市場，專注紀律投入
強調「不預測、不追高、不殺低」，鼓勵投資人「買了就睡覺」，把時間留給生活，用耐心渡過波動期。 - 槓桿與風控規則
對於投資人，建議嚴格控管質押比例（不超過總資產 20%），並且需要保留質押的等值現金，現金部位30%以上不隨意加碼，確保在極端行情下也能撐過去不被斷頭。
核心精神： CLEC 的方法不是追求短期最高報酬，而是讓投資人「不被人性擊倒」。只要熬過熊市、堅持持有，長期複利自然會替你工作，讓結果朝勝率最高的方向收斂。
資金管理與策略落地
投資策略不僅僅是選擇標的，更關乎資金的管理與執行細節。要讓長期投資勝率最大化，必須同時兼顧風險分散、成本控制、以及行為紀律的落實。
指數化投資的優勢
- 分散風險：透過持有涵蓋數百家公司的廣泛指數（如 S&P500、Nasdaq-100），避免單一公司破產或下市導致投資歸零。
- 低成本：被動型 ETF 的費用率通常遠低於主動型基金，長期累積可顯著提升淨報酬。
- 自動化、免選股：指數化投資省去挑選個股與盯盤的時間壓力，能搭配定期定額（DCA）自動執行，降低人性干擾。
指數化投資提供了一個「不必聰明也能成功」的長期解法，投資人只需要保持紀律即可。
定期定額策略設計
- 每月固定投入：設定固定金額，每月自動買入 ETF，避免因情緒或市場波動錯過進場時機。
- 下跌買得更多：市場下跌時相同金額能買到更多單位數，自動降低平均成本，拉高未來報酬的勝率。
- 搭配跌幅加碼：可設計階梯式加碼機制，例如跌幅達 -10%、-20%、-30% 時分批提高投入金額，把恐慌轉化為未來報酬的籌碼。
DCA 與跌幅加碼組合能降低人為情緒干擾，讓投資人「用規則買低」，而不是「用感覺買高」。
質押與槓桿的風控
- 質押比例控制：建議質押借款不超過總資產的 20%，確保即使市場下跌 30–40%，維持率仍有安全邊際。
- 保留加碼與還款空間：不要一次用滿質押額度，保留追加保證金或還款的餘裕，避免斷頭風險。
- 槓桿 Beta 控制：總體投資組合的 Beta 建議控制在 1.0 以下，避免極端行情中資產淨值劇烈波動。
槓桿是放大複利的工具，但也放大風險。控制槓桿比例與維持率，是避免在最差時點被迫賣出的關鍵。
歷史案例與壓力測試
歷史告訴我們，熊市雖然殘酷，但終究會過去。以下兩個案例最能說明「只要撐得夠久，勝率幾乎趨近 100%」。
美國最長熊市（1937–1942）
- 跌幅：道瓊工業指數與 S&P500 當時跌幅超過 -50%，投資人幾乎陷入絕望。
- 持續時間：約 5 年，是 20 世紀美國歷史上最長的熊市。
- 後續反彈：戰後經濟復甦，股市於 10 年內創下歷史新高，長期持有的投資人不僅回本，還獲得可觀收益。
如果當時投資人能準備 10 年生活費作為現金緩衝，完全可以避免在低點被迫賣出，並最終享受市場反彈的成果。
2008 年全球金融海嘯
- 跌幅：S&P500 從高點跌落逾 -50%，全球市場同步重挫。
- 復甦速度：僅 5 年後（2013 年），S&P500 再度創歷史新高。
- 對定期定額投資者的影響：在大跌期間持續投入者，因買到更多便宜單位數，反而拉低平均成本，長期報酬率甚至高於只在牛市進場的投資人。
熊市是檢驗紀律的時刻，也是提高未來報酬的黃金機會。若能持續定期定額，或搭配跌幅加碼策略，反而能在市場低迷時為自己創造超額報酬。
壓力測試範例：質押維持率模擬
在使用股票質押借款時，了解不同市場跌幅對維持率的影響至關重要。壓力測試能幫助投資人提早預判風險、設定行動門檻，避免臨危不亂。
假設條件
- 投資組合總資產：1,000 萬
- 質押借款金額：200 萬（質押比例 20%）
- 初始維持率：250%
計算公式：維持率 = (擔保品市值 ÷ 借款金額) × 100%
風控門檻：警戒線 130%，斷頭線 120%
跌幅情境模擬
三大風控原則
- 質押比例不宜過滿
建議長期維持在 20% 以下，並保留額外的追加擔保空間，避免市場劇烈下跌時被迫補保證金。 - 預先設定行動門檻
建議將「160% 維持率」作為行動警戒點，一旦觸及就開始還款或減少槓桿，避免被迫面對 130% 追繳與 120% 斷頭風險。 - 現金緩衝至關重要
預留 6–12 個月還款額度於現金或短債，確保極端行情下仍能安全補保證金，而不必賤價賣股。
核心啟示：壓力測試不是嚇自己，而是讓你知道「在不同跌幅下該做什麼」。提早設好風控點，就能用理性面對市場恐慌，而不是被迫斷頭。
實用工具推薦
可參考乘豐學長開發的 《大道至簡・股票質押實戰指南 (V0.1)》 與線上質押計算工具，快速計算不同跌幅情境下的維持率與補保證金需求 大道至簡・股票質押實戰指南 (V0.1)
跨國比較與全球經驗
全球 16 國股市回報
根據 Dimson、Marsh、Staunton（DMS） 長期資本市場研究（Credit Suisse Global Investment Returns Yearbook），自 1900–2020 年的 120 年資料顯示：
- 全球股票平均實質年化報酬率：約 5.3%
- 全球債券平均實質年化報酬率：約 2.1%
- 現金平均實質報酬率：幾乎接近 0%
雖然個別國家可能出現長期停滯，例如 日本自 1990 年泡沫崩盤以來的「失落三十年」，日經指數至今仍未回到高點，但若將資產分散於多國市場，整體風險明顯下降，長期勝率更高。
全球分散投資是對抗「單一市場黑天鵝」的有效方法，即便個別市場長期低迷，其他市場的成長仍能平衡整體報酬。
台股與美股的特性差異
- 波動性更高： 台股受出口景氣、電子產業循環影響，波動幅度大於美股
- 殖利率偏高： 台股長期現金股息殖利率約 4–5%，提供穩定現金流
- 結構集中： 台積電等權值股佔比高，指數表現高度集中於少數龍頭
儘管波動較大，定期定額（DCA）策略仍能平滑成本、分散進場時點風險。
大仁哥在淺談保險觀念文章《長期投資的重點是「長期」，不是投資》的 DCA 實驗顯示：
- 以 2009–2022 年台股報酬指數進行每月定期投入
- 總投入金額 3,437 元，最終累積價值約 7,357 元，報酬約 2.1 倍
- 年化報酬率約 8–9%，接近同期美股 S&P500 表現
即使在波動較大的市場，長期持續投入依然能獲得不錯的報酬。
若能搭配跌幅加碼策略，還可進一步提高勝率與長期報酬。
反對意見與常見誤區
在推廣長期投資理念時，常會遇到幾個典型的反對聲音。理解這些疑慮並給出理性回應，有助於投資人建立更堅定的信念。
一、股市可能長期停滯
反對觀點： 有人擔心遇到像日本 1990 年後的「失落三十年」，指數長期不上漲，長期投資可能陷入套牢。
理性回應：
- 全球分散投資降低風險： 根據 DMS 研究，1900–2020 年間雖然單一國家可能停滯，但全球平均實質報酬仍約 5.3%。
- 多資產配置平衡波動： 搭配債券或短債，能在股市停滯時提供防禦，降低波動與回撤。
- 時間與再平衡是解方： 長期停滯時，定期再平衡反而能逢低加碼，當市場恢復成長時，報酬更高。
二、現在估值太高不適合進場
反對觀點： 高估值市場未來報酬率可能偏低，應該等待回檔再買入。
理性回應：
- 市場時機難以預測： Vanguard、Morningstar 研究顯示，錯過市場最佳 10 個交易日，長期報酬平均減少 40%。
- 定期定額平滑成本： 即便在高點進場，只要持有足夠久，平均成本會被後續低點攤平。
- 重點在「時間」不是「時機」： Nick Maggiulli 在《Just Keep Buying》指出，長期投資的勝率與持有時間高度相關，而與進場點關聯較小。
三、熊市來了會不會虧光？
反對觀點： 投資人害怕遇到金融海嘯或大蕭條級別的跌幅，一旦跌 50% 可能受不了而賣在低點。
理性回應：
- 歷史數據顯示恢復力強： 2008 年全球股市雖跌逾 50%，但 S&P500 在 5 年內就創新高。
- 現金緩衝是關鍵： 保留 6–10 年生活費的現金或短債，可確保在熊市期間不必賣股支付生活費。
- 行為財務的解方： 設定紀律性投資計畫，避免因情緒恐慌做出錯誤決策。
四、通膨會吃掉報酬
反對觀點： 即便股市上漲，若通膨過高，實質購買力仍可能下降。
理性回應：
- 股市是通膨對沖工具： 企業能把成本轉嫁給消費者，長期股價成長往往跑贏通膨。
- 實質報酬仍為正： Jeremy Siegel 研究顯示，1802–2020 年美股實質年化報酬約 6.8%，遠超通膨平均水準。
幾乎所有反對意見都指向同一核心——「害怕短期風險」。
解決方法就是 拉長投資時間、全球分散、設定現金緩衝與紀律機制，讓你能撐過波動，享受市場長期向上的成果。
行動方案與檢核清單
長期投資不只是理念，還需要具體可執行的計畫。以下提供一份可直接套用的行動方案，並搭配檢核清單，幫助你把理論落地。
一、建立現金緩衝
- 行動目標：準備 5–10 年生活費，放在短債、貨幣市場基金或高流動性現金部位。
- 檢核問題：
- 我是否已計算家庭年度支出？
- 是否已有足夠現金應付至少 5 年的生活費？
二、設定投資規則
- 行動目標：每月固定金額自動扣款買入指數型 ETF（如 S&P500、Nasdaq100 或全球市場 ETF）。
- 檢核問題：
- 我是否已設定自動扣款日期與金額？
- 是否有明確的再平衡機制，例如每年或當資產比重偏離 ±5% 時再平衡？
三、設計加碼計畫
- 行動目標：在市場大跌時分批加碼，降低平均成本。
- 參考規則：
- 每下跌 -10% 加碼一筆
- 每下跌 -20%、-30% 可視狀況加碼比例加大
- 檢核問題：
- 是否事先寫下加碼的金額與比例？
- 是否準備好額外資金或流動性來執行加碼？
四、做壓力測試
- 行動目標：模擬極端情境，檢查資金鏈是否能承受 -30%、-50% 跌幅而不被迫賣出。
- 檢核問題：
- 若市場下跌 -50%，我的維持率是否高於 130%？
- 是否有足夠現金補保證金或還款？
五、紀律檢核
- 行動目標：定期檢查投資行為，避免人性干擾計畫。
- 檢核問題：
- 最近是否因恐慌或貪婪停扣或加碼超標？
- 是否按照預先設計的計畫行動，而不是跟風市場情緒？
投資計畫不是寫給牛市看的，而是寫給熊市用的。透過明確的行動方案與檢核清單，你能在市場最混亂的時候保持理性，讓複利持續為你工作。
結論：長期持有是勝率最高的策略
綜觀歷史數據、學術研究、行為心理學與實務經驗，結論異口同聲：
長期持有的勝率接近 100%，真正的敵人不是市場，而是投資者自己的情緒與紀律。
- 尼克・馬吉烏利（Nick Maggiulli） 用一句話道盡真理：
「Just Keep Buying.」 —— 不要等待完美時機，只要持續買進。 - CLEC 的 James 老師 以實戰經驗提醒：
「有錢就買、買了就睡覺。」 —— 不預測市場，不被短期雜訊干擾。 - 魯爸 用百年數據告訴你：
「15 年以上持有，從未虧損。」 —— 時間是最強的護城河。 - 大仁 則用台股實驗證明：
「時間比時機重要。」 —— 定期定額比等待抄底更可靠。
結論很簡單，但執行不容易：你要做的不是抓準進場點，而是設計一套能讓自己 「抱得住」 的投資系統，搭配現金緩衝、再平衡、加碼機制，確保能穿越熊市，享受市場長期的複利成長。
最重要的投資策略，不是最聰明的，而是最能讓你堅持下去的。
當你能熬過恐慌、克服人性、持續買進，時間終將站在你這邊。
參考文獻
Maggiulli, N. (2022). Just keep buying: Proven ways to save money and build your wealth. Harriman House.
Brown, H. (2021). Dollar cost averaging returns estimation. arXiv preprint.
Dimson, E., Marsh, P., & Staunton, M. (2002). Triumph of the optimists: 101 years of global investment returns. Princeton University Press.
魯爸 (2020). S&P500 單筆長期投資數據 魯爸的財富自由之路
大仁 (2022). 長期投資的重點是「長期」，不是投資 淺談保險觀念
CLEC 投資理財頻道 (2025). James 老師投資哲學與觀點整理
