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在價值投資裡，有一個常被提到的觀念，叫做「安全邊際」。簡單來說，就是你買進的價格比公司真正價值便宜多少。這個差距越大，代表安全邊際越高，也就是說，萬一我們的判斷有誤或市場環境突然變壞了，這個「價差」能幫我們擋掉一部分風險。不過，問題來了，不同的公司，安全邊際要抓多少才算合理？是不是好公司可以抓少一點、體質比較差的公司就要抓多一點呢？對這件事，有沒有一個明確的判斷標準呢？
安全邊際不適用於不理解的公司
那我們來聽聽巴菲特是怎麼看的。巴菲特說，如果一間公司的產業環境、競爭狀況，或其他因素讓人覺得很難判斷、充滿不確定性，投資人就不應該試著靠「拉大安全邊際」來彌補這種不確定，而是乾脆放棄，去找自己更能理解、看得比較清楚的公司。也就是說，巴菲特寧願投資那些他覺得「知道答案」的企業。
舉例來說，像他當初遇到喜詩糖果或可口可樂這類公司時，就不需要特別設定很大的安全邊際。為什麽呢？因為他對這些企業的商業模式非常了解，也很有信心自己的判斷不會差太多。有時候，如果面對的是一家真正優秀的公司，太過堅持「一定要有很大的安全邊際」，反而可能錯過未來巨大的成長機會。巴菲特曾說，喜詩糖果是「夢想生意的原型」；而蒙格也稱它是「我們買下的第一家真正高品質的公司」。這樣的公司，正是他們願意降低安全邊際、放心出手的典型例子。
喜詩糖果是夢想生意的原型。
從喜詩糖果和可口可樂的例子，我們可以看出巴菲特真正追求的，其實是找到一門「好生意」。他想要的公司，是那種能長期穩定賺錢、資本報酬率高、而且管理階層願意替股東著想的企業。理想狀況下，當然誰都希望能用 0.5 美元買到價值 1 美元的東西。但如果遇到的是一家真正優秀、可以長期創造價值的公司，即使價格已經接近 1 美元，巴菲特也願意買。
對於優秀的企業，安全邊際不用抓太大
雖然他不愛「一塊錢買一塊錢」的投資，但如果價值確實存在、風險又可控，他仍然會出手。巴菲特還打過一個很有趣的比方：有時候，當你看到一個人走進來，你可能分不出他到底是 300 磅還是 325 磅，但你一眼就知道，他「很胖」。投資其實也是這樣。如果我們清楚地知道一家公司「很有份量」，那就不需要在每一個數字上斤斤計較。只要我們能以「270 磅的價格」買到「300 多磅的價值」，那就是一筆划算的投資。
相反地，如果一家公司的競爭環境變化太快，讓人根本難以預測它五年、十年，甚至二十年後會變成什麼樣，那這樣的公司其實就很難投資。因為投資的本質，是看向未來，而不是回顧過去。你不會因為公司「以前」賺了多少錢而拿到報酬，真正決定報酬的，是公司「未來」的表現。過去的數據只有在能幫助我們預測未來時才有意義。
有些企業，過去的表現並不能說明它未來會怎麼發展；但有些穩定型的公司，過去的紀錄卻能提供相當可靠的參考。如果我們對這樣的公司未來有一定的把握，知道它的競爭優勢不容易被動搖，那在這種情況下，安全邊際就不需要抓得太大。
用合理的價格買優秀的公司
巴菲特強調，投資時，我們應該始終確認自己拿到的價值，要比付出去的價格多一點。有時候，市場真的會出現那種「用 0.5 美元買到 1 美元價值」的超級便宜貨，但那樣的機會非常少見。他提到，在 2007 年左右，韓國股市上的確曾出現過這種情況，許多公司股價都被低估得離譜。
但在一般情況下，這樣的機會幾乎可遇不可求。所以，巴菲特並不會選擇坐在那裡，等上十年、十五年，只為等一個超級低價的機會。他的做法是，只要能用「合理的價格」買到「優秀的企業」，他就會毫不猶豫地持續買進。
這裡，我們也可以從巴菲特投資理念的轉變，來理解他對「安全邊際」的看法。在投資生涯的早期，巴菲特是完全遵循他的老師—班傑明．葛拉漢的投資哲學。當時的策略很明確：找出那些被市場嚴重低估的股票，用低價買進，然後等價格回到合理價值時再賣出。這種方式被巴菲特形容為「撿菸蒂投資法」，意思是，就像撿起別人抽剩的一根菸，雖然不完美，但還能再吸一兩口。
這種投資法對安全邊際的要求特別高。因為當你買的是那種「品質不太好但夠便宜」的公司，你唯一能仰賴的，就是價差。而在當時的年代，資訊不透明、流通速度慢、投資人也不多，整個市場還很不成熟，所以市場上確實存在很多被嚴重低估的公司。在那樣的環境裡，撿菸蒂策略是非常奏效的。
但隨著美國經濟發展、資訊變得更透明、投資人越來越精明，市場的效率也大幅提高。這時候，要再找到那種被嚴重低估的「菸蒂股」，就變得越來越困難。也因此，巴菲特開始重新思考自己的投資方式。在這個過程中，他受到了幾位重要人物的影響，像是查理．蒙格和菲利普．費雪。他們讓巴菲特逐漸轉變思維：與其用超低的價格買一家普通的公司，不如用合理的價格，買下一家真正卓越的公司。這也是他投資哲學蛻變的關鍵：
從追求「便宜」，到追求「卓越」。
波克夏踏入高品質投資領域的關鍵
蒙格也特別提到，收購喜詩糖果，是波克夏真正踏入「高品質投資」領域的關鍵轉折點。對他們來說，這其實是一個非常困難的飛躍，因為在那之前，他們一直習慣於「用五毛錢買一塊錢的股票」。這次，則是第一次要用「接近一塊錢的價格」去買下一家好公司。
時間回到 1971 年，當時巴菲特得知喜詩糖果正準備尋找買家。那時這家公司的淨資產大約只有 700 到 800 萬美元，但喜詩家族開出的要價卻是 3,000 萬美元。對當時的巴菲特來說，這個價格聽起來簡直是天方夜譚。經過一番談判後，他才把價格壓到 2,500 萬美元。換句話說，他是用相當於公司淨資產 3 到 4 倍的價格買下一家企業，這在當時，已經完全偏離了他過去那種「撿菸蒂」式的投資風格。
蒙格後來還開玩笑地說，如果當時喜詩糖果的管理層多開口要十萬美元，巴菲特可能就真的不會買了。但事實證明，喜詩糖果擁有強大的品牌護城河和穩固的定價能力，它不只是好公司，而是一家能長期創造現金流、維持競爭優勢的「偉大公司」。如果當時他們錯過了這次機會，就等於錯過了未來幾十年、數百倍的投資報酬。那將是一個極其昂貴的錯誤。幸運的是，喜詩糖果並沒有多要那十萬美元，也因此，巴菲特才有機會做出這筆改變波克夏命運的重要投資。
蒙格後來回想起那次收購，他說，雖然結果非常成功，但也暴露出他們當時的思維還不夠成熟。因為如果他們的投資觀念在那時已經更進化，就不會在收購當下還在為那幾萬美元斤斤計較，也不會猶豫那麼久。所以他認為，投資這場遊戲的關鍵，不只是找機會，更是不斷學習，讓自己的思維持續升級。
另外，如果當年波克夏沒有買下喜詩糖果，後來很多事情可能也都不會發生。正是因為這筆收購，讓巴菲特和蒙格意識到，真正優秀的企業，能帶來長期而穩定的報酬。也因此，他們在 1988 年做出了另一個關鍵決定：買進可口可樂。某種程度上，波克夏今天在可口可樂上獲得的巨大利潤，有很大一部分要歸功於當年的喜詩糖果。如果沒有那次成功的經驗，他們可能不會那麼堅定地投資這類高品質企業。
所以，蒙格總結說：你選擇跳進哪個池塘，比你游得多厲害還重要。投資人要做的，就是把眼光放在那些真正卓越、有持續競爭力的公司，並在價格合理的時候勇敢出手。長期來看，用合理的價格買進優秀的公司，遠比用超低價格買進普通公司，來得更有報酬，也會更安心。
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