當「躺平」不再是避風港
2025年的台北，街頭巷尾議論的不再只是哪家小吃漲價，而是那條如巨龍般盤旋、直衝雲霄的股市加權指數。在人工智慧（AI）的推波助瀾下，台股的本益比已悄然攀上二十五倍的高位。空氣中瀰漫著一種奇特的氛圍：既有財富增值的亢奮，亦有高處不勝寒的戰慄。
過去幾年，台灣投資界流行著一種名為「存股」的宗教。信徒們篤信，只要買入標榜「高股息」的被動式 ETF，便能如同老僧入定，不理會市場風雨，坐領股息以終老。這種「被動投資」的風氣，本質上是一種「集體式的懶惰」大家相信只要跟著指數走，莊家吃肉，我們總能分到一口湯喝。
然而，世事往往如此：當所有人都擠在同一條船上時，這條船即便不翻，也難以前行。當台積電以其驚人的成長性一騎絕塵，而那些死守「高股息」規則、刻意剔除低息成長股的 ETF，卻只能眼睜睜看著指數背影遠去，績效落後如牛步。這正應了經濟學上那句老話：「物極必反」。當市場充滿了不加思索的被動資金，反而給了那些目光銳利的「獵手」可趁之機。
就在這被動洪流即將乾涸之際，一個令人意想不到的角色登場了。長期以來被視為步履蹣跚、官僚氣息濃厚的官股金控- 第一金投信，竟然抖落一身塵土，宣布推出首檔官股背景的台股主動式 ETF（代號 00994A）。
這不僅是一項新產品，這是一頭巨象試圖在叢林中展現獵豹般的轉身。究竟這頭巨象看見了什麼我們沒看見的獵物？這背後的算計，遠比表面上的數據要精彩得多。
今天報將以近乎顯微鏡般的視角，剖析 00994A 的前世今生、策略肌理，並將其置於與野村（Nomura）、統一（Unified）、群益（Capital）等列強環伺的競技場中進行殘酷的比較。我們不僅要看數據，更要看數據背後的心理博弈、制度誘因與市場邏輯。
官股的野望:老店翻新的心機與算計
從「守門人」到「進攻者」的變臉
在台灣投資人的心目中，第一金控就像家巷口的老銀行：穩健、保守，櫃檯人員或許動作慢了點，但絕對不會讓你的錢弄丟。它是「存股族」的心頭好，防禦性極強，但也缺乏想像力。
然而，00994A 的問世，無異於這家百年老店的一次「變臉」。所謂「主動式 ETF」，與傳統被動式的最大區別，就在於「人」的價值。被動式基金的經理人更像是一個設定好程式的機器人，照章辦事；而主動式基金則將指揮棒交還給經理人，允許他們憑藉直覺與分析，去捕捉那稍縱即逝的超額利潤（Alpha）。第一金選擇在此時切入，顯然是看準了散戶對「躺平」收益的不滿，以及對 AI 盛宴「看得到、吃不到」的焦慮。
更深一層來看，這反映了官股投信在面對民營投信（如元大、富邦、國泰）在 ETF 市場攻城掠地後的焦慮感。若不轉型，官股恐將在資產管理市場邊緣化。因此，00994A 不僅僅是一個產品，它是第一金投信試圖奪回市場話語權的「特洛伊木馬」，外表是受歡迎的 ETF 形式，內部卻藏著主動管理的靈魂，若再不轉型，官股恐將淪為金融史上的陳跡。
12月的玄機：這是一場有預謀的邂逅
00994A 的募集時間定於 2025 年 12 月 15 日至 19 日 ，這時間點挑得極其「刁鑽」，甚至帶著一絲江湖人的狡黠。
我們不妨回想，每逢歲末年初，外資大老們通常都去度聖誕假期了，台股就成了內資的天下。這就是所謂的「作帳行情」。此時發行，一來競爭者少，二來內資容易拉抬，能給新基金一個漂亮的開場白。基金經理人張正中（Zhang Zhengzhong）也明確指出，這是為了把握台灣市值 500 大企業隱形冠軍的成長動能。
此外，十元的發行價更是一個精準的心理陷阱。在一般人心中，十元代表「便宜」、「親民」。這種「心理錨定」效應，能有效誘發大眾的購買衝動。這就像是百貨公司周年慶，東西未必真的便宜，但那張紅色的標籤總能讓你覺得不買可惜。
這種策略顯示出第一金投信試圖利用「天時」來彌補官股行事可能較為緩慢的「地利」與「人和」。它不再是被動等待市場起風，而是試圖在風起之前，先揚起帆。
規則的叛逆：30％的豪賭
00994A 最令財經界側目的，是它打破了「不要把雞蛋放在同一個籃子裡」的傳統教條。其核心訴求在於「趨勢優選」（Trend Selection）。其設計中最大的亮點，亦是最大的賭注，在於將第一大持股權重上限提高至 30% 。這是一個極具攻擊性的設定，也是對傳統分散風險理論的一種反叛。
在台灣，這30％是為誰量身打造的？答案不言而喻。台股是一個「一個人的武林」，台積電的存在感強大到令人生畏。如果你的基金受限於傳統規則，持股上限僅10％，那麼在台積電狂飆時，你反而是在「變相做空」台灣最強的資產。
00994A 允許 30% 的單一持股，意味著基金經理人擁有極大的權限去「重押」最強勢的龍頭股（目前市場共識即為台積電或 AI 供應鏈核心），從而在多頭行情中不至於因為持股上限而被大盤拋下。這是一種承認市場「強者恆強」馬太效應（Matthew Effect）的務實妥協 。
此外，這也解決了主動型基金常被詬病的「櫥窗粉飾」（Window Dressing）問題-"買了一堆股票卻跑輸大盤", 第一金這次決定不再裝模作樣，而是直截了當地承認：在強者恆強的時代，平庸的分散風險只是在稀釋利潤。這是一個賭注，也是一種務實的覺醒。集中持股雖然風險較高，但若看對趨勢，爆發力也最強。這顯示第一金這次是真的想「贏」，而不僅僅是「不輸」。
解剖手術:九大因子的煉金術
既然號稱「主動」，那這檔基金到底是怎麼選股的？官方給出了一套看似高深莫測的「九大因子」模型。我會試著用最淺白的話，將這些煉金術拆解開來讓大家容易理解。
Top-Down 策略的虛與實
00994A 宣稱採用「Top-Down」（由上而下）的選股策略 。這在教科書上是標準答案：先看總體經濟（Macro），再選產業（Sector），最後選個股（Stock）。但在實務操作中，這種策略考驗的是經理人對「宏觀敘事」（Macro Narrative）的判斷力。
根據公開資料，00994A 的投資池鎖定台股上市櫃市值前 500 大企業。這意味著它排除了流動性差的小型股，將戰場鎖定在中大型股。這樣的選擇有助於容納較大的資金規模，但也意味著它必須在眾人目光聚焦的紅海中尋找被低估的機會 。
這一策略的潛台詞是：「我們不相信小道消息，我們相信大趨勢。」 在 AI 時代，贏家往往是那些擁有龐大資本支出的巨頭，而非躲在角落的小型股。因此，鎖定前 500 大，實際上是一種「擁抱權值」的策略。
九大因子的煉金術：量化與質化的混血
為了從 500 檔股票中篩選出精英，00994A 引入了系統化選股機制，涵蓋四大面向與九大因子 。雖然官方未完全揭露九大因子的具體演算法（這通常是商業機密），但我們可以從其描述中推敲出其核心邏輯，並進行解讀：
這種多因子模型（Multi-factor Model）試圖在價值投資與趨勢投機之間取得平衡。值得注意的是，「外資加碼」被列為重要因子，這顯示出該基金高度重視國際資金的流向。在台股，外資往往主導了大型權值股的定價權，第一金將此納入因子，是一種極為務實的「生存智慧」。
產業配置的偏好：科技的信徒
從初步的成分股產業配置來看，00994A 展現了鮮明的科技導向，甚至是「科技極端主義」 ：
- 晶圓代工 (Foundry): 25%
- 半導體製造 (Semiconductor Mfg): 20.5%
- 電子零組件 (Electronic Components): 18.5%
- 電腦週邊 (Computer Peripherals): 17%
- 其他電子: 14%
- 工業: 5%
上述數據顯示該 ETF 幾乎是「全押」（All-in）電子股。儘管經理人張正中曾在訪談中提到「也會看到金融股輪動接棒」 ，但從實際配置來看，金融與傳產的比例極低，甚至可以忽略不計。
這透露了一個強烈的訊號：00994A 是一檔披著「台股趨勢」外衣的「科技主動基金」。 它賭的是台灣在全球 AI 供應鏈中不可替代的地位。這種配置在多頭時能創造驚人的報酬，但在科技股修正時（如 2000 年網路泡沫或 2022 年升息循環），其波動劇烈程度也將是毀滅性的。投資人必須清楚，這不是一檔用來「避險」的基金，而是一檔用來「衝鋒」的基金。
將軍的戰績: 這顆大腦值多少錢？
如果把投資比作一場長征，基金經理人就是那位決定何時衝鋒、何時撤退的將軍。00994A 的帥印握在張正中手中。這位將軍的履歷，值得我們像研究古董一樣仔細端詳。
履歷表背後的底蘊：從研究員到操盤手/從基本功磨練出的狼性
張正中擁有政治大學金融所碩士學歷，其職涯路徑十分典型且完整：經歷橫跨券商（金鼎證券）、壽險（新光人壽）與投信（建弘、第一金） 。
這種跨領域的背景十分重要：
- 券商研究員出身： 讓他具備由下而上（Bottom-up）挖掘個股基本面的基本功，懂得看財報的陷阱。
- 壽險資金管理經驗： 壽險資金講求絕對報酬與風險控管，這段經歷可能培養了他對下檔風險的敏感度，不至於像純粹的投機客那樣盲目。
- 投信經理人的歷練： 則讓他熟悉追逐相對績效（Relative Return）的狼性文化，懂得如何在季度排名的壓力下生存。
「研究員」的出身讓他懂得拆解財報裡的文字遊戲；「壽險背景」則賦予他對風險的警覺,畢竟那是保戶的保命錢，容不得半點閃失。而最終在「投信」這個弱肉強食的賽場紮根，則讓他學會了如何在每一季度的績效排名壓力下，像狼一樣去爭奪那每一分超額報酬。
順風時的英雄，還是造風的人？
檢視戰績是殘酷的。在過去幾年的台股盛世中，張正中交出了一份令同行眼紅的成績單。在大盤上漲七成的時候，他管理的基金竟然翻了一倍有餘。這代表什麼？這代表他不僅僅是搭乘大盤這部電梯，他還在電梯裡奮力向上跳了一大步。
這是一個相當亮眼的成績單。在台股大盤上漲 72% 的多頭行情中，他創造了超過 100% 的報酬，超額報酬約為 35%。這證明了他具備在牛市中跑贏大盤的能力，且並非僅僅是搭便車（Free Rider）。他在短期內的電子基金操作也顯示出極強的爆發力。
然而，我們也不能忽視歷史的陰影。回溯更早期的歷史，如 2008 年至 2010 年管理的「第一金中概平衡基金」，績效則相對平庸甚至虧損（-7.95% vs 大盤 -14.43%） 。
這或許可以解讀為：張正中是一位順勢型（Trend Follower） 的經理人。在明確的趨勢（如 AI、電子、政策建設）中，他能發揮極佳的攻擊力，敢於重押，敢於追價。但在空頭或盤整不明的市場（如 2008 金融海嘯後的混沌期），他的優勢可能就不那麼明顯。
投資人必須認清00994A 是一把利劍，而張正中是一位擅長進攻的劍客。將這把劍交給他，你期待的是他在戰場上斬獲首級，而不是在家門口築牆防守。然而，當市場進入混沌、或是風向轉折的空頭期，這位劍客能否優雅收劍，轉攻為守？這正是所有投資人在交出手中的銀兩前，必須深思的問題。
畢竟，在陽光燦爛時賣傘的人，未必能在暴雨降臨時為你撐起一片天。如果市場風向轉變，這位劍客是否懂得收劍入鞘，將是最大的考驗。
群雄割據 這是一場沒有硝煙的肉搏戰
2025年的台灣，主動式 ETF 的戰場已然進入了「戰國時代」。第一金這頭官股巨象剛踏入舞池，便發現身邊早已圍滿了虎視眈眈的對手。野村、統一、群益，各個都是在市場打滾多年的老江湖。
這不僅僅是產品的競爭，更是一場關於「誰更懂投資人心裡那點算盤」的心理博弈。
5.1 四國演義：誰才是你的菜？
今天筆記將這四家主流產品整理如下，方便各位在飯後閒談時能有個清晰的對照：
肉搏戰中的「體制之謎」
讀者請看，這場競爭最精彩之處在於「性格的衝突」。
第一金 00994A vs. 野村 00985A：人腦 vs. 電腦？
野村的 00985A 帶有強烈的「外資量化」色彩，其策略是「增強型」（Enhanced），這意味著它在骨子裡還是尊重「台灣 50 指數」的，只是試圖透過微調權重（Overweight/Underweight）來擊敗大盤 。它的目標是「Beta + Alpha」。
相比之下，第一金 00994A 是純粹的主動式，不受追蹤誤差（Tracking Error）的束縛。
- 優勢: 00994A 在市場反轉時能更快速地清倉或換股，例如當權值股崩盤時，00994A 理論上可以大幅降低持股或轉向防禦股，而 00985A 仍需維持與指數的一定連動。
- 劣勢: 00994A 高度依賴經理人張正中的個人判斷。這就是所謂的「經理人風險」。若經理人看走眼，跌幅將遠超大盤；而 00985A 則有指數作為安全網，不至於偏離太遠。
如果你相信台股是強效率市場，選野村；如果你相信市場存在巨大的錯誤定價且人為可以捕捉，選第一金。野村的 00985A 帶著濃濃的東洋精密感。他們相信演算法勝過靈魂，試圖用電腦模型來剔除人性的貪婪與恐懼。這就像是一位戴著無框眼鏡、手拿計算尺的工程師。
第一金 00994A vs. 統一 00981A：誰更暴力？
統一投信素以「兇悍」著稱，其旗下的主動基金（如統一黑馬、統一奔騰）常年佔據績效榜首，但也伴隨著驚人的波動。00981A 延續了這種基因，持股高度集中在如緯穎、奇鋐等高波動的 AI 伺服器個股 。這些股票的本益比往往高達 30 倍甚至 40 倍。
- 競爭心理: 00994A 作為官股代表，雖然也強調動能，但礙於品牌形象與風險控管的內部稽核要求（Compliance），在操作的「瘋狂程度」上恐怕難以超越統一。統一敢於追逐本益比 40 倍的妖股，第一金可能在 30 倍時就會開始猶豫，這就是體制的束縛。
- 定位差異: 00994A 更像是「重劍無鋒」，依靠重押權值股取勝；統一 00981A 則是「快劍凌厲」，依靠中型成長股的爆發力。
統一在台股圈內素以「強悍」聞名，他們專挑那種波動大、爆發力強的中小企業，這需要極強的嗅覺與膽識。那麼，我們的主角第一金 00994A 呢？
它處於一個微妙的平衡點。一方面，它背負著「官股」的招牌，不能像統一那樣在賭桌上梭哈；另一方面，它又渴望擺脫平庸。因此，它選擇了一條「豪賭權值股」的道路。它利用那30％的持股上限，試圖在「穩定」與「暴利」之間走鋼索。
這背後的潛台詞其實是：「如果你不敢買那種會讓你睡不著覺的妖股，又嫌棄傳統指數太慢，那就跟著我這頭巨象一起去踩台積電這塊跳板吧！」
隱形的吸血鬼：成本的代價
在此，必須提醒那些對於數字不敏感的投資人。主動式 ETF 的管理費（經理費）通常遠高於被動式。這就像是請了一位私人保鏢，你得額外付出一筆不菲的「保護費」。
主動式 ETF 的經理費普遍在 0.70% 至 0.80% 之間，加上保管費，總開銷比例（Expense Ratio）可能接近 1% 。這遠高於 0050 的 0.32%。
投資人必須捫心自問：張正中的選股能力，是否值這每年 0.5% 以上的額外成本？在複利效應下，這 0.5% 的差距在十年後將是一筆巨款。從他過去兩年的績效來看，答案暫時是肯定的（Alpha 超過 30%），但長期則未可知。這也是主動式 ETF 最大的原罪：高昂的費用不保證高昂的報酬。
戰場:當人工智慧遇上30％的賭注
在台股的微觀宇宙裡，規則通常是為了制約人性。然而，00994A 的設計者顯然認為，在2025年的當下，過度的約束反而是對機會的褻瀆。
30％持股：這是一柄雙面刃
如前所述，00994A 允許單一持股高達30％。這項規定幾乎是為了台積電這根「定海神針」量身定制的。諸君請試想，當全球的 AI 晶片都必須經過這座島嶼的熔爐，台積電已不再僅是一檔股票，它更像是台灣與世界的「合約」。00994A 的邏輯其理甚明：既然大盤的漲跌主要看這位龍頭的臉色，那又何必在其他地方尋求平庸的分散？
正面來看： 當外資銀彈如雨般灑向台積電時，00994A 能吃滿每一分漲幅。它不必像傳統 ETF 那樣，因為持股過高而被迫在股價噴出時「止盈減碼」。這是一種對強者的極致致敬。
反面來看： 這也是一種「雞蛋同籃」的孤注一擲。萬一地緣政治的陰霾蓋過矽島的陽光，或是 AI 的需求突然遭遇寒流，這30％的重押將成為基金淨值的沉重負擔。這完全背離了傳統投資學教科書裡的「分散風險」原則。說得直白些，第一金這是在賭,賭台積電強到無人能敵，且大到不能倒。
在泡沫中衝浪：AI 供應鏈的虛與實
除了那根定海神針，這檔基金還大量配置在散熱、機殼、滑軌等 AI 伺服器的下游零件上。這些公司在過去兩年裡，股價翻了幾番，本益比更是高得令人咋舌。
00994A 在12月這個時間點切入，無異於在「派對最熱鬧的時候」闖入舞池。經理人張正中看好台股本益比能挑戰二十五倍的新高。這是一個極度樂觀的劇本，甚至帶有一絲「本夢比」的味道。如果你相信這場盛宴還能持續到天明，那麼這檔基金就是你最好的舞伴；但如果你聽到了派對尾聲那若有似無的警鈴聲，你就得隨時準備找好逃生出口。
誰該登上這艘官股大船？
這檔基金雖披著官股的外衣，內核卻是充滿野性的。在您決定掏出錢包之前，建議您先對照下表，看看自己屬於哪一類乘客。
那些該上船的人（Target Audience）
- 貪婪的懶人： 您看好 AI，卻不想每天盯著那些如天書般的財報，也不敢自己買單張上千元的股票。這時，找一位「國家級的代打」確實是個不錯的主意。
- 被動投資的叛逃者： 您受夠了 0050 那種跟著大盤爬行的速度，想要追求更高、更快的快感。
- 對「官股」有迷之信心的長輩： 在許多人心中，「第一金」三個字代表著某種隱形的安全感。儘管主動式基金沒有保本，但那塊金漆招牌總能讓人睡得稍微安穩些。
那些應避之唯恐不及的人（Avoid）
- 現金流的依賴者： 雖然 00994A 號稱有季配息，但它的靈魂在於「資本利得」（白話文就是低買高賣）。若遇到市場回檔，配息那點錢根本填補不了本金的虧損。如果您是靠股息買菜的退休族，請千萬三思，這檔基金的波動可能會讓您血壓不穩。
- 錙銖必較的精明人： 如果您連 0.1% 的手續費都要跟銀行理專爭論半天，那麼這檔每年吸走您 1% 左右費用的主動基金，絕對會讓您感到肉痛。
結語:在賭場中，選擇一位穿西裝的代打
我們可以將金融市場視為一個巨大的賭場。在這個場子裡，被動式 ETF 就像是跟著莊家下注,莊家贏一點，你就分一點；莊家輸了，你也跟著賠。
而 00994A 的出現，卻像是一部充滿張力的黑色幽默劇：一位平日穿著三件式西裝、行事一板一眼的銀行家，突然在深夜的賭桌旁脫掉外套，捲起袖子，眼神熾熱地對周圍的人說：「各位，這把大的，讓我來幫你們操盤。」
這本身就是一次大膽的轉向。
對於投資人而言，買入 00994A，不僅是買入一籃子高科技股票，更是買入了對「官股轉型」的一張選票，以及對張正中這位經理人直覺的信任投票。在 AI 這種「贏家通吃」的殘酷時代，這種敢於重押龍頭、不求平均的策略，或許真的是通往富貴的窄門。
然而，切記市場從無神話。當所有人都湧向主動式 ETF 尋找那所謂的超額報酬（Alpha）時，由於資金過度擁擠，那份報酬往往就會消失在無形的競爭中。
最終建議： 請將這檔基金視為您投資組合中的「偵察機」或「突擊隊」，占比不宜超過總資產的20%。讓這頭巨象帶您衝鋒陷陣，但您的核心資產仍應保留在那些穩健且成本低廉的堡壘中。畢竟，在這場與巨象共舞的遊戲中，保持清醒，並在音樂停止前優雅地離場，才是真正的生存之道。
