今天要分享的這本書，是本新書，書名是《紀律長贏》。作者是清華大學計量財務金融學系教授林哲群，同時也擔任清華大學校務基金的操盤人。
這本書記錄了清華大學校務基金在 12 年間的成果：基金規模從約 0.5 億成長到 48 億。不過，這個成長不完全是靠投資報酬「從 0.5 億一路滾到 48 億」，中間也包含捐贈等資金挹注，讓資產規模持續擴大。
書中更重要的重點，其實是「如何用制度化的投資方式，長期存活並穩健增長」。核心觀念不是神準判斷，而是建立一套可持續運作的紀律系統。避免大錯，比追求暴利更重要。在投資世界裡，很多人追求短期暴利與精準預測，但真正能長期存活、並持續創造價值的，往往是那些願意建立系統、遵守紀律、避免致命錯誤的投資者。《紀律長贏》就是從「法人投資」的角度，替我們揭開一條不太一樣的路。
為什麼「法人投資」值得個人學？
法人投資和個人投資最大的差異，往往不在資金規模，而在思維框架與責任結構。法人投資者面對的敵人不只是市場波動，而是：如何在承擔受託責任的前提下，讓基金跨越數十年甚至百年的時間維度，仍能持續運作。
第一，是時間跨度的差異。個人投資者可能關注 3～5 年的報酬，但法人資金必須思考 50 年、甚至 100 年後，基金是否仍能運作。
第二，是責任的本質。法人投資不是為了個人財富最大化，而是為了守護一個組織或群體的長遠利益與使命。
作者也反覆強調：投資就是治理。投資不是炫技，不是展現英雄主義，而是一種治理行為——必須透明、可被檢驗、可持續。這種思維，對個人投資者同樣很寶貴：當我們把投資視為一種自我治理，就比較能避免情緒化決策，建立更穩健的財務系統。
「可長贏」的三大條件：同時滿足才算數
許多投資者只關注報酬率，但林教授指出，真正能「可長贏」的投資組合，必須同時滿足三個條件：
第一，安全性：先活下來，才有資格談成長。
投資組合不能承受歸零風險，必須確保在極端情境下仍能存續，這是一切的基礎。
第二，成長性：對抗通膨，累積複利。
資產必須具備長期增值潛力，否則購買力會被時間侵蝕。成長性確保基金的實質價值不被通膨慢慢吃掉。
第三，流動性：隨時支援校務或人生緊急事件。
資產必須在需要時能變現，以支持組織運作或應對突發需求。這也是「責任」最具體的呈現。
這三個條件反映的，是法人投資的本質：不是追求單一指標的極致，而是在多重目標間取得可持續的平衡。
報酬 vs. 責任：先決定「你要成為誰」
在投資決策中，當獲利與價值觀發生衝突，你會怎麼選？林教授用清大校務基金的實務經驗告訴我們：當獲利與價值衝突時，先選擇責任。
責任優先的實踐，包括納入 ESG 原則與排除清單，主動避開高污染或爭議型產業，即使它們短期可能有較高報酬。重點不只是道德宣示，而是一種長期策略：當基金的投資行為與大學的教育使命一致，才能獲得持久的社會信任。
作者也提出一個很深刻的觀點：真正長遠的報酬，依賴外界的信任。
失去信任的基金，即使短期獲利豐厚，也難以永續存續。對個人來說，這提醒我們：投資決策不應只看財務報酬，也要思考它是否符合自己的價值觀與人生方向。
追求長贏的第二條件：避免大錯
什麼是「大錯」？大錯不是一次虧損 10% 或 20%，而是那些會讓基金無法繼續運作的致命決策，例如：過度集中、槓桿失控、流動性枯竭。
為什麼要優先避免？因為長期投資中，存活比跑得快更重要。一次致命失誤，可能讓數十年的累積毀於一旦；而只要能持續存活，時間與複利自然會發揮作用。
所以風險管理真正的意義，不是消除所有風險——那不可能也不必要。風險管理的目的，是讓制度在不確定性中仍能穩定運作，確保無論市場如何變化，基金都能繼續履行使命。這個原則也同樣適用個人：在追求財富增長之前，先確保自己的財務系統不會因一次失誤而崩潰。
投資不是靠直覺：把「信任」制度化
個人投資常依賴直覺、情緒或靈光一現的判斷，但法人投資必須走一條不同的路：把信任變成制度。
為什麼需要制度化？因為法人基金管理的不是個人財產，而是受託管理的公共資產。這些資產背後有捐贈者期待、受益者需求與社會監督，基金管理者必須證明：每個決策都有依據、每個流程都可被檢驗。
書中談到三個關鍵做法：
- 建立清楚流程：投資決策不能只存在操盤人腦海，必須形諸文字、明確記錄。
- 設立監督機制：透過投審會、定期報告、外部稽核等機制，確保決策受到制衡。
- 讓系統可被檢驗：投資邏輯、風險評估、績效歸因要透明，能供事後檢討。
一句話總結：用流程替代情緒，用制度替代英雄。
對個人投資者來說，我們不需要複雜投審會，但可以建立自己的投資檢核清單、決策日誌，讓每一次買賣都有跡可循，而不是事後才後悔「當時怎麼會這樣想」。
制度化投資：三層面把「紀律」落地
制度化不是空談，必須在實務中落地。林教授把制度化投資拆解成三個層面：
- 策略面：設定長期資產配置比例
- 執行面：設定持股上限、停利規則等
- 監控面：定期檢視風險指標與組合狀態
而長期績效的主引擎，往往不是選股或擇時，而是資產配置。學術研究也指出，投資組合超過 90% 的報酬變異來自資產配置，而非選股或擇時。換句話說，你持有多少股票、多少債券、多少現金，常常比你選哪一檔股票更重要。
資產配置的本質，是先決定風險結構再談報酬：先問自己能承擔多大波動、需要多少流動性、期待什麼樣的長期回報，再決定各類資產比例。它不是追求最高報酬，而是在風險與報酬之間找到可持續的平衡點。
組合四大角色：股、債、現金、衛星
書中把投資組合比喻成一支樂隊，每個「樂器」各司其職：
- 股票/ETF（核心）：承擔成長、對抗通膨、累積複利，但短期波動較大。
- 債券（緩衝）：提供相對穩定收益，像減震器，平衡組合波動。
- 現金/定存（流動性）：是組合的呼吸節奏，確保需要時能支援開支或把握機會。現金看似不賺錢，但提供的彈性無價。
- 衛星資產（小比例）：如黃金、不動產或另類投資，在極端情況下提供對沖，但比例不宜過高。
這四類資產不是隨意拼湊，而是經過設計：每種資產都「存在有理由」，共同構成能應對不同市場情境的完整系統。
紀律的核心動作：再平衡＝自動修正方向
資產配置不是設定後就永遠不變，市場波動會讓各類資產比例逐漸偏離原始設定。再平衡就是把組合拉回預定軌道的關鍵機制：
- 漲多→賣一點：占比超過上限就賣出部分，避免風險失控
- 跌深→買一點：占比低於下限就買進部分，把握被低估機會
再平衡的本質是：強迫買低賣高 + 維持風險結構。聽起來簡單，但實務很違反人性：股市狂飆時你要賣，股市崩跌時你要買。作者提醒：再平衡不是預測，而是回到原本的風險設計，它不要求你判斷高低點，只要求你遵守規則。
對個人投資者，可以設定簡單觸發條件，例如每半年檢視一次，只要任一資產類別偏離目標配置超過 ±7% 就調整，用規則來維持長期紀律。
清大獨創：損失準備金（自我保險）與「雙層緩衝」
清華校務基金有一個值得借鏡的機制：損失準備金。概念就是自我保險、為不確定性預先儲備彈藥：每當有盈餘，就提撥 10% 作為未來虧損準備，平常不動用，累積起來專門應對市場大跌或突發狀況。
為什麼需要準備金？因為市場大跌時，如果沒有緩衝資金，基金可能被迫在最糟糕時機賣出資產、鎖定虧損；但如果有準備金，就能：
- 不必被迫賣出，即使帳面虧損也能撐過低谷
- 穩定支出與決策，持續履行責任
- 甚至在低點把握加碼機會
這個機制看似簡單，卻有深刻智慧：在好的時候為壞的時候做準備。它不是悲觀，而是務實。個人化的應用，可以建立「雙層緩衝」：
- 生活預備金：6～12 個月生活費，應對失業或緊急狀況
- 投資緩衝金：額外現金部位，市場大跌時避免被迫賣出，甚至可逢低加碼有了這兩層緩衝，市場最恐慌時，你更能保持理性與主動權。
風險不是只看報酬：用風險調整後報酬思考
很多投資者只看報酬率高低，但專業的法人投資者會問：這個報酬是怎麼來的？承擔了多少風險？
書中提到兩個重要觀念：
- 夏普比率：不是看賺多少，而是看每承擔一單位風險得到多少報酬。
- ES（Expected Shortfall）：關注極端情境下的尾端風險，衡量在最糟糕的 5% 情境下平均會虧損多少。
即便報酬相近，風險特性也可能差很多：有的組合平常波動小，但極端情境損失更重；有的組合平常波動稍大，但極端情境更有保護。重點不在誰絕對更好，而是：你要選擇哪種風險特性，取決於你的目標、時間跨度與承受能力。
對個人投資者不一定要計算複雜指標，但可以問自己一句話：如果明天市場跌 20%，我的組合會發生什麼事？我能承受嗎？ 這種情境思考，就是風險意識的開始。
恐懼的真相：不在價格，而在時間
市場波動本身不可怕，可怕的是在波動中失去信心，在最糟糕的時機放棄。價格波動是暫時的，但時間的考驗是持續的。一個策略可能在三個月內表現很差，但在五到十年的時間證明是對的，關鍵是你能不能撐到那一天。
真正的考驗不是看對一次，而是能不能在波動中守住原則。市場會不斷測試你的信念，誘惑你偏離軌道。也因此，制度的重要性在於：它不是用來對抗市場，而是用來對抗我們內心的恐懼與貪婪——市場崩跌時提醒你這是恐慌；市場狂飆時提醒你這是貪婪。
給個人投資者：把法人心法「小型化」
讀到這裡你可能會想：「我不是管理數十億的基金，這些方法適用嗎？」答案是：完全適用，而且可能更重要，因為個人投資沒有投審會、沒有外部監督，更需要自律與系統。
書中也提供人生週期的配置方向：
- 年輕階段（20～40 歲）：股票比重可提高（例如 70～80%），債券 10～20%，現金約 10%
- 中年階段（40～60 歲）：責任增加、趨於平衡（例如股票 50～60%）
- 退休階段（60 歲以上）：提高債券比重、降低波動，確保穩定現金流
但配置只是開始，更重要的是建立自己的「投資治理系統」：
- 買入前寫下理由與規則：為什麼買、預期報酬、停損停利點、預計持有多久
- 每月快檢、每季完整檢視：每月 30 分鐘檢查偏離；每季 2 小時檢視績效與原因
- 偏離區間就再平衡：例如偏離目標配置超過 ±7% 就調整，不要等「感覺對了」才動作
目的就是：用流程對抗情緒，而不是靠意志力硬撐。
意志力會耗盡，但系統不會。當你建立自己的投資系統，就不需要每天跟恐懼與貪婪搏鬥，系統會自動替你過濾掉大部分情緒干擾。
法人投資的終極價值
讀完這本書，可以更清楚地看到：作者想傳達的不只是投資技術，更是一種價值觀與責任感。真正長遠的報酬，不只在報表數字，更在社會對基金與機構的信任；失去信任，再高的報酬也難以彌補。
法人投資是一場跨世代長跑，目標不是短期衝刺，而是 50 年、100 年後仍能持續運作，為下一代、下下代創造價值。基金的價值不只創造財富，更是守護使命與責任：對清大而言是教育使命；對個人而言是人生價值。
無論你是管理數十億的法人基金，或只是為自己的退休做準備，這些原則都同樣適用：
- 避免大錯，比追求暴利更重要
- 建立制度，用流程對抗情緒
- 資產配置，先決定風險再談報酬
- 紀律再平衡，強迫自己買低賣高
- 準備緩衝，在好時候為壞時候準備
紀律長贏這本書的個人感想：
我會注意到這本書，是因為巨人傑的推薦。我在書展買了這本書。一開始看的時候會覺得，這種「機構法人的視角」好像跟個人投資比較沒關係，但看下去才發現，這其實是一個很難得的角度。
像勞退基金、大學基金這類機構投資，我們平常很少能看到他們從內部視角來解釋：為什麼這樣操作？為什麼制度要這樣設計？這本書提供了不少第一線的思考脈絡。
例如作者談到再平衡，我就更能理解一件事：為什麼近期台積電股價創高，外資卻可能持續賣出台積電？有一種合理的解釋是「再平衡的要求」——股價漲多了，持股占比超過限制，只能被迫賣出，把比例拉回目標配置。
對我們而言，林教授這本書的經驗，也許哪一天我們進到機構或公司的投資部門，要建構一個投資基金或投資部位，需要的是「長久運作的機制」，而這本書正提供了很好的參考，包括風控框架、流程設計、制度化治理等。
另外，對個人投資者來說，機構思維也很值得借鏡：機構操作偏向長期、不是短期報酬至上；而且內部會有交易紀錄、檢討與回顧機制。巨人傑提到「每一筆交易都做反省與檢討、持續精進與紀錄」，我覺得這一點也很值得個人投資者參考。
準備緩衝，在好的時候為壞的時候準備，這就是《紀律長贏》的核心訊息：用制度打敗人性，靠長期活下來。
