英特爾在 2026 年 1 月 22 日公布了 2025 年第四季財報。表面上的數字很不錯——調整後每股盈餘 0.15 美元，大幅超越市場預期的 0.04 美元，超過幅度高達 275%。營收 136.7 億美元，也優於市場預期。
如果你只看數字，可能會覺得這是一份好消息。市場顯然不這麼想——股價在財報發布後暴跌。為什麼？因為真正的問題不在過去，而在未來。
讓我們先處理掉好消息。英特爾本季的調整後 EPS 確實大幅超越預期，這不是假的。AI PC 晶片出貨量年增 16%，這是少數讓人看到一點成長動能的地方。Data Center 部門營收 41 億美元，季增 5%，在這個競爭激烈的市場裡，起碼沒有掉隊。另外，英特爾在這個季度完成了出售 Nvidia 股權的交易，拿到 5 億美元現金，這對短期現金流有些幫助。
然而，壞消息藏在 Q1 的指引裡。
管理層預估 Q1 營收只有 117 億到 127 億美元之間，中位數 122 億美元。市場原本期待的是 130 億美元。這意味著營收指引比市場共識低了將近 10%。至於 EPS，管理層說會「接近零」，也就是說 Q1 基本上不會賺錢。這遠低於市場預期的 0.15 美元。
這個指引出來後，市場的反應是合理的。英特爾的復甦速度比投資人預期的慢太多。
更深層的問題是英特爾的晶圓代工業務。這個業務本季營收 45 億美元，但大部分都是來自英特爾自己內部的訂單——也就是說，自己幫自己代工。外部客戶幾乎沒有什麼貢獻。代工業務持續虧損，管理層自己都說了，可能要到 2027 年才有機會轉盈。
這對一家曾經是半導體龍頭的公司來說，是個尷尬的處境。英特爾在先進製程上落後台積電，在 AI 晶片市場上被 NVIDIA 遠遠甩開，在傳統的 x86 處理器市場上又被 AMD 持續蠶食份額。
說個數據讓大家有感，AMD 近年來在 x86 市場的市佔率不斷攀升，而英特爾的市佔率逐步下滑。這不是一季兩季的波動，而是結構性的競爭劣勢。
你可能會問CEO Lip-Bu Tan 到底在想什麼？從財報電話會議的語氣來看，他試圖保持謹慎務實的態度。他說短期內會「專注改善良率」，用白話文說就是：現在先把現有的製程搞穩定，不要再出包。
這是一個很老實的態度，但市場想要的是成長故事，而不是止血計畫。
結論很簡單，如果你已經持有英特爾，可以繼續觀望，但加碼的理由並不充分。如果你沒有持有一一坦白說，在 AMD 和 NVIDIA 的夾擊下，英特爾的護城河正在變窄，而不是變寬。當然，半導體是戰略物資，美國政府不會讓英特爾倒下去，這可能是唯一的保護傘。
接下來要觀察的重點很簡單：Q1 實際營收能否低標、 代工業務的虧損是否有收斂跡象，以及 AI PC 和 Data Center 的市佔率變化。如果這些指標持續惡化，英特爾的股價可能還有得跌。
現在不是抄底的時候。
