生活投資的實踐方法與盲點_以佳格 (1227) 為例

Melissa Belanger on Unsplash

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一、佳格有幾個「叫我第一名」？

本段依佳格 2019 年報所提產品之順序介紹。

(一) 燕麥類：

首先登場的是「燕麥類」，這大家應該最熟悉，因為有吳念真導演代言。根據年報揭露，2019 市佔居於領導地位，也就是第一名！

佳格燕麥類的子品牌眾多，除了三合一麥片，光大燕麥片就多達十種，而且還持續研發，有興趣者可以看官網的介紹。 下圖則是超市通往結帳的路上，店家擺的正是桂格大燕麥片與得意的一天葵花油這佳格的兩大主力產品。這段路店家通常會鋪設熱銷商品，吸睛效果超強，而且大排長龍時有些消費者在不耐久候下會隨手買。

(二) 保健飲品類：

第二個出場的是保健飲品，市佔率 40% 以上，也是第一，知名度也不小。品牌共有桂格養氣人蔘雞精、天地合補的葡萄糖胺飲、活靈芝及玫瑰四物飲，前兩種由謝震武代言，玫瑰四物飲由楊丞琳及吳珊儒等一眾女星代言。

超市的端架 ( 指賣場走道末端的貨架，是人潮密集交會之處 ) 直接開闢成專櫃，統統賣高單價的雞精等保健飲品。

不過成人保健飲品競爭可不小，在其他的貨架上，除了桂格，更有同樣非常有名的白蘭氏、葡萄王靈芝王、李時珍雞精、扶元堂雞精、老協珍雞精、台糖蜆精等。

(三) 嬰兒食品類：

這個可能沒有第一名，因為儘管年報說多好多努力，就是沒有「第一」或「領導地位」等字眼。為人父母者都想孩子吃得最好，而且台灣生育率極低，父母不會吝嗇這方面的花費；但也因為低生育率，市場呈現萎縮狀態。

往貨架上一瞧，小小一罐 700g 賣 299 元，然後用買兩罐平均一罐 289 元便宜 10 元的策略促銷。

(四) 奶粉類 (成人奶粉及成人營養品)：

佳格的成人奶粉在低脂、脫脂奶粉市場是第一名，市佔率超過一半。此外，因應老年化社會的加劇，佳格早在 2007 就推出「桂格完膳營養素」，由白冰冰所代言。

「桂格完膳營養素」系列飲品專門針對病人、老人或虛弱體質的人設計，從貨架上可以看出口味 (配方) 眾多，乍看讓承熙有點眼花撩亂。

(五) 代理產品_奶粉及起司：

佳格也代理不少產品，例如奶粉及起司。奶粉市場暨廣大又競爭激烈，除了前面提到的自有品牌，佳格還代理豐力富、安怡及安佳等奶粉。 起司則以「芝司樂」奪下第一名，而且起司的市場成長率達 5%，這應該與國人飲食西化多年有關。

店內擺放奶粉的地方在地下一樓，應該與它體積大又笨重並且久久才被買一次有關。承熙原本以為有頭戴黑帽的白髮長者清教徒 LOGO 才是佳格的產品，看過年報才知道，原來豐力富、安怡及安佳也是佳格代理的，可見功課必須要做詳盡。 如果是這樣，雖然年報沒提到佳格代理的成人奶粉市佔率有多高，但從貨架上大部分是佳格(含代理)的奶粉來看，可見也不低。

(六) 食用油類：

再來是食用油類，這同樣是非常龐大的市場，幾乎每個家庭都需要它。得意的一天葵花油可以說是家喻戶曉，連偶爾開伙的承熙都知道，市佔率又是第一名。此外，佳格轉投資中國所販售的「多力」也奪下葵花油品類的第一，這下面還會說。

不過，同樣是因為競爭者眾，貨架上除了得意的一天，還有泰山、台糖、義美等等長青樹公司，連進口油都加入廝殺。 對了，不曉得是不是承熙多心，按照消費心理學通常賣最好的會放在與視線等高的貨架，也就是從上數下來第一、二排，因為最吸睛。但我看到的卻不是這樣，得意的一天大部分被放在中、下層，難道是賣得太好已經不需要刻意安排了嗎？

(七) 代理產品_糖果：

最後是糖果，承熙小時候很愛吃的曼陀珠就是佳格代理的；年紀稍長後，很流行嘴巴叼著一根棒棒糖，那個叫「加倍佳」，也是第一名。

(八) 佳格至少有 7 個品牌拿下「第一名」！

以上是承熙逛了一小時超市，回家翻閱年報後的整理，佳格至少有 7 個品牌拿下「第一名」！緊接著看看，這麼多「第一名」的佳格，還有什麼是必須注意的。

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二、企業簡介

三、損益表

(一) ROE：

觀察過去 8 年佳格的 ROE，大致介於 15% 至 25% 之間，雖然優異，但波動也不小。

如果再看每季 ROE，大概從 2017Q2 低點的不到 2% 一路上升，此外，如果以一年為觀察範圍，Q3 似乎總是當年度表現比較最好的時刻。

(二) 各項利潤比率：

再看各項利潤比率，毛利率維持在三成上下，營業利益率與毛利率則維持 15% 左右的差距。

(三) 營業費用率：

營業費用率大致在 15% 至 20% 之間，主要以「銷售費用率」為主。根據佳格 2020 年底法說會的說明，她的品牌共有福樂 ( 乳品 )、桂格 ( 穀物 )、得意的一天 ( 油品 )、天地合補 ( 補品 )、曼陀珠 ( 糖果 ) 以及多力 ( 油品、中國 ) 等八個。 佳格的營業費用率從 2018Q2 的高點 22% 開始下滑，到了 2020Q2 只剩 15%，在這部分控制得還不錯。畢竟佳格旗下品牌眾多，要維持第一名難免要不斷打廣告。

(四) 營收成長性：

2020 十二月營收3.87億雖然年減 6.65%，但卻是歷史第 6 高，而 2020 全年營收 345 億更是創下「歷史最高」。

成長性部分，從 2018Q4 起，單季營收年增率都大於最近 4 季營收年增率，成長性相當不錯，除了 2020Q1。

★ 延伸閱讀：【SOP】以廣隆 (1537)為例說明如何建立個股觀察( 1 )_個股快篩及損益表(公開文)

四、○○○○○是關鍵

四、資產負債表

(一) 母子公司分解：

這是檢視個股有沒有「把現金搬往子公司、債留母公司」地雷現象的重要步驟。經過分解，佳格有七成的現金放在子公司，不過也幾乎把全部負債留在子公司，過關。

(二) 負債品質：

佳格 2020Q3 負債比只有 32.46%，因此不必進一步檢視金融負債的部分。

(三) 股本：

過去八年從 2012 的 57.49 億成長至 2019 的 91.51 億，膨脹了 59%，至於稅後淨利，2012 為 22.41 億，2020 則是 34.16 億，成長了 52%。因此，可以這樣說，盈餘成長的速度勉強有跟上股本的膨脹速度。

再從股利政策切入，2009 至 2016 是密集發放股票股利的時期，也因為股本膨脹了不少，未來可能難以再見到配股了。

★ 延伸閱讀： 【SOP】以廣隆 ( 1537 ) 為例說明如何建立個股觀察 ( 2 )_資產負債表上(公開文)、 【SOP】以廣隆 ( 1537 ) 為例說明如何建立個股觀察 ( 3 )_資產負債表下(公開文)

六、結語

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