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生活投資的實踐方法與盲點_以佳格 (1227) 為例

2021/01/17閱讀時間約 15 分鐘
我們都需要一碗營養的麥片當早餐
新冠病毒疫情肆虐,投資環境丕變,文章純為觀察心得之分享,無股票投資勸誘之意,投資股票前應審慎評估並自負盈虧。
生活投資的好處與流行的原因之一,在於投資人可以從日常生活中「直接觀察」產品或服務的銷售情形,特別是食衣住行方面的企業,因為專業術語與財務報表的隔閡相對電子股來得少。最常見的觀察方法就是去賣場看看產品的販賣是否良好、問問親朋好友對商品的好惡程度等等。

不過,承熙認為生活投資也有盲點,其中一個便是「我們所看到的究竟能代表多少呢?」因此,生活觀察完之後,承熙習慣再翻閱年報與財報,把它們與自己的觀察做連結,從中找出蛛絲馬跡。這篇以台灣食品廠佳格 ( 1227 ) 為例,分享承熙是如何這樣做。

( 「手機版」閱讀如看不清楚圖片,點擊後就會變清楚喔! )

一、佳格有幾個「叫我第一名」?


本段依佳格 2019 年報所提產品之順序介紹。

(一) 燕麥類:

首先登場的是「燕麥類」,這大家應該最熟悉,因為有吳念真導演代言。根據年報揭露,2019 市佔居於領導地位,也就是第一名!
圖一,佳格 2019 年報 p53
圖二,佳格 2019 年報 p54
佳格燕麥類的子品牌眾多,除了三合一麥片,光大燕麥片就多達十種,而且還持續研發,有興趣者可以看官網的介紹。

下圖則是超市通往結帳的路上,店家擺的正是桂格大燕麥片與得意的一天葵花油這佳格的兩大主力產品。這段路店家通常會鋪設熱銷商品,吸睛效果超強,而且大排長龍時有些消費者在不耐久候下會隨手買。
圖三,超市內排隊結帳的路徑上鋪設桂格的主力產品,燕麥片還搭配促銷活動
(承熙攝影,下同)

(二) 保健飲品類:

第二個出場的是保健飲品,市佔率 40% 以上,也是第一,知名度也不小。品牌共有桂格養氣人蔘雞精、天地合補的葡萄糖胺飲、活靈芝及玫瑰四物飲,前兩種由謝震武代言,玫瑰四物飲由楊丞琳及吳珊儒等一眾女星代言。
圖四,佳格 2019 年報 p54
圖五,佳格 2019 年報 p54
超市的端架 ( 指賣場走道末端的貨架,是人潮密集交會之處 ) 直接開闢成專櫃,統統賣高單價的雞精等保健飲品。
圖四,超市內端架鋪設桂格的高單價產品
不過成人保健飲品競爭可不小,在其他的貨架上,除了桂格,更有同樣非常有名的白蘭氏、葡萄王靈芝王、李時珍雞精、扶元堂雞精、老協珍雞精、台糖蜆精等。
圖五,超市內保健飲品區,品牌琳瑯滿目

(三) 嬰兒食品類:

這個可能沒有第一名,因為儘管年報說多好多努力,就是沒有「第一」或「領導地位」等字眼。為人父母者都想孩子吃得最好,而且台灣生育率極低,父母不會吝嗇這方面的花費;但也因為低生育率,市場呈現萎縮狀態。
圖六,佳格 2019 年報 p55
圖七,佳格 2019 年報 p55
往貨架上一瞧,小小一罐 700g 賣 299 元,然後用買兩罐平均一罐 289 元便宜 10 元的策略促銷。
圖八,嬰兒奶粉配促銷活動

(四) 奶粉類 (成人奶粉及成人營養品):

佳格的成人奶粉在低脂、脫脂奶粉市場是第一名,市佔率超過一半。此外,因應老年化社會的加劇,佳格早在 2007 就推出「桂格完膳營養素」,由白冰冰所代言。
圖九,佳格 2019 年報 p56
圖十,佳格 2019 年報 p56
「桂格完膳營養素」系列飲品專門針對病人、老人或虛弱體質的人設計,從貨架上可以看出口味 (配方) 眾多,乍看讓承熙有點眼花撩亂。
圖十一,成人營養品,大部分都搭配促銷活動

(五) 代理產品_奶粉及起司:

佳格也代理不少產品,例如奶粉及起司。奶粉市場暨廣大又競爭激烈,除了前面提到的自有品牌,佳格還代理豐力富、安怡及安佳等奶粉。

起司則以「芝司樂」奪下第一名,而且起司的市場成長率達 5%,這應該與國人飲食西化多年有關。
圖十二,佳格 2019 年報 p57
店內擺放奶粉的地方在地下一樓,應該與它體積大又笨重並且久久才被買一次有關。承熙原本以為有頭戴黑帽的白髮長者清教徒 LOGO 才是佳格的產品,看過年報才知道,原來豐力富、安怡及安佳也是佳格代理的,可見功課必須要做詳盡。

如果是這樣,雖然年報沒提到佳格代理的成人奶粉市佔率有多高,但從貨架上大部分是佳格(含代理)的奶粉來看,可見也不低。
圖十三,奶粉區,位於超市地下一樓

(六) 食用油類:

再來是食用油類,這同樣是非常龐大的市場,幾乎每個家庭都需要它。得意的一天葵花油可以說是家喻戶曉,連偶爾開伙的承熙都知道,市佔率又是第一名。此外,佳格轉投資中國所販售的「多力」也奪下葵花油品類的第一,這下面還會說。
圖十四,佳格 2019 年報 p57
不過,同樣是因為競爭者眾,貨架上除了得意的一天,還有泰山、台糖、義美等等長青樹公司,連進口油都加入廝殺。

對了,不曉得是不是承熙多心,按照消費心理學通常賣最好的會放在與視線等高的貨架,也就是從上數下來第一、二排,因為最吸睛。但我看到的卻不是這樣,得意的一天大部分被放在中、下層,難道是賣得太好已經不需要刻意安排了嗎?
圖十五,黃澄澄的食用油
圖十六,其他品牌的食用油

(七) 代理產品_糖果:

最後是糖果,承熙小時候很愛吃的曼陀珠就是佳格代理的;年紀稍長後,很流行嘴巴叼著一根棒棒糖,那個叫「加倍佳」,也是第一名。
圖十七,佳格 2019 年報 p58

(八) 佳格至少有 7 個品牌拿下「第一名」!

以上是承熙逛了一小時超市,回家翻閱年報後的整理,佳格至少有 7 個品牌拿下「第一名」!緊接著看看,這麼多「第一名」的佳格,還有什麼是必須注意的。

二、企業簡介


佳格 ( 1227 ) 成立於 1986,主要為製造及銷售營養食品、食用油品、乳製品及飲品等業務。根據 2019 年報的揭露,營收比重分別為廚房料理食品類 50%、營養食品類 38%以及其他類 12%。佳格是台灣最大穀物營養品供應商,旗下品牌包括福樂、桂格、得意的一天、多力,並代理其他品牌產品。

按照財報狗網站顯示,佳格目前本益比為 15.05 倍,最近 4 季 EPS 3.87 元,最近 4 季 ROE 21.37。從本益比河流圖可以看出目前河流趨勢向上,但股價卻處於低點。
圖十八,佳格快篩,來源:財報狗 (以下未註明來源者均是)

三、損益表


(一) ROE:

觀察過去 8 年佳格的 ROE,大致介於 15% 至 25% 之間,雖然優異,但波動也不小。
圖十九,佳格的長期 ROE
如果再看每季 ROE,大概從 2017Q2 低點的不到 2% 一路上升,此外,如果以一年為觀察範圍,Q3 似乎總是當年度表現比較最好的時刻。
圖二十,佳格的短期 ROE

(二) 各項利潤比率:

再看各項利潤比率,毛利率維持在三成上下,營業利益率與毛利率則維持 15% 左右的差距。
圖二十一,佳格各項利潤比率

(三) 營業費用率:

營業費用率大致在 15% 至 20% 之間,主要以「銷售費用率」為主。根據佳格 2020 年底法說會的說明,她的品牌共有福樂 ( 乳品 )、桂格 ( 穀物 )、得意的一天 ( 油品 )、天地合補 ( 補品 )、曼陀珠 ( 糖果 ) 以及多力 ( 油品、中國 ) 等八個。

佳格的營業費用率從 2018Q2 的高點 22% 開始下滑,到了 2020Q2 只剩 15%,在這部分控制得還不錯。畢竟佳格旗下品牌眾多,要維持第一名難免要不斷打廣告。
圖二十二,佳格營業費用分析

(四) 營收成長性:

2020 十二月營收3.87億雖然年減 6.65%,但卻是歷史第 6 高,而 2020 全年營收 345 億更是創下「歷史最高」。
圖二十三,佳格 2020 十二月營收,來源:Goodinfo
成長性部分,從 2018Q4 起,單季營收年增率都大於最近 4 季營收年增率,成長性相當不錯,除了 2020Q1。
圖二十四,佳格的營收成長趨勢


四、○○○○○是關鍵


接下來看○○○○○的部分。查詢○○○○○後,佳格共有XXXXX,其中......。
圖二十五,佳格......
如果想知道整體的○○○○○,......。
圖二十六,佳格......
最後是○○○○○數據。下圖是佳格 2014 至今......不難看出,數據變化相當劇烈,最高為......、最低則只有......。○○○○○已成為佳格獲利的關鍵。
圖二十八,佳格......

四、資產負債表


(一) 母子公司分解:

這是檢視個股有沒有「把現金搬往子公司、債留母公司」地雷現象的重要步驟。經過分解,佳格有七成的現金放在子公司,不過也幾乎把全部負債留在子公司,過關。
圖二十九,佳格母子公司分解表,承熙製表

(二) 負債品質:

佳格 2020Q3 負債比只有 32.46%,因此不必進一步檢視金融負債的部分。

(三) 股本:

過去八年從 2012 的 57.49 億成長至 2019 的 91.51 億,膨脹了 59%,至於稅後淨利,2012 為 22.41 億,2020 則是 34.16 億,成長了 52%。因此,可以這樣說,盈餘成長的速度勉強有跟上股本的膨脹速度。
圖三十,佳格過去八年的股本變化,來源:元大證券
再從股利政策切入,2009 至 2016 是密集發放股票股利的時期,也因為股本膨脹了不少,未來可能難以再見到配股了。
圖三十一,佳格的股利政策,來源同上

六、結語


生活投資的確有它的迷人之處,平易近人好觀察應該是它被喜愛的主因,而如果再搭配公司所發布的年報、財務報表及相關資料,做進一步地確認,我想投資會更加安心踏實。

佳格是一間優秀企業無誤,但她有兩點讓承熙在意。一是○○○○○,......二是○○○○○的部分,如果佳格真那麼優秀,為何○○○○○呢?

以上資料不保證正確,僅供筆者檢討精進之用;大家的留言或指正、給愛心、收藏、贊助或是點擊連結買書,都是我持續寫作的動力。
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這裡是個集「股票投資」、「文字創作」和「享樂人生」的天地,希望承熙我自己的心得能帶給你幸福,當然包括有收入的幸福。2021/8 轉為全職投資寫作後的我,可望把相關心得統統給你知道~
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