期權策略教學｜小台期貨搭配選擇權，完善的Covered Call配置與套利方式

小台搭配選擇權的期權策略

買小台骨子裡就是看漲，看漲分2種狀況：

• 看漲、信心爆表，但是理智告訴你還是要顧及風險
• 看漲、看小漲，而且討厭虧損的程度大於想獲利的程度

我自己通常都會選擇第2種狀況來建倉。針對這2種狀況，本篇文章教大家學會建倉、點位、避險、對沖、風險還有套利。

看漲信心爆表

在自己認為要起漲的地方買入小台，小台往上（往價外）一些距離的地方賣call價差單，賣call的價差單可以幫助小台承受多一些下跌的風險，不會在小台建倉買入當下立即產生下跌的虧損風險。建倉配置如下：

這就是之前學到的covered call策略，今天要加上避險部位與學會對沖的方式，讓部位更完善。

首先把圖說復習一遍：

• 綠色是獲利區段
• 深紅色是虧損區段
• 灰色的則是小台跟call兩邊對沖，獲利、虧損不再改變的區段。
• 綠色的五角形是賣call
• 紅色的五角形是買call。記得這是複式單，你一定要用價差單建倉。

*提醒，文內圖說以清楚表達概念為主，未依照點位等比例繪制。

建倉配置

買小台賣call，組成covered call配置。，下圖左邊框框是賣call收到的權利金，用來保護小台下跌風險，點位有3種配置方式。

配置A

買入小台後隔50~100點，賣出第一組100點價差單，接著再隔100點賣出第二組100點價差單。

可以看到小台左邊長方形，寬長方形是比較接近小台這一組call價差單收到的點數，讓小台可以往下跌一點不會立即虧損；窄長方形是更價外這一組call價差單收到的權利金，幫助小台可以再往下跌更多一些不立即虧損。因為更價外收到的權利金比較少，可以cover的範圍就再少一些。這是第1種配置。

配置B

距離小台建倉100點到200點建立第一組100點的價差單，接著離100點再建立第二組100點價差單。下圖中可以看到，小台上漲過程中獲利的範圍提升。這配置的保護區域變少了，因為call賣的更價外，收到的點數比較少，所以能保護的地方也少了一些。

配置C

你也可以嘗試這一種配置：把第一組跟第二組價差單距離降低成50點，因為比較價外那一組call價差單往價平方向移動了一些，收到多一點權利金，可以讓保護小台的區域再增加一些。

這三種都是我會用的配置方式，依照不同的情勢、不同的點數做調整；譬如禮拜三、禮拜四，或者是禮拜一、禮拜二的配置點數不太一樣。以上只是covered call的概念，整體配置必須加上避險部位，避險就是在下端買一口put，保護小台下跌的無限風險。

避險

買put支出權利金，支出的權利金可以透過賣出的這兩組call來降低成本。下圖中，左邊方塊本來是保護小台下跌的區域，現在把收到的權利金拿去分擔買put成本。另外是虧損的範圍也擴大了（左邊深紅色區段），因為買put要支出成本，成本都要算在虧損範圍內。

好處是put可以保護小台無限下跌的風險。

最大風險計算方式

put 履約價 - 小台點位 - put權利金 + 賣call收到的權利金

用2個案例說明。 案例1. 小台買在17000，買入16850 put避險，中間150點的差距；賣了兩組call收了50點可以把權利金加上去分擔買put成本，代表買put只花了30點。

最大風險：16850-17000-80+50=-180

計算起來最大虧損的風險是180點。如果沒有買put當避險部位又遇到大跌就慘了！

今天是2021年5月20日，上禮拜結算日當天超級大跌，跌出台股史上最大量和最大單日跌幅1400多點，如果遇到那個時候且有配置避險部位，最多也是虧損180點而已。

案例2. 買17000的小台，put買在16900比較接近價平的位置，花比較多權力金花了120點，一樣賣call收入50點，代表put的支出其實只有70點。計算起來最大虧損是170點。

所以，在建倉時即可計算出整個部位配置的最大風險是多少；小台往上漲，漲到哪邊、可以獲利多少。 透過補上的避險部位，從賣call收的權利金拿來分擔買put避險部位支出，降低成本，讓covered call策略成為一個健康的配置。

對沖

剛才計算出最大虧損是180點，如果小台已經在跌了，但不想虧180點，怎麼做？

沒問題！剛才還有一些位置沒有賣call，還沒有把權利金收滿，可透過把這下圖中兩組call賣進行對沖。當小台下跌時補上這兩組call的部位，從遠價外的地方開始，先賣出第一組。如果小台繼續跌再補上第二組。

下圖是買出這兩組call價差單之後，新的部位獲利範圍。

從左邊開始看，保護的範圍擴大，換句話說就是剛才深紅色的地方減少了！代表本來會虧180點，現在可能最大虧損是120點而已。就算這時候來個反彈漲回來，例如前兩天的520行情一天漲800點，賣call也不會因為漲回來而造成虧損，而且還是繼續保有獲利的機會。

對沖的邏輯

繼續下跌也不會虧損170點、180點，最大虧損可能降低至100點；看賣call收到多少權利金就可以降低多少風險。 如果覺得『原本上漲有機會大賺，賣這2組call限制了原本的獲利範圍，讓部位上面整段都變成灰色』是錯失未來獲利的方式，但是，邏輯是這樣子：

當初進場是看漲，結果看錯方向，小台開始出現虧損了；看錯方向可以不虧或者只是小虧，漲回去還有機會小賺，已經很好了！

如果沒有做covered call策略，沒有用put避險，以現在的大盤走勢，小台一天的上下起伏都是幾百點，那遇到這種狀況是要止損嗎？是繼續等？要繼續凹單嗎？看錯方向可以不虧或者是小虧，漲回去還保有獲利的機會，真的不錯了～

風險

逆價差風險

這種配置的風險有2個，第1個是逆價差風險。結算時有可能會產生額外的逆價差35點（舉例）虧損。風險會產生在下跌的時候，畢竟，如剛剛說的都看錯方向了，做期貨看錯方向沒血虧真的要偷笑！

風險產生在下跌時，小台多單用put避險的概念是這樣：

小台跌200點虧損200點，但是跌了200點時買入的put會獲利200點，可以打平虧損。

部位進入下圖中左邊一段灰色的打平區域。跌破put之後虧損不會繼續擴大。

這裡可能會遇到逆價差風險。剛才說小台跌200點，期望put賺200點進而整體維持打平狀態。但選擇權結算是依照大盤的點數進行，而期貨跟大盤通常存在逆價差，20點～50點不等；圖中藍色區塊是下跌時put獲利200點，紫色區塊是逆價差35點，代表小台多虧損了35點。這35點是put獲利沒辦法賺回來的區間，計算整體最大風險時，記得把逆價差算進去。

沒人知道逆價差是多少點，依照經驗從20點～50點都有可能，以上是第1個潛在的風險。

保證金未聯動風險

因為期貨和小台保證金機制並沒有聯動，當小台下跌1000點，put獲利980點（假設20點逆價差）其實整體『實際虧損』只有逆價差的20點；不過以保證金的機制來看，小台因為虧損太大一定會收到要補繳維持保證金的通知，但這時候put獲利980點因為還沒平倉，沒辦法拿去補保證金。

請注意我說的是『實際虧損』，實際帳戶期貨虧1000點，選擇權賺980點，實際只虧20點，但是保證金沒有聯動，必須面臨補繳保證金的狀況。

這個狀況，我自己交易從來沒有遇到過，不預測漲跌頻道開始到今天，只知道有兩位會員遇到這件事情，而且是發生在歷史天量跌出1400點那一天；在這之前、在這之後、到目前為止都還沒有遇到這個狀況。不過大家還是要記得可能會有這個風險存在。

看完了看漲信心爆表的配置，知道要做部位的配置與避險，接著說第2種況狀。第2種狀況的建倉避險、對沖和風險都跟第1種類似，所以本文以下重點說明點位計算，並針對2種狀況下建倉過程進行比較。

看小漲的建倉配置與點位

一樣做covered call策略，買入小台加上賣call收權利金，讓小台可以承受更大的波動。下圖中左邊正方形，可以看到這正方形區域比狀況1中的區域大，代表小台可以承受比較高的波動。

這個狀況是看漲、看微漲，而且討厭虧損的程度大於想要獲利，所以小台買入的當下，我會直接在跟買入小台同樣點位賣一組價平的100點call價差單，接著再緊鄰做另外一組100點的call賣出，收高一點的權利金。 或者是第二種配置，買入小台後，在距離100點的地方賣出兩組100點價差單做重疊部位，收少一點權力金。

使用這2種配置時機來說，主要以看時間因素進行選擇，做重疊配置通常會發生在禮拜三或禮拜四；做價平且兩組緊鄰的100點價差單，通常在禮拜五或者禮拜一使用。

避險與對沖

避險方式一樣是買put，一樣透過賣call收權利金降低買put成本，下圖中可以看到小台下跌時風險是被限制住的；往上漲獲利的區段雖然比較短，但是就像我說的一開始進場就是看微漲，而且我討厭虧損的程度遠大於我想要獲利的程度。用這個方法可以達成我需要的配置。

如果小台一直往上漲，很好沒問題！漲過灰色區段後，上面全部都是獲利區；下跌到put的位置虧損幅度也不會繼續擴大。 對沖的方式也一樣，當小台下跌而不想虧損那麼多，不想虧損整段紅色區域，可以賣出價外的call收權利金降低虧損。賣出一組call之後，整體的獲利範圍會變成這個下圖的樣子。

因為剛才重疊建倉時距離小台買入的點位只有100點差距，當小台開始下跌，賣出的這一組call比第1種狀況還要接近價平一些，可以收到的權利金也比較多，讓小台在下跌過程中深紅色虧損區段不會那麼長。

逆價差和保證金風險

看漲信心爆表和看小漲，這兩個狀況有一樣風險：

1. 可能額外產生逆價差的虧損
2. 超級大跌時，因為期貨和選擇權保證金沒有聯動，會收到期貨補繳保證金的通知

狀況比較：看漲信心爆表vs看小漲

這2種建倉配置的方式主要差別是看漲的信心程度不同。這個大家都知道，因為一開始就說了第1個狀況是信心爆表，第2個狀況是看微漲不想虧損。我們可以通過建倉點位，用數學計算出信心值，看看信心程度不同、有多不同、有幾點的差距。

首先看一下我常用的2種配置。

通過計算點位，可以算出2種建倉方式分別漲到哪邊就會進入打平的狀態，這裡就可以算出信心值了。如果很有信心看暴漲，是50點的信心呢？還是100點的信心？還是150點的信心？看暴漲的信心有多少？

市場就是這麼有效率！下圖配置的漲幅獲利的範圍達到150點，同時看一下左邊長方形，幫小台承受波動範圍的能力則下降許多。一樣看漲，一樣做covered call加put避險，一個完善的配置，透過數學可以算算看，看自己看漲的信心程度有幾點的差距。

期貨搭配選擇權套利

4個條件

了解套利之前，必須先滿足這4個條件：

1. 剛才上面講的事情，分開來看完全懂。例如：損平點、賣call買put點位計算方式。
2. 看完以上說明有這種感覺：噢！原來組合起來可以這樣用。分開來看都懂，組合起來可以這樣用，知道了！
3. 知道損平點移動的原因、灰色區域為什麼會擴大、深紅色區域為什麼會減小、綠色的獲利區域是怎麼來的。
4. 知道價差單最大獲利、最大虧損計算方式。

具備這4個條件，才可以考慮開始學套利方式，需要具備這4個條件的原因如下：

危險不是因為會虧損，這樣配置虧損不會太大，100%可控制、可計算；危險是不熟悉基本運作與原理。不熟悉原理，盤勢上下波動時非常容易因為緊張而亂做，整個亂了套！ 亂平倉、亂下單、亂建倉、亂對沖，沖到最後整個部位亂七八糟。這才是最危險的地方！

提供2個解決方法

解決方法1. 免費，不預測漲跌YouTube頻道是最好的學習資源。官網也有文字說明版本。

解決方法2. 課程，說人話的選擇權課程，有系統地進行學習。課程會著重建倉、平倉、對沖、避險基本運作，建立扎實的基礎。 遇到各種未知狀況和抓狂盤勢，技巧、技術不會為我們帶來太多加分，有扎實基礎，冷靜分析後看看當下應該怎麼做可以不要虧損，最好還能保有獲利的機會。扎實的基礎才是最重要的事情。

套利配置

有”逆價差風險”是因為選擇權依據大盤點位進行結算，小台跟大盤存在逆價差，用put幫小台多單避險，小台多單下跌越多虧損越多，期望下跌時put獲利可以打平小台虧損；逆價差可能會讓配置在結算時，增加未知的虧損。

同理，做小台空單的時候要用call避險，越上漲小台空單虧損越大，期望call獲利打平小台的虧損；一樣的逆價差這個時候卻變成額外的獲利了！ 原本設定小台空單漲過call之後進入打平狀態，小台虧損165點call獲利165點，結果逆價差出現，代表小台虧損165點，但是call獲利是165點再加上逆價差35點，獲利200點；等於我們多賺了35點！

想想看，做空單被軋不但沒虧損，用call避險還能帶來逆價差的獲利。爽！ 建立套利部位的配置，做法如下：

買call同時賣call來cover買方部位因時間流逝造成的虧損，盤勢走到買call的損平點時，先把風險部位移除掉，接著馬上換成小台空單進場。

配置圖如下：

大家可以動腦想想這配置怎麼做，什麼時候賣put？什麼時候小台空單可以進入逆價差套利的位置？這邊需要更多對沖、避險的基本知識，我們下一篇說明這件事。

重點提醒

1. 『小台期貨搭配選擇權』和『選擇權部位用小台期貨對沖風險』是不一樣的兩件事情，千萬不要搞混了！
2. 期貨風險遠大於選擇權，因為選擇權可以透過價差單簡單保護自己的部位，又能夠降低保證金，期貨沒那麼簡單、也沒那麼安全，所以我不建議操作期貨卻不用選擇權避險。
3. 2個資源建立扎實基礎：免費版的不預測漲跌YouTube影片是最好的學習資源；說人話的選擇權課程可以有系統地進行學習，課程著重在建倉、平倉、對沖、避險的基本運作。

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