2021-07-27|閱讀時間 ‧ 約 9 分鐘

根基（2546）連續 5 個月營收衰退，電話詢問公司結果

新冠病毒疫情肆虐，投資環境丕變，文章純為觀察心得之分享，無股票投資勸誘之意，投資股票前應審慎評估並自負盈虧。

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根基（2546）已經連續 5 個月營收衰退，今年上半年與去年同期相比衰退達到 -22.71%，這比同業達欣工（2535）的 -4.97% 及潤弘（2597）的 79.04% 都相去甚遠。股價方面，雖然 3/26 創下 54 元新高後就持續低靡，但如果從營收衰退的二月起算至 7/26，其實還是小漲的。本文是 7/12 電話詢問根基營收衰退等相關問題的答覆，給投資同好們參考。此外，根基 8/9 要除息了，你會參加除息嗎？我自己是準備好領股息了。

圖一，根基周 K 線圖，來源：Yahoo 奇摩股市

★ 參考文章：如何評估個股適不適合長期投資？以營造股的根基(2546) 為例（公開）、從根基拿下新北市泰山社宅案談散戶如何挖資料｜這個31億的社宅案後面還有更多？（1 元閱讀）

一、根基最近 5 個月營收連續衰退的原因？

根基答覆：根基的營收認列是採「完工比例法」，營收組成分為 1/3 公共工程、1/3 廠辦以及 1/3 集團內部工程。近幾個月的公共工程由於政府及公家機關指定於台北港出土但排程延後；廠辦的部分，是因為配合業者調度而落後二個多月，導致營收不佳，不過，上半年獲利不變。

(一) 根基的產品（服務）組合：
產品（服務）組合的內容攸關毛利率，會影響最終的 EPS。根基說目前的營收組成是公共工程、廠辦以及集團內部工程各 1/3，這應該只是大概說法，因為根據 Q1 財報揭露，根基的民間工程（即集團內部工程）23.88% 比 1/3 還低。當然，第二季也過了，等最新財報出來再更新。民間工程佔比降低是好事，因為它毛利率最差，越少反而越好。

圖二，根基各種工程營收佔比及毛利率，來源：財報、承熙

★ 參考文章：需要為單月營收年減四成而擔心嗎？以根基 (2546) 九月營收年減四成為例（公開）

(二) 公共工程的土石方被指定在台北港出土，但因為排程延後導致營收衰退：
這段比較專業，我不一定對，但會盡力說明。營建要挖掘，施工過程也會產生剩餘的材料，這些多出來的泥、土、砂、石、磚、瓦、混凝土塊等就叫做「營建剩餘土石方」。根據規定，這些東西除了不能亂丟、還要分類，整理好後必須運送到指定場所。根基說她公共工程的土石方被指定在台北港出土，經查廠商承攬公共工程履歷系統，根基目前的公共工程中可能被指定在台北港出土的有： 1、臺北市內湖區南湖國民小學活動中心新建工程。 2、南門大樓暨市場改建統包工程。 3、臺北榮民總醫院新建醫療大樓統包工程。

圖三，根基承攬之公共工程，來源：廠商承攬公共工程履歷

但為何被指定在台北港出土因為排程延後會導致營收衰退呢？我們可以想像，在工地內如果放一大堆土石方將導致車輛無法通行，那施工就會被延宕！施工延宕必然使得採用「完工比率法」的營收認列受阻。

圖四，台北港的位置（新北市八里區），來源：Google Map

另一個問題來了，為何在台北港出土的排程會延後呢？根據臺北港收容公共工程營建剩餘土石方作業規定，在「其他突發緊急情形」時將暫停出土。我想，這個其他突發緊急情形指的應該是疫情吧。

圖五，臺北港收容公共工程營建剩餘土石方作業規定第 6 點

只是，這個規定應該是一體是用，也就是凡參與公共工程的營造廠都會受到影響，如此看來，公共工程越多者反而受影響越大。

★ 參考資料：營建剩餘土石方處理方案、臺北港收容公共工程營建剩餘土石方作業規定

(三) 科技廠辦（房）部分：
年報有揭露，主要銷貨名單今年 Q1 台積電（2330）佔了 12.26%，比 2020 整年的 24.43% 還低，與根基說的配合業主台積電調度導致施工延緩相符。既然是配合，有鬆就有緊、有慢就有快，時間到了，廠辦還是得趕工的。

圖六，根基 2019 至 2021Q1 主要銷貨名單，來源：2020 年報 p74

科技廠辦（房）是產品組合中毛利率最好的，根據年報揭露根基科技廠房的訂單有「台積電南科 F18 廠 N3 假設基樁土方工程」及「台積電 F18P6 FAB shell 結構新建工程」，再依據去年底法說會的資訊，前者已經完工，而後者的工期長達 2 年又 3 個月，原訂 2022/11 才能完工。現在既然配合業主調度，完工時間可能要到 2023。

圖七，根基重大合約（部分），來源：2020 年報 pp 87~88

★ 參考文章：從科技廠房訂單探索根基之毛利率與未來展望（訂閱專屬）

(四) 為什麼營收衰退但獲利不變？
由於毛利率差的民間工程佔比創新低，這使得雖然營收衰退，但毛利率高的訂單比率拉高，毛利仍有可能維持，那 EPS 就不會衰退。

二、為何與同業的達欣工及潤弘相比，營收衰退如此大？

根基答覆：達欣工及潤弘並非完全的營造業，她們還有營建及開發等營業項目，不宜相比。

關於這點從年報、財報或相關網站就能查出來。達欣工持有 100% 的達欣開發，這是一家搞營建與開發的公司。再根據達欣工年報的揭露，建設部門（即營建）在 2020 全年營收佔了 15.8%（2390/15108）。潤弘也可以用同樣的方法挖出來。至於根基，是純到不能再純的營造股，所以不適合拿來跟達欣工及潤弘相比。

圖八，達欣工的業務範圍，來源：2020 年報 p59

三、工程延宕有無罰款問題？

根基答覆：目前因為疫情導致缺工的是台北部分，因為工班回中南部了，但我們都有管控，影響不大；前面說的工程延宕導致營收衰退，由於是政府部門及業主所導致的，所以不會有罰款問題。

四、根基上半年有 3 件事達標

根基另外還說：我們公司在上半年有 3 件事達標： 1、工程里程碑：契約數達標。 2、關鍵料管控：去年已經感受到所有原物料的成本蠢蠢欲動，去年底接的案如果原物料成本在0-8%內，需由營造廠吃下，將影響獲利。我們在去年底的投標已經評估過成本預算，所以這部分不受影響。 3、同仁安全：疫情之下，我們的工班及辦公室同仁都沒有染疫，辦公室分流甚至確定會到九月，比政府部門還超前，這表示我們重視同仁安全。