超夯的公共工程概念股與神木給我的投資啟示｜承熙 2023/12/15 投資報

本週報只聊營造股。禮拜四我跑去大雪山看神木，山上很多地方沒訊號，當可以上網時我打開看根基（2546）股價會不會因為前一天法說會好消息而大漲，結果盤中最高 76.8 元或上漲 3.09%、收盤則是上漲 2.2 元或 2.95%、成交量 300 張，這樣的漲勢與平常相比算大漲，那如果跟其他營造股相比呢？

下面是本週很夯的幾支公共工程概念營造股的漲幅：

1. 工信（5521）：漲幅 21.8%、最高 31%
2. 建國（5515）：漲幅 17.6%、最高 23.5%
3. 新建（2516）：漲幅 11.8%、最高 26.16%
4. 中工（2515）：漲幅 10.4%、最高 12.67%
5. 皇昌（2543）：漲幅 1.07%、最高 11.42%
6. 根基（2546）：漲幅 2.9%、最高 4%

本週營造股很夯主要是年底趕工潮 + 選前效應發酵的公共工程概念股。公共工程指承攬政府機關的社會住宅、道路鐵路捷運海事等各種的土木工程，見下面兩則新聞：

• 《熱門族群》年底趕工旺季 營造廠high起來
• 標案增、毛利升 營造廠Q4靚

根基在本週的漲幅與其他營造股相比可說小巫見大巫，但我依然認為它最強，我自己持有 3 年又 3 個月總報酬率截至 12/15 約 96%，我還看好根基，理由如下：

1. 公共工程概念股上漲的原因？
2. 公共工程概念股夯得有道理嗎？毛利率與當沖客
3. 神木給我的投資啟示：根基若穩 樹活千年

聲明

本文純粹投資心得與知識分享，無買賣建議，投資具有風險，投資前請審慎評估並自負盈虧。

公共工程概念股上漲的原因？

開頭說到公共工程概念股夯是因為搭配年底趕工 + 選前效應發酵，那如果拿掉趕工潮和選舉這兩個時間性因子而單純回歸本質的話，具體講公共工程有 3 個特色。

1、公共工程幾乎都是長單，能見度佳

公共工程當然也有半年或一年內的小單，但我們講的是上市櫃營造公司，它們主要承攬大型公共工程，因為興師動眾如果只為了半年或 1 億是不划算的。

公共工程工期 3~5 年是小意思，7~8 年以上也不少見，例如皇昌 2023/12/1 重訊宣布取得的「環狀線北環段Y23站(不含)~Y25站(不含)土建及水電環控區段標工程」，工期 3103 日曆天即 8.5 年，工程總價則是 102 億，而一年前的「環狀線北環段Y20(不含)~Y23(含)土建及水電環控區段標工程」，工期 3014 日曆天即 8 年多，金額 173 億更大（另參 2022/12/28 重訊）。

這兩個捷運工程相加已經 275 億，營造股認列營收是採「完工比例法」，因此這 8 年多可以按照工程進度逐步認列營收，非常穩，可以說訂單越長、能見度越遠。

來源 公開資訊觀測站

2、公共工程有物價調整機制分擔風險，所以毛利率不會差

承攬公共工程期間如果因營造原物料上漲幅度太大侵蝕營造廠獲利，則可以依物價調整機制走變更契約的方式，讓業主（政府機關）增加經費共同分攤上漲的壓力，所以毛利率不會差。

3、公共工程還有很多

因為未來公共工程還很多，所以對營造公司是利多，例如前瞻計畫的軌道建設和社會住宅等。以社宅為例，我國目標是政府直接興建 20 萬戶而截至 2023/11 大約已興建 12 萬戶，還差 8 萬戶（來源：行政院官網新聞）。因為還有 8 萬戶要蓋，所以不愁沒訂單。

前瞻計畫的軌道建設和其他公共工程案源（訂單），可以參考以下兩篇公開文

提高資本額是為了這些商機？｜根基 2023Q1 財報分析 ( 3 )

提高資本額是為了這些商機？｜根基 2023Q1 財報分析 ( 4 )

公共工程概念股夯得有道理嗎？

或許是我酸葡萄心理，因為沒買到近期大漲的營造股所以預設它們的飆漲沒道理，無論如何，先順著我的思路看公共工程概念股夯得有沒有道理。

1、毛利率不會差，那到底是幾%？

按照前面第二篇新聞所說：「為提升營造廠對工程承攬的誘因，政府近幾年都以『最有利標』發包標案；營造廠的獲利從過往的『毛三到四』，拉高到4％以上 ...... 市場指出，皇昌今年前三季的營業毛利率高達8％，應該是上市以來毛利率最高的一年。」此處暫且無腦抓 4%~8%。毛利率 4% 幾乎是做白工，因為還沒扣掉營業費用和所得稅，而 8% 勉強算不錯。

再來一個問題，上市櫃營造公司大多是甲級綜合營造廠，可以承攬各種工程，除了公共工程和一般住宅外還可以承攬商辦和廠辦，廠辦包括台積電在內的高科技業者也含外商在台投資的，這點我們最後面細講，它是我認為根基最強的原因

而在全部可承攬的工程中，4%~8% 是好還是不好呢？我個人認為是「普通」。以我最熟悉的根基為例，之前分享過，根基承攬冠德住宅案毛利率約 3%~5%、政府土木工程約 7%、台積電廠房約 20%，則 4%~8% 在它毛利率範圍只居於中下位置。

既然公共工程毛利率普通，為何營造公司還是會承攬？因為前面說了，公共工程幾乎是大單，是長期飯票，這點吸引人；此外，並非每家營造公司都能切入高科技廠辦工程，高科技廠辦講求速度，短期內投入密集人力以求順利完成建廠，營造公司有沒有那麼多人力與技術，是一大問題與挑戰，也因此高科廠辦毛利率最高。