【價值投資】掌握市場週期

投資的三個能力領域

價值投資大師霍華．馬克斯認為投資學習時間花在三大領域會最有成效：

• 試著比其他人更知道所謂「可知的東西」，也就是產業、公司和證券的基本面
• 根據這些基本面要素，有紀律的付出適當的價格
• 了解我們所處的環境，而且策略性配置投資組合。

前兩個主題組合在一起就成為「證券分析」和「價值投資」的關鍵要素，而第三個主題則是掌握市場週期進行資金配置能力。

從學習順序來看第三個主題是進階的投資人會選擇學習及培養的地方，請先確認自己已經掌握了「證券分析」和「價值投資」的要點及能力再開始學習第三點。

優秀投資人的特質

一個假設問題：在一個袋子裡有一百顆球，有些是黑色的球，有些是白色的球，那你應該賭哪個顏色的球會出現？

如果你對袋子裡的東西特別有洞見會怎樣呢？假如你知道有七十顆黑球與三十顆白球。如果有人提供你相同的賠率，而你在下注十美元猜測黑球會出現，你一次贏得十美元的機率是七〇％，而輸掉十美元的機率是三〇％。

換句話說，為了在比賽中贏得多輸得少，你必須有知識上的優勢，這就是優秀投資人擁有的特質：他比其他人知道更多未來的趨勢。

猜測袋子裡的黑白球比例，就像是掌握市場趨勢，來預測目前袋子裡面可能的狀況，再根據資產配置技術，調整下注的比例。

即使你對趨勢有卓越的洞察力，你仍然不知道會發生什麼事。即使在罐子裡的黑球與白球比例是七十比三十，你仍然不知道下一次被抽出來的是哪個顏色的球。沒錯，黑球比白球更有可能出現，但是仍然有三〇％的機會出現白球。當罐子裡有白球、也有黑球，在選下顆球時，隨機與外部的力量尤其會發揮作用，結果仍無法確定。

但是這一切都說明，這場賭局如果要值得玩，不一定所有事情都要很確定。長期來看，對趨勢變化的了解比別人多，就足以創造成功。

快樂中點

股市是很極端的投票機，從股市指數就可以知道，經由統計可以得知，平均股市年報酬為 7 - 9%，但是實際上在 7%, 9% 的時間是很少的，在股市中不是一年大漲 20% 就是大跌 20%。

投資市場就像鐘擺一樣：

• 在興奮和沮喪間擺盪
• 在慶祝事情會樂觀發展與煩惱事情會悲觀發展間擺盪
• 在價格過高和價格過低間擺盪
• 在貪婪與恐懼間擺盪
• 在樂觀與悲觀間擺盪
• 在承擔風險與規避風險間擺盪
• 在輕信與多疑間擺盪
• 在相信未來的價值與堅持現在的具體價值間擺盪
• 在急於購買與恐慌賣出間擺盪

表現愈極端、破壞力愈大

隨著週期移動到離中點愈來愈遠，潛在的破壞力量會增加——隨著經濟和公司做得「太好」，而且股價漲得「太高」。上漲之後接下來只會修正，而且多頭市場接下來是空頭市場，但是繁榮和泡沫之後接下來是傷害更大的蕭條、崩潰與恐慌。”

有利於昨天市場的每件事，都會對今天的市場不利

在今日的華爾街，降低利率的消息會使股市上漲，但是接下來這些利率引起的通貨膨脹預期，會使得股市下跌；一直到低利率刺激成長遲緩的經濟成為現實，推動股市上漲；最後在害怕經濟過熱可能會重拾高利率政策的情況下，股市下跌

一切都很明顯：投資人很少保持客觀、理性、中立和穩定的立場。首先，他們表現出高度樂觀、貪婪、承擔風險與輕易相信的態度，而且產生的行為導致資產價格上升、潛在獲利下降、風險增加。但是接著又由於某種原因，或許是達到臨界點，他們轉而悲觀、恐懼、風險趨避與多疑，而這導致資產價格下降、預期報酬上升、風險下降。值得注意的是，每一組現象往往會同時發生，而且為何會從一個現象擺盪到另一個現象，常常無法找到理由解釋。

這是其中一件瘋狂的事：在現實世界中，事情通常會在「非常好」和「不太好」之間波動。但是在投資界，投資人的感受往往會在「毫無瑕疵」到「毫無希望」間擺盪。鐘擺從一個極端急速擺盪到另一個極端，幾乎沒有時間停留在「快樂的中點」，而且很少在合理的範圍裡。先是拒絕認錯，然後是被迫接受”

總結

我思考後學習到的地方：不會去放空股票

學到快樂中點後，知道週期的擺盪是很極端的，停在中點的時間很短暫，在早期時我會想要對於一些迷因(meme)消息大幅上漲的股票進行放空，因為可以經由證卷分析得知該價格已經可能脫離該實際價值的數倍，如果通過放空的手段，即可以大幅獲利，但是就如書中提到，我們很難預期週期的擺盪幅度大小及持續時間，沒辦法預測脫離實際價值的股票能什麼時候回到快樂的中點，而在放空上面有“時間”及“保證金”上面的限制。

我思考後學習到的地方：歷史及人類心理影響讓我知道股市是會大漲也會大跌，要學會資金配置才能最大化獲利

掌握市場週期後，我們從歷史的角度理解，股票是會大漲也會大跌的，一個事件接著影響下個事件，我們會透過自己的能力圈來預估公司的實際價值，進行公司投資，當股災來臨時，我們能用冷靜及專業的角度思考自己的投資組合，但是如果沒有進行好的資金配置，在股災來臨時就沒有足夠的資金做投資，而錯過最好的獲利機會。

我思考後學習到的地方：對總體經濟要看實際數字，並知道對投資幫助其實是作為輔助，帶來更多的是投資心里層面的學習。

至少能從百大公司的收入去比較百大公司的市值變化，這是實際的可以看到的數字。但我不會花太多時間在研究總體經濟，還是會在投資該公司相關能力圈方面進行研究及學習。也符合彼得林區說到的一句話，你只要知道股票是有可能會大跌的。

市場指標：標普 500 席勒通膨調整後本益比

席勒本益比又稱為周期性調整本益比 (CAPE)，是 1990 年代由諾貝爾得主、耶魯大學教授 Robert Shiller 所提出，是將股價指數除以經通膨調整後的 10 年平均獲利所計算的調整後本益比，可以反應較為真實的股價評價。

本次嘗試揮舞的劍

掌握市場週期 ：霍華．馬克斯，其他還有關於風險等等的內容都涵蓋在書中，認為這是一本投資必讀的書，可以從中延伸出很多應用。