【股市】重返多頭還是反彈？ 擁抱風險還是穩健？

S&P500自低點3492上漲至3920(10/31高點)，漲幅約12%，有些人認為是反彈、有些人認為是回升。然而。美股財報季大致都已公布，重新檢視目前股市位階為高估、還是低估？

我們認為還是顯著低估！

這一段期間：

許多人認為不要把升息循環趨緩當作股市重返多頭的信號，因為升息仍在進行式，所以不宜曝險過多在風險資產，應該小心且穩健投資。

也有許多人認為，巴菲特的名言：別人恐懼、我貪婪。是害死人投資人的一句話，但只是大多數投資人沒有價投派的思維，因此最後還是因為情緒使然而投降。

所以在公司估值評價已過低的狀態下技術面尚未打底勇於接刀，換來的只是痛苦的套牢或停損。

在股市下跌的時候又有很多人跟你說要避險，但對散戶來說最好的避險去槓桿或賣股票，並非對沖。因為散戶都不會計算Hedge的成本，而且資金規模如果沒有超過1E，做Hedge的成本可能不符效益。

每個人理智上都可以接受同一件事情有一體兩面的解讀方式，但遵循自己主觀思維，做自己認為對的事情，這需要強大的知識儲備與好奇心才能支撐＂信仰＂。

下面同樣參考Factset 11/4資料來進行大盤本益比探討。

S&P未來12個月的P/E RATIO為16.1、仍低於5年平均數18.5與10年平均數17.1。經過修正後的2023年forward eps為233.36，換言之，回到10年平均低標為3990-4000，倘若投資人以5年為高標4317。

FY2023EPS預估是建立在5.9%的成長率下去預估的數字，然而成長率未來仍會進行微調(上修or下修)。預估的EPS能夠未我們帶來的是基準值，簡單的來說5.9%這個數字是用回歸來推測，一般做估值分析都要透過回歸來跑數字，賦予數字具有意義性。

個人不買單市場對於終端利率的邏輯性，鮑威爾表示終止升息的時間節點會落在實質利率為正，也就是聯邦基準利率-核心PCE。

現階段市場認為終端利率會來到5%-5.25%，但我們認為這不是一件consensus的事情。因為這是假設核心PCE維持在5%不變，這是靜態的分析。

然而，動態分析會遇到前一年高基期的問題，隨著基期一路走高，那怎麼會假設終端利率將提高至5%-5.25%？

如果5%-5.25%的終端利率為合理推斷，那麼股市現在為甚麼會漲？

我們認為股市現階段緩步走高的原因可從兩個部分進行探討，

1. 市場早已Price in。

2. 市場認知終端利率調高至5%-5.25%的立足點不足以說服市場。

3. 利空出盡(我們完全不討論這個變數)。

根據高盛對CORE PCE的預估路徑圖，似乎市場的consensus趨於第二項。

最後，大多數公司都下修了CAPEX，反而是持續回購自家股票。

回購股票或是發放股利與資本支出，大多都是透過保留盈餘進行，這是公司將資金進行利益最大化的。

反正現在對公司來說，發債、融資一點好處都沒有，特別是資金成本高昂的狀態下，進行自家股票回購反而是最能有效提升return的事。

把很多事情整理起來思考，我們都會得到一個符合人性且經濟學原理的答案。

該擁抱風險？還是穩健？