2023美國經濟將轉弱，股市如何表現?

領先經濟指數帶來的警訊

2022/12/22美國經濟諮商局公布11月領先經濟指數，其年增率持續下滑至-4%以下，經濟衰退可能已近在眼前。根據下圖1980年以來歷史經驗，共有5次領先經濟指數年增率來到-4%(紅色虛線)，而每次都相當接近衰退區間(灰色區域)起始點，隨後美國實質GDP年增率也持續下行。

美國經濟諮商局領先經濟指數由十項指標構成：1. 製造業每周平均工時；2. 平均每週初領失業救濟金人數；3. 製造業新訂單–消費品和原料；4. 製造業新訂單–非國防資本財(扣除航空)；5. ISM新訂單；6. 新私人住房單位營建許可；7. S&P 500股價指數；8. 領先信用指數；9. 十年期國債減去聯邦基金利率之利差；消費者對商業環境的平均期望。

領先經濟指數年增率向下穿越-4%時，股市怎麼表現?

1. 1981年聯準會將利率升至20%以打擊通膨，同年7月經濟開始走弱，聯準會轉向開啟降息循環，同年9月領先指數年增率降至-4.55%，直到1982下半年景氣落底，S&P500指數也落底反彈。

2. 在1989上半年緊縮貨幣政策和1990年第三次石油危機的背景下，經濟開始轉弱，1989下半年聯準會開始降息，1990年9月領先指數年增率跌至-4.05%，但此次經濟衰退並不深，S&P500指數在打底後繼續上行。

3. 聯準會為預防經濟過熱，在2000年將基準利率升至6.5%，同時網路科技股估值也出現泡沫化，經濟隨之走弱，2001年1月領先指數年增率下滑至-4.71%，雖然NBER判定景氣已在2001年底落底，聯準會也一路調降基準利率，但市場信心受到重創，股市估值遲遲無法修復，直到2003年才打底完成。

4. 再來是廣為人知的2008年金融海嘯，此次領先指數早早發出警訊，2008年1月底就可以得知2007年12月的年增率已滑落至-4.43%，後續次貸危機爆發將經濟帶入嚴重衰退，隨著聯準會第一次QE的推出，S&P500也正式落底。

5. 2020年新冠肺炎大規模的隔離導致經濟活動驟停，4月底公布3月領先指數年增率跌落至-4.38%，然而聯準會在3月推出無限QE為市場帶來信心，此後S&P500再無回頭。

6. 2022年聯準會大幅調升基準利率以打擊通膨，最新一期11月領先指數年增率下降至-4.46%，後續會如何呢?

S&P500指數未來可能會複製1981,2001,2008年的情境，不太可能是1990年的情境，因為在領先指數年增率向下穿越-4%時，聯準會已在1989下半年提早開始降息為衰退提供緩衝，也不會是2020年的情境，因為聯準會當時推出無上限QE來救經濟，當前在緊縮政策下，接下來經濟持續走疲、股市破底的機會較高。

說了那麼多，所以?

• 參考過去最大跌幅規劃分批進場，下表為前述案例的最大跌幅統計，最小為1990時期的-19.9%，最大為2008時期的-56.78%，兩者分別代表最樂觀與最悲觀的情境，所以大概抓20%~60%為上下限，設定5或10%為一個級距，每跌到一個級距加碼一次。截至發文當下，S&P500跌幅為-20.6%。

• 以240日均線(年線)乖離率進行加減碼，從過去的案例中可以發現當領先指數年增率來到-4%時，S&P500指數都處於年線以下，且接近年線時都有較大的賣壓。下表的統計數據也支持這個觀察，當年線乖離率在-10%內時，未來一季平均報酬為負，可以考慮進行減碼；而乖離率低於-15%時，未來一季平均報酬明顯較高，為較好的加碼時機。截至發文當下，S&P500乖離率為-6.28%。

• 最後不論你是左側還是右側投資人，當S&P500指數站穩年線，甚至出現20日均線向上穿越、年線上彎時，可以積極買滿部位，因為這些訊號在上述案例中都是空頭結束的領先訊號，準備再挑戰歷史新高。

結論