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【限免】美股一飛衝天？從12月CPI數據談聯準會與市場的博弈；軟體股板塊歷史估值變化行情表｜20230116更新
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上週美國公布12月CPI數據後，市場情緒繼續往樂觀一方傾斜。
12月CPI年增率6.5%，是自2022年6月CPI年增率創下9.1%高點後，連續第六個月放緩。同時，12月6.5%的年增率，也是2022年全年CPI年增率最低的月份。
從月環比來看，12月CPI較11月跌0.1%，是2022年全年第一次看到下跌。
扣除能源和食品，12月核心CPI年增5.7%，也是2022年全年年增率最低的月份。
不管從哪一個角度看，這肯定是一份能提振市場的CPI報告，再加上先前就業數據顯示薪資增長壓力放緩，現在市場基本預期下一次聯準會只會升息1碼。
連Nick Timiraos也直接把升息1碼寫在他的報導標題當中。
有讀者問我說，宏觀經濟問題是否已經擺脫困境，美股接下來會一飛衝天嗎？
我想了好幾天，不知道該如何形容我目前的感受。直到看了San Francisco Fed President Mary Daly的一句話，覺得最能夠表達我的想法：
I think of them as priced for perfection
目前的市場定價，是假設接下來會出現完美劇本。若非，現在就是定價過高。接下來，我會從三個方面解釋什麼是市場的「完美劇本」，如此應該就比較可以理解假設現在all in美股，意味著你接受了什麼東西、冒了什麼風險。
聯準會與市場的博弈
我們從2021年下半年，開始認真關注宏觀經濟的問題，特別是聯準會的動向與市場的關係。從疫情爆發以來，聯準會一直站在市場一邊，為市場提供充足的流動性，股市繁榮。但從CPI數據來看，美國通膨問題從2021年4月就有苗頭，但接下來大半年時間，市場都相信聯準會的說法，即通膨只是「暫時性」，是疫情開放措施之後的短期現象，經濟很快就會回復正常。
直到2021年年底，聯準會主席Jerome Powell才承認「暫時性通膨」的說法是誤判，他們會比預期更早結束寬鬆貨幣政策。而因為這番突如其來的轉變，美股開始下跌，隨著升息預期急遽上升，成長股板塊更成為重災區。
因為2021年市場被聯準會「暫時性通膨」的說法騙了一回，聯準會信用受損，我們看到從2022年開始，聯準會和市場的步調就常常不太一致，兩者甚至一直處於一種「博弈」的關係當中。
在2022年，我們不斷看到的循環是，聯準會不斷「放鷹」請市場冷靜，不要太樂觀，要面對現實。但市場卻常如脫韁野馬一般強勁反彈，不到最後一刻都不願意屈服下跌。去年，我自己追蹤通膨數據和聯準會的動向，態度非常審慎，也勸大家不要太跟著市場情緒起舞，現在事後檢視也是正確的。
到今年，我們看到聯準會和市場延續去年的「博弈」關係，情況又是如何？
從去年情況來看，聯準會要拉住市場這匹脫韁野馬，有兩大利器，第一是急遽升息的預期，第二是利率維持在高位的時間。最經典的案例，莫過於去年聯準會主席Jerome Powell在8月26日的Jackson Hole演說。演說前，納指在12640點左右，演說後美股便一路狂瀉，最低一度接近10000點，跌幅約兩成上下。
但靠近2022年年底，聯準會的兩大利器，其中一把開始失效。他們目前設定足以限制經濟的目標利率大約是在5%到5.5%之間，利率愈靠近這個目標區間，大幅升息的空間本來就會愈小。此外，考慮到利率傳導到實體經濟需要時間，因此不斷大幅提高利率需要冒巨大的風險。因此，去年下半年聯準會就釋放了「放緩升息速度」的訊號，但同時強調高利率會維持在高位一段時間，以便觀察。
從聯準會宣布「急遽升息」階段結束之後，納指就沒有再創新低。
聯準會的另一把利器（利率維持在高位的時間），目前也受到市場的挑戰。根據去年12月14號聯準會會議之後發布的經濟預測，高於5%的利率會維持整個2023年，直到2024年某個時候才降息。當時沒有成員預計今年會降息，強調在確信通膨正在持續下降到聯準會2%目標之前，他們不太可能考慮降息。
不過，根據CME Group的數據顯示，市場交易員認為到今年12月前，聯準會最少降息一次的可能性為60%。
換言之，現在的市場再次站在聯準會的對立面，與聯準會對賭、博弈。市場不但認為聯準會接下來會再度放緩升息的幅度（由2碼變為1碼），而且今年內就會降息。換言之，市場不相信聯準會在12月說過的話，且認為今年內，聯準會束縛市場的兩把利器將全數失守。
按照最新動向，聯準會確實有不小機率下次只升息1碼（雖然我個人仍然期待維持2碼），但不管是升息1碼還是2碼，都還是屬於聯準會先前說過的「放緩升息速度」的範疇。在另一邊廂，聯準會當前真正防線是：「今年全年都會維持高利率」，目前並沒有任何跡象顯示聯準會要撤守這條防線，但市場卻如此預期，明顯是因為對通膨回落的預期十分樂觀，才有可能推導出這樣的劇本。
因此，如果現在all in美股的話，等於你認為今年通膨回落的進展會比聯準會所想的更為樂觀許多，令聯準會今年內就失去理由維持高利率，下半年不得不降息。
通膨問題
因此，接下來還是要再看看通膨的問題。我個人觀察CPI變化就是三個部分，第一是能源，第二是住房，第三是服務。
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昨日市場受到AMD、微軟財報激勵，科技、半導體吸引回流的逢低買盤，符合預期，午盤受到聯準會利率決議維持不變，但並對經濟穩健、物價壓力下降的目標表示肯定，激勵午盤整體股、債市與黃金等全面商品表現。
昨晚美國公佈重要的CPI數據，多數人認為只要數據漂亮(通膨降溫)美股將繼續往上噴。
數據確實是往正向發展，盤前各大指數都呈現大漲。
"美國6月消費者物價指數 (CPI)年增3.0%，低於市場預期，而聯準會青睞的通膨指標、剔除食品與能源成本的核心CPI在6月年增3.3%，略低於市場預期。 "
上週財報強勁且CPI符合預期，美股創高，美債利率下行。然而，由於小企業仍在漲價，Supercore CPI難紓緩，我們預期今年僅12月降息1碼。展望本週，隨財報近尾聲，股指創高後暫缺持續推升突破的動力，但流動性釋出仍持續提供支撐，預期美債利率4.34-4.47%，美股區間5150-5400高位震盪。
本週開始進入資金觀望期,從本週二開始陸續公布PPI、CPI數據及Fed主席的公開談話,讓資金對未來通膨數據持審慎態度。紐約Fed消費者一年期通膨預期上升至3.3%,為去年11月以來最高。在美債殖利率盤中收斂跌幅下,美股漲幅相應收窄,但投資人追高意願依然不足,主要指數小漲小跌作收。
美股目前的狀況似乎處於觀望期,市場資金並沒有太大的進一步做多企圖心。雖然前些日子聯準會重申不可能在短期內升息,也再度燃起市場對於未來降息的期待。
最新的經濟數據發布後，市場普遍預期通膨下降的幅度可能有限，進而增加了延後降息的可能性。對股市的本益比造成了不小的壓力。4月中旬將開始的企業財報季，將是市場的下一個焦點。市場的波動性有所降低，短線操作空間縮小，中長期投資趨勢的斜率也有所減緩。
美國股市在即將公佈的聯邦準備理事會（Fed）未來利率路徑和關鍵通膨報告的影響下，於3月25日暫歇。這是自2024年以來的首次單週最大漲幅稍微拉回。本週五（3月29日）因耶穌受難日休市。
美國公布 2 月 CPI 報告，雖然 2 月 CPI 年增率和月增率對比 1 月皆出現小幅增長，但聯準會 (Fed) 在制訂貨幣政策更為關注的核心 CPI，年增率卻是進一步從 1 月回落、月增率持平，顯示美國通膨仍走在降溫的趨勢上，並未出現重燃的現象。
經過2022年高通膨的肆虐，2023年一開始投資人其實都對全球景氣及股市行情打上一個大問號，美國聯準會為了打壓通膨仍舊維持原調、持續調高利率，因高利率而增加的營運成本及貸款利息衝擊了企業獲利及民眾消費力，這些都讓人產生了經濟走向硬著陸的疑慮。
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