低波動異象 --存股族的超額報酬來源

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因子投資在台股

對於許多具投資經驗的精明投資人來說，存股族在他們的印象中是一群不太可能獲得超額報酬的人。然而，事實上他們所使用的方法中確實具有產生超額報酬的潛力。今天就來解析其中的奧秘。

Ang, A., Hodrick, R. J., Xing, Y., & Zhang, X. (2006)發現高波動的股票之未來報酬會低於低波動股票，並將其稱之低波動因子。

低波動因子的建構方式是依過去1個月交易日的日報酬之標準差為公司做排序，並將標準差較小(波動較小)的公司之股價報酬與標準差較高(波動較大)的公司之股價報酬相減所得出之結果，簡單來說是，低波動公司的股價報酬會高於高波動的公司。或許有人會覺得奇怪，不是風險越高，報酬就會越高嗎？怎麼會有這種結果？這個成因就在於，投資人會比較關注最近股價比較活潑的股票(在學術上稱為樂透型股票)，導致他們的股價被高估。

在台灣市場的研究(許菁旂, 黃文聰, & 黃振聰. (2015))顯示，上月波動在前20%的股票，未來4-5個月的股價報酬會明顯不佳，因此，只要排除這些股票便能獲得較佳的報酬。

而存股族的標的大多是選擇波動較小的金融股或大型股，便可確實排除波動較大的股票。然而，波動較小的公司大多偏向大型股，使其產生超額報酬的機率下降。

等等，如果存股族都投資大型股，那這樣存股族還有可能有超額報酬嗎？

仍是可能的，存股族除了在意股價波動，他們也十分在意公司的配息率，在Blitz, D., & van Vliet, P. (2018)的研究中發現，配息率高的公司其實有很大的機率是高品質公司，也就是說存股族在使用配息率來挑選公司的同時，無意間也使用了品質因子在挑選股票，而品質因子台股是十分顯著的因子。

也就是說存股族獲得的超額報酬很有可能是由低波動因子及品質因子組合而成。

在此感謝某位資深大型股投資人，是他啟發了本文章。

資料來源：

ap Gwilym, O., Seaton, J., Suddason, K., & Thomas, S. (2006). International evidence on the payout ratio, earnings, dividends, and returns. Financial Analysts Journal, 62(1), 36-53.

Fong, W. M., & Ong, Z. (2016). The Long and Short of Profitable Dividend Yield Strategies. The Journal of Wealth Management, 18(4), 124-137.

Fong, W. M., & Ong, Z. (2016). Dividends, Profitability, and Lifecycle Investing. The Journal of Investing, 25(2), 55-63.

Ang, A., Hodrick, R. J., Xing, Y., & Zhang, X. (2006). The cross‐section of volatility and expected returns. The journal of finance, 61(1), 259-299.

Blitz, D., & van Vliet, P. (2018). The conservative formula: Quantitative investing made easy. The Journal of Portfolio Management, 44(7), 24-38.

Ng, C. C. A., & Shen, J. (2020). Quality investing in Asian stock markets. Accounting & Finance, 60(3), 3033-3064.

Asness, C. S., Frazzini, A., & Pedersen, L. H. (2019). Quality minus junk. Review of Accounting Studies, 24(1), 34-112.

許菁旂, 黃文聰, & 黃振聰. (2015). 投資人情緒對低波動異常現象的預測力: 市場狀態的影響. 管理學報, 32(4), 399-424.