高品質股票如何創造超額報酬?所有價值投資人都需思考的問題

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在之前的文章中,我們定義了品質因子,並且經過回測發現,在台股市場投資高品質的股票是可以長期贏過大盤的,但高品質股票為何能夠帶來超額報酬?相信這是許多量化投資者以及價值投資者皆未想過的問題,以下我會引用各項文獻來說明此問題。
品質因子於美股的表現 來源:Bouchaud, J. P., Ciliberti, S., Landier, A., Simon, G., & Thesmar, D. (2016)
股票的超額報酬主要來自兩個方面風險及錯誤定價,很顯然目前已知的風險因子皆無法解釋品質因子所帶來的超額報酬,因此接下來我們將探討另一方面--錯誤定價。
在Bouchaud, J. P., Ciliberti, S., Landier, A., Simon, G., & Thesmar, D. (2016)的研究中,其提出一個假說,其認為投資人對於EPS等與估值較為相關的財務數據的影響過於高估,卻對代表高品質的數據過度低估。
這篇研究中,作者將錯誤定價與品質相關的財務數據在控制好其它變因的情況下跑回歸。
回歸式
回歸結果
從回歸的結果可以看出,投資人對於高波動股票以及高pb股票過度樂觀,相反的對高品質股票相關的財務數據過度低估。
因此,回歸結果證明了投資高品質股票的超額報酬,一方面來自於投資人對低品質股票的成長過度高估,另一方面為投資人低估了品質相關數據所帶來的影響。
資料來源:
Asness, C. S., Frazzini, A., & Pedersen, L. H. (2019). Quality minus junk. Review of Accounting Studies, 24(1), 34-112.
Bouchaud, J. P., Ciliberti, S., Landier, A., Simon, G., & Thesmar, D. (2016). The excess returns of" quality" stocks: a behavioral anomaly. arXiv preprint arXiv:1601.04478.
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因子投資在台灣是一直被低估的學問,藉由本專欄可以進一步利用因子投資的知識來改善自己的選股,或者打造自己的量化策略,建立屬於自己的投資系統。
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