3702大聯大的投資評價_電子通路股的落寞

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3702大聯大_2022年業績已公告。數字大致均已揭曉，概如下:

營收7752億與2021年的營收高峯 7785億，基本持平。 毛利；稅後淨利等主要營運數字均與去年相近，每股稅後盈餘自去年度高點6.61元滑落至6.02元。

唯一尚未公告的訊息為今年度的配息。我們以去年配息率估算，今年EPS6.02元應配息3.2元；若以近五年平均配息率估則今年可配息3.6元。以3/22股價試算之殖利率落在6.6%~7.5%之間。大聯大自2006~2022主要績效長期走勢可參考下表。

大聯大頂著每年7千億的營收規模，啃著5%不到的毛利率(今年度3.8%)，這是不折不扣賺辛苦錢。不過這就是通路貿易商的特性，這類的代理商的生存之道就是服務、物流管理、放帳，所以我們可視此種營運生態賺的是一種【管理財】。每年逾7千億的營收，大聯大在這領域毋庸置疑是最具規模效益的。

代理商有著高營收、低利潤、高流動性的特性，營運風險也比一般製造業高，可能一紙代理合約屆期，公司就失去生計了；也可能一筆逾期帳款就讓公司承受帳損壓力。而巿場對代理商的風險評價也嚴格,代理商股價特性為本益比低，殖利率高。所以評價代理商的方式也不可與一般製造業相同。

也因上項產業特性，大聯大乃是一家超大型的代理商整合體，它是透過一段時間將世平、品佳、富威、凱悌、詮鼎、友尚等等各類質代理商整併而成。當前的大聯大集團的代理線已非常多元廣泛，相當程度已分散了單一產品、客戶及產業的風險，然而大聯大仍處於整體電子製造業供應鏈的範疇。也因為它的產品線已包含極多產品(晶片組、控制元件、主動被動元件、光學/記憶體模組,,等)，我們可以說大聯大的榮枯就是台灣電子製造業的縮影。

所以隨著COVID-19宅經濟紅利結束，大聯大股價也自高點61元拉回20%，而觸動了我們的合理價買進價位。 具體的投資評價以及主要需要特別監控的指標，分別列示如下:

1. 財務面: