直流馬達的隱形冠軍-碩陽電機(4589)

2023/4/27 登錄興櫃承銷價28元

主辦承銷商玉山證券、協辦元大證券及華南永昌證券

一、公司定位及商業模式：

二、產品結構：

1. 有刷馬達：111年營收8.17億元，營收占比90.56%，有刷馬達毛利率21.04%；有刷馬達零件毛利率25.59%。
2. 無刷馬達：111年營收0.85億元，營收占比9.44%，無刷馬達毛利率21.52%；無刷馬達零件毛利率35.21%。

三、生產工廠及產能

四、公司發展策略

1. 產品的碩陽 (2002-2011) ：以馬達產品為研發主軸，此階段將產品做好打底階段，取得各項品質認證，並切入醫療輔具市場，該市場具有一定門檻，相關產品皆需各國FDA認證通過，傳動模組的精準度及效率皆有學習曲線之門檻。
2. 管理的碩陽 (2011-2021)：公司以管理統合提升效率，並建立制度及企業文化站穩根基。
3. 科技的碩陽 (2021-2031)：因應自主機器人發展趨勢，近年研發團隊陸續投入AGV(無人搬運車)、AMR(自主移動機器人)動力模組開發，並成立傳動技術整合平台，提供國際大廠作整機OEM及ODM全方位服務及解決方案。
4. 綜效的碩陽(2032-)：整合各事業版圖，成立總部大樓，三電產業的垂直與水平整合。以小型電動掃街車造車技術為基礎，發展各式小型特殊應用之系列車種。

五、成長動能

• 5月由經濟部技術處A+淬鍊科專的研究開發，投入相當研究資源朝三電整合領域發展，開發國內第一部國產化小型掃街車，一台電動掃街車約500萬元，該公司期望能製造出整車量產銷售，並依公司長期策略規劃將成立Clean Machine部門。
• 7月桃園AMR廠落成，提升無刷馬達之AMR營收比重。
• 10月跨入農業機械自動化產業，與台大生物機電學系和農委會合作，開發綜合耕作機、自動農藥給藥機。
• 12月成立TAF實驗室。

• 三電整合檢驗設備(電池管理系統、VCU整車控制系統、馬達傳動效率)，2031年預計成立新廠。
• 隨著AMR系統出貨的增加，董事長林明昌預期，在未來3-5年內，毛利率較高的無刷馬達占營收比重就會達到30%、甚至更高。

六、經營階層及大股東

1. 董事長兼總經理林明昌，創業前在東元精電及雷城工業任職，個人持股(含透過庭瑜投資名義持有)為3.05%，。
2. 最大股東：碩陽投控持股約46.12%，為董事張世賢之妻李曉鈴最大持股，董事林國錦、林明昌分別第二大級第三大持股控制。
3. 第二大股東：原相投資為原相科技(3227)之投資公司，碩陽電機下一階段發展重點是自主移動機器人(AMR)，對於發展機器視覺、電子控制器有很大的助益。

七、核心競爭力

八、挑戰

1. 自動化機器人產業的週期仍會隨總體經濟趨勢變化，該公司主要應用為醫療代步車，相關影響雖仍受到經濟影響，但相較一般消費型產品或價格競爭型產品仍較穩健。
2. 低階馬達部分會受到中國大陸廠商價格競爭，中國廠商是否能切入醫療級利基市場需觀察。
3. 隨公司規模擴增，高階人才不足之問題顯現。

九、財務狀況及估值