主要指數似乎即將提振，但風險上升，盈利可能令人失望。
※本篇摘自摩根史丹利知名分析師Mike Wilson的文章
- 標普500指數似乎即將上漲，促使投資者搶購，擔心錯過良機。
- 然而，我們認為盈利預估被高估，投資者對利率和其他關鍵風險的樂觀可能也過度。
- 投資者應警惕市場在初夏出現的“假象”。
事實上，幾個主要指數，包括納斯達克100指數，似乎價格將上漲，但投資者應保持謹慎。與六個月前相比，市場基本面如今的吸引力較低，我們認為風險較高，甚至在一些情況下還在上升。
這種突然的陽光心情與市場領導地位的轉變有關。去年底，領導者是能源、材料、金融和工業，而科技則是最大的落後者。由於中國重啟經濟以及其對全球增長的影響帶來的樂觀情緒，小市值股票表現也比整體市場好得多，股價在廣泛的範圍內上漲。
如今的局勢截然不同。正如我同事Lisa Shalett本週也指出的，市場廣度非常狹窄，意味著僅有科技和消費兩個部門今年上漲，市場的強勁來自於一小部分股票。投資者對科技的應用，特別是人工智能的應用，感到樂觀，使得市場情緒比去年12月初更樂觀，或者至少不那麼悲觀。雖然人工智能可能帶來一定的效益，有助於抵消通脹，但它可能無法抵消我們預測的今年的盈利衰退。此外，最近的反彈激起了投資者搶購的興趣，擔心錯過下一個牛市。
我們認為，這次反彈將像去年夏天那樣被證明是一個“假象”，原因有以下幾點：
- 股票估值並不吸引人。不僅僅是頂級股票昂貴，標普500指數中位數股票的未來市盈率為18.3倍（自90年代中期以來處於歷史最高的15%水平）。即使排除科技股，中位市盈率也是18.0倍（也在歷史最高的15%水平），股票的風險溢價（即股票在一段時間內預期超過無風險投資的收益）僅為2%。
- 盈利預估似乎過於樂觀。市場共識預估假設下半年將出現強勁的反彈，即使剔除科技部門，整體指數的增長預期也在中高個位數。這與我們的預測截然相反，我們的預測仍然顯示出明顯的下降趨勢。我們對自己的模型非常有信心，現在預測的結果比市場共識差很多。事實上，我們認為今年的盈利預估可能高出實際水平多達20%。
- 投資者對利率削減似乎不切實際。目前，股票市場已經對聯邦儲備在年底前削減利率進行了定價，而不考慮對增長的重大影響。然而，根據摩根士丹利的經濟學家，聯邦儲備只有在明確進入衰退，或者銀行體系壓力加大，信貸市場明顯惡化的情況下才會降息。此外，市場對聯邦儲備降息的預期暗含了通脹將下降至至少3%。這是可能的，但不會在沒有重大增長影響的情況下實現。
- 市場可能忽略了其他關鍵風險。還有一個假設是銀行業務狀況不會惡化，消費者支出將保持強勁，與債務上限有關的風險已經解決。雖然我們不認為目前的銀行環境重演了2008年和2009年的情況，但我們認為銀行壓力將加速信貸緊縮，根據1月份的貸款人調查，這已經可能在年底之前開始。儘管消費者支出一直相當有韌性，但有跡象顯示這種強勁可能終於在衰退。
最後，儘管債務上限的解決消除了短期市場風險，但現在市場可能面臨更大的風險是，提高債務上限可能會降低市場流動性，因為政府將發行大量國債。事實上，通過債務上限可能反而成為終結這次熊市反彈的催化劑，因為它導致流動性收縮。
總之：主要指數的定價是基於我們認為風險較高甚至在上升的多個假設。在市場在好消息上見頂時，要小心虛假突破。
