跟楊懂一起讀Messari 加密貨幣論文2024 -8

^{楊懂:接下來我們進入第四章:2024前十大加密貨幣 (原文是TOP 10 CRYPTO MONIES OF 2024。可能會有人有疑問為什麼不用Top 10 Cryptocurrencies?可藤是因為在金融和法律領域中，"monies" 這個詞經常被用來指代“貨幣”的複數形式，特別是當涉及到多種不同類型或形式的貨幣時。例如，它可以用來指代不同國家的貨幣、不同形式的資金（如現金、支票、電子貨幣等），或者在討論資金流動和管理時使用。相比之下“currency”通常指單一國家或經濟體的官方貨幣。在討論加密貨幣的背景下，使用“monies”可能是為了強調多樣性和不同類型的數字資產，尤其是在涉及多種加密貨幣時。我覺得這章也是投資客幣讀!}

4.0 比特幣與其他數字貨幣

多年來，我一直認為“比特幣”和“加密貨幣”是兩種完全不同的金融創新：比特幣是一種由新技術保護的新型數字貨幣，而其他加密項目則是由一種新型資產保護的去中心化技術。

這看起來可能有些吹毛求疵，但我認為這種區分很重要。比特幣真的是數字黃金，它由物理能源和全球範圍內對計算能力的點對點競爭轉化而來。相比之下，以太坊、DeFi、DePIN 等本質上是金融平台，它們在半中心化的情境下也能很好地運作。但由於支撐它們的代幣，這些平台也可以在去中心化的基礎上運作，這些代幣有助於協調多樣化、全球化的利益相關者。在重要方面，這些非貨幣加密代幣與比特幣的共通點比其他數字“貨幣”（例如，穩定幣或 RWAs）少，後者位於它們之上。

如果你對加密技術感興趣，我們將在後面的章節中涵蓋超越貨幣的應用和基礎設施。但作為起點，我們將首先探討向數字貨幣的大趨勢，從比特幣、穩定幣和央行數字貨幣（CBDCs）開始。

4.1 比特幣：金融界的哥吉拉

數字黃金正迎來前所未有的順風。報告開頭我已經略提了一些市場結構的動態，但這裡值得深入探討。

當以下情況發生時，空頭可能需要祈禱：

1. 現貨比特幣 ETF 終於獲批。今年一月可能標誌著機構投資者採納的新時代開始。ETF 的關鍵在於易得性（在現有的華爾街渠道和流程中輕鬆“購買”）和政府層面的認可（SEC 將為比特幣在美國的合法存在和發展背書）。現貨 ETF 受到了廣泛關注，其重要性可能還被低估了。Mike Novogratz 在 Mainnet 上提到，“華爾街的產品是被推銷出去的，而不是被主動購買的”，讓世界頂尖的金融銷售人員推廣比特幣，確實將為整個行業帶來巨大利益。（Raoul Pal 和 Scaramucci 也持同樣看法。）越來越多的金融業資深人士將開始意識到 Paul Tudor Jones 等投資者多年來所觀察到的現象：比特幣持有者基本上不會賣出，這將讓整個曼哈頓開始有所覺醒。

2. 對貨幣貶值的擔憂日益加劇。儘管比特幣在2022年高通脹期間被批評“表現不佳”，但我一直認為這種批評有些無理。實際上，在2020-2021年，作為通脹和貨幣貶值的預示，比特幣的表現非常出色。現在，隨著中央銀行考慮重新開始量化寬鬆政策，比特幣再次成為全球貨幣貶值對沖策略中的佼佼者。許多經濟學家認為，解決沉重國家債務的唯一方法是經歷多年的高通脹。貨幣貶值似乎無法避免。

3. 會計師們支持我們。金融會計準則委員會（FASB）的新會計規則變更現在允許上市公司以市場價值記錄比特幣資產，這提升了比特幣作為資產類別的合法性，並消除了企業財務主管背負的不公平負擔。這一點被普遍忽視，尤其是在 Michael Saylor 的 MicroStrategy 在其龐大的比特幣投資上取得成本以上的回報之後。隨著 SEC 批准現貨 ETF，更多企業將開始改變觀念。

4. 比特幣的“抗議投票”是真實的。比特幣的去中心化特性、有限供應量和文化使其成為自由主義政治運動的潛在受益者，特別是在像阿根廷這樣的國家，那裡的奧地利經濟學家 Javier Milei 在承諾廢除一直失敗的阿根廷中央銀行後贏得了壓倒性的選舉勝利。我認為比特幣在抗議中的作用（用你的錢包投票）可能會在許多經濟困難和政治動蕩由金融政策驅動的國家中顯現出來。是的，這包括美國在2024年選舉前。隨著個人尋求替代的價值儲存方式並宣布財務獨立，比特幣可能作為一種政治聲明而獲得關注。

5. 我們去年取消了一個國家。我仍然認為大多數人沒有意識到我們對俄羅斯使用金融制裁的長期影響。你不能大規模的沒收另一個國家的資產，同時仍然對美元體系及其作為中立全球儲備貨幣的可行性抱有盲目信念。我在去年的報告中寫過 Zoltan Poszar 的“外部貨幣”論文，它仍然非常適用。Poszar 認為我們正在進入一個長期高通脹的時期，隨著更多貿易以歐元、人民幣和黃金而不是美元結算，人們將逐漸遠離美元作為儲備貨幣。

6. 轉向數字現金的趨勢明顯且不可阻擋。隨著世界向數字資產和無現金社會過渡，比特幣可能會吸引那些希望擁有難以監控和沒收的資產的人。儘管穩定幣有其潛力，但它們實際上無法提供這一點。在 Terra/LUNA 崩潰之後，我們是否能夠純粹靠算法創建一個穩定幣還不清楚。如果你想完全控制你的資金，比特幣仍然是最佳選擇。

7. 比特幣即將到來的减半事件進一步強化了其稀缺性和2100萬枚硬幣的理念。這對那些尋求對抗貨幣通膨的投資者來說非常吸引人。這個每四年發生一次的减半事件，預計將在2024年中發生，本身就是一種強大的市場推廣。這次减半更多地在於信息的簡單性和一致性，而不僅僅是供應的變化（從3%減半到1.5%的影響不如2012年從25%減半到12.5%那麼大）。中央銀行家可能吸引了華爾街交易員的注意，但對於這麼簡單的貨幣政策，我們不需要高級祭司來教導。

8. “大鯨魚賣家”帶來的負面影響正在減弱。GBTC ETF“淨資產價值折扣”的消除、加密貸款市場的崩潰（降低了連鎖清算風險），以及將比特幣分配給Mt. Gox破產受害者的延遲，都減少了明顯的賣壓。比特幣持有者群體從未如此堅定不移。

如果你用卡車碾過一隻小蜥蜴，它卻奇跡般地恢復並增長了十倍；然後你再次碾過它，這隻現在已成年的蜥蜴又增長了十倍；如果這樣的情況一再發生，你面對的不是一隻普通的蜥蜴，而是哥斯拉。

2024年的比特幣 = 哥斯拉。

4.2 比特幣的安全模型與假設

從之前的討論中，你可能已經知道我對比特幣持正面態度。但這並不意味著我不會偶爾質疑比特幣極端主義者，提醒他們比特幣的安全模型長期可能存在問題。這在理性人士中通常不會引起爭議：像 Hasu、Nic 和我這樣的人至少在過去五年中已經公開討論過這個已知風險。

問題很直接：在不遠的將來，通過 Coinbase 獎勵向礦工發放的新比特幣數量將相對於他們所保護的市場規模非常低。為了抵消比特幣减半時間表上可預見的鑄幣稅收入下降，鏈上交易費用必須隨時間增加，但我們還沒有看到這方面的實際證據。

比特幣的整個交易安全模型依賴於經濟上協調一致的礦工，他們的邊際收入超過他們的能源和礦業設備資本支出的邊際成本。因此，確保長期生存的方法只有三種：在比特幣之上出現支付大量費用的應用，為礦工創造持續的激勵；最終修改2100萬比特幣的“軟上限”，以確保比特幣礦工每個區塊有一定的最低鑄幣稅收入；或者比特幣礦業最終轉向權益證明（Proof-of-Stake）。

如果不這樣做，網絡可能會失敗（這是第四個“選項”）。

我會將以下四種結果的可能性大致視為相等：

1. 應用程式產生費用：稍後我們會討論Ordinals和Inscriptions，但比特幣在2023年有幾個曇花一現的應用，這暗示了比特幣原生應用未來的潛力。我不會把所有賭注都放在這上面，因為以太坊和其他智能合約平台擁有多年的領先優勢，且擁有更靈活的編程語言。但我很欣賞Udi和Eric的嘗試。（順帶一提，Eric還有年度最佳兩分鐘短片。）話雖如此，利用比特幣作為主權零知識證明（zk rollups）的數據層（DA layer）的計劃，可能會將成熟的智能合約開發環境與比特幣的區塊空間結合起來，從而推動費用的產生。

2. 軟上限(Soft Cap)，持續的工作量證明(POW)：我想我是最早以有意義的方式撰寫這方面內容的人，但我樂於審視其他證據。正如我在2015年中期解釋的（天啊，這十年去哪了），比特幣真正需要做的就是保持比其法定貨幣同行和儲值競爭對手更低的通脹率。網絡可以就一個低於下一個最強儲備貨幣或黃金行業年產量（約1.5%）的通脹率達成共識，比特幣仍然會勝出。在此過程中，這些補貼將保證比特幣始終能在支付通道上勝過中心化競爭對手，如通信銀行和卡片網絡，因為交易費用可以保持人為低廉。

3. 硬上限(Hard Cap)，轉向權益證明(POS)：可以想像比特幣轉向一種權益證明（Proof-of-Stake）環境，在這種環境中，持有者被激勵去抵押BTC以收集鏈上交易費用。這對比特幣極端支持者來說是褻瀆，但從思想實驗的角度來看，這在功能上與100年後所有鑄幣稅用盡且費用不增的情況下會發生的事情無異。使用今天的（大概）年化數據，一個儲存6000億美元價值並處理3萬億美元年交易量的網絡，可能需要超過2.5億美元的硬體資本支出來維持其安全性。隨著比特幣進一步金融化（ETFs、華爾街托管、再抵押等），比特幣網絡內的「經濟多數」轉向支持PoS的可能性變得更大。

4. 變得無關緊要：許多對加密貨幣較新的人可能不太了解2015至2017年間比特幣內部在「區塊大小戰爭」期間的激烈內鬥。這是以太坊平行起飛的主要原因之一，自那以後我們在比特幣上看到的創新相對較少。這或許是看好ETH的最大原因，儘管我在第一章的分析中指出，如果你想要數字黃金（比特幣）和對智能合約平台價值創造的曝光（非ETH的L1/L2代幣領域），有更快的馬匹可以押注。

下一次比特幣减半主要是比特幣（暫時）的一個行銷事件。這對於迷因來說會很棒，特別是因為它可能會在2024年的稅日發生，這將是標誌著我們生存和韌性的一個里程碑。但請知道，這也可能只是一種幻覺，因為我懷疑我們能否將年度鑄幣稅降低到低於0.75個百分點並維持一個健康、安全的網絡。

這已不再是十年後的事情。現在只剩兩年了。

4.3 比特幣挖礦比以往任何時候都重要

我更希望比特幣費用市場得以發展，或者我們修改協議以維持最低可行的鑄幣稅水平，確保我們保留工作量證明挖礦作為比特幣的安全模型。許多人討厭比特幣挖礦的同一個原因——其能源密集性——正是我們喜歡它的原因！

這是一種與眾不同、有韌性的模型，與其他幾乎所有加密網絡中普遍存在的權益證明默認模式形成互補。挖礦在其核心是一個工業部門，這有助於將比特幣區塊生產與為國家工作的金融業者保持距離。比特幣的能源密集性是使網絡不易受到國家級攻擊的最重要特性。

我確實相信，這就是為什麼當局真正討厭工作量證明挖礦的原因。這與氣候變化或當地能源市場的混亂無關，而與能源競爭使金融監管變得更加困難的事實有關。你可以同時支持環保和比特幣挖礦。如果你認為這些是相互矛盾的，那你就在長期的信息戰中被欺騙了，這場信息戰旨在摧毀比特幣本身。

而且，國家主義者的謊言真是不斷。不斷地撒謊。

事實是，比特幣挖礦（至少在美國境內）有助於減少甲烷排放、平衡電網，並在可再生能源設施能夠連接到當地電網之前就激勵建設新的可再生能源能力。有關如何對抗這種持續的FUD，請參考Jerry Brito的更多解釋。

4.4 私密交易：協議、幣種還是礦池？

在未來，我們在私密加密支付方面面臨著極大的挑戰。

Tornado Cash協議的制裁和開發者被捕是過去兩年內加密領域發生的最令人警醒的事件之二，而今年情況只有惡化。該行業對OFAC（美國海外資產控制辦公室）制裁的憲法基礎挑戰進展不順，Coinbase和Coin Center都在初審中敗訴，現在必須向更高法院上訴。他們（和其他支持政策的團體）對這些案件的實質內容仍然充滿信心，但目前看來，法官們已經認定協議相關的DAO和/或治理代幣的存在足以構成一個可制裁的實體。

這為行業留下了三條（可能）合法的途徑來追求真正私密的交易。

1. 無代幣的Tornado Cash：這樣的協議將包括從第一天起就不可升級的合約，避免中繼者，不包含任何代幣、DAO或對相關前端的持續開發支持。這將消除Tornado Cash的一些“不良事實”，並讓我們有機會重新來過，這個協議顯然已經作為一項保護隱私的服務找到了產品市場契合點。以太坊有一個EIP（以太坊改進提案）旨在將這種服務直接納入以太坊核心。Solana也探索了類似的東西。

2. 隱私鏈：Monero是目前最大的隱私專注區塊鏈，儘管大多數對強隱私的熱情已轉移到基於零知識證明(zk)的技術上。但這並沒有真正轉化為Zcash的成功，後者在理應迎來光榮時刻時卻苦苦掙扎。我認為這是市場營銷的失敗（政府的敵意打敗了隱私敘事）、動能（ZEC價格歷史上只有下跌）和上市策略（事後看來，比特幣的減半時間表作為一種啟動機制是無法重複的）。不幸的現實可能是，以zk為首的區塊鏈不是來得太早，就是在更大鏈上的應用層實現更好。我不想對Zcash這個項目完全放棄，但繼續押注Zcash及其區塊鏈作為私密交易的勝出模型肯定是一種逆向思維。更有可能的是，一個以隱私為首的rollup在市場上勝出，考慮到該生態系統內已有的流動性。（Aztec？）

3. 隱私池：由Ameen Soleimani、Vitalik以及Chainalysis和學術界的研究人員提出的新協議，將創造一種隱私與合規的新混合方法。我認為這種方法可能會受到機構的關注，因為它們在公共區塊鏈上進行交易時面臨著保護數據隱私和知識產權的挑戰。這種模型允許用戶證明他們的資金來自特定的已驗證存款子集，從而可以證明避免與涉嫌非法活動的地址混合資金。任何實體都可以策劃一個隱私池，使這個框架在不同司法管轄區靈活運作，同時不必破壞底層網絡代幣的可替代性。

美國財政部已經明顯受到初步結果的鼓舞，因為它剛剛對另一個混幣器進行了制裁，並且已經接受了向加強監控法律的轉變，這種轉變只能被描述為地獄般的反烏托邦。

我相信人類有權自由的進行點對點交易，無需任何政府的全面和持續監視。在美國，我們有明確的憲法保護措施來確認這一不可剝奪的權利，但我們可能需要多次迭代我們的隱私模型，直到法院決定應該保護哪一種。拜登政府不會同意其中任何一種，而且尚不清楚共和黨財政部是否會好多少。最終可行的加密隱私模型的迭代可能還需要在法院的緩慢磨練中進行數年。

4.5 - 新的TINA（There Is No Alternative別無選擇）交易：穩定幣

為什么要投資BTC或ETH，當你可以投資於長期國債，其多年的下跌現在與網絡泡沫破裂和2008年金融危機相媲美？（Balaji是對的！）

（來源：Semafor）

不過說真的，我不理解在一個主權債務、商業房地產債務、消費者債務和企業僵屍債務等風險如此之高的市場中，60-40股債組合的吸引力何在。當沒有人想買長期國債，而你知道可以通過穩定幣獲得流動性並投資於短期國債（T-bills）來獲得5%的回報時，你為什麼還要投資於長期國債呢？Zoltan幾乎要認識到，理想的投資組合不是20-40-20-20（現金、股票、商品、債券），而是40-40-20（帶息穩定幣、股票和加密貨幣）。

穩定幣是加密領域內增長最迅猛的領域。我們的第一個真正殺手級應用，穩定幣，在2022年在鏈上結算了11萬億美元，並且在今年逆勢增長。它們的支付量幾乎是PayPal的10倍（難怪該公司今年推出了穩定幣），並且正在接近Visa的支付量。每週有近五百萬個區塊鏈地址進行穩定幣交易。

你必須閱讀Brevan Howard對市場狀態的精彩年中報告，以及Nic在Token2049和Mainnet的演講，以了解離岸歐元市場和在岸數字美元市場在2024年可能的發展方向。市場上目前基本上有五大主要的穩定幣/類別：USDT（完全儲備的離岸歐元）、USDC和pyUSD（完全儲備的在岸數字美元）、DAI（和其他抵押型穩定幣）、新的算法穩定幣模型，以及中央銀行數字貨幣。