53062 桂盟四 自行車鍊條霸主 CB 可轉債延長賽能成功嗎 ? 2024 法國奧運效應?

桂盟第三次發行可轉債於2020/10/30發行10億, 並沒有成功轉換故在 2023/8/10 公告發行第四次有擔保公司債, 借新還舊. 桂盟四維三年期到期還本100並無利息.轉換價 130.5 CB 至 2024/1/20收盤溢價約 18%.

桂盟業務比重在自行車業務佔比高達近 70%. 且市占率已經是產業龍頭. 相對來說要再從自行車產業成長因該相當有限, 必須從汽車或是摩托車等其他產業有新的突破.

外資從 2022 開始一路賣超.截止到 2024/1/19 還在賣. 總共約賣了約1萬張. 故觀察外資停止賣出桂盟也有可能是一個轉折的訊號.

回顧籌碼 400張大戶在 2021.7月股價約在 230 ~ 250 時候約落在 81~82% 而目前 400張大戶降到 69% ~ 71% 之間, 大部分籌碼都給散戶接走了, 股東人數從股價高點 8300~8500人, 暴增到約 15000人.

疫情期間持股分級

後疫情期間持股分級

營業利益率相較兩家成車廠巨大與美利達, 桂盟更顯著的持續下降(資料到 2023,Q3) 可能跟全力拚降庫存讓利有相關,將是觀察復甦的重點指標之一.

桂盟存貨周轉率已經連續三季庫存下降趨勢,顯著領先成車廠.

桂盟保留盈餘為股本 4 倍多有充沛的配息底氣

桂盟為季季配息.並且重點在 2023 產業逆風時候, 配息也不間斷. 對股東相當照顧且有信用.有賺就會配出來

從奧運前後看自行車族群龍頭巨大的表現排除 2008 金融風暴. 2021 Covid19 外在因素 2012/2016 前後兩次奧運並無顯著關係.故奧運對比自行車產業並沒有很直接能催化業績的相關性.

桂盟預期 2024 營收將成長雙位數,且隨著自行車產業復甦,毛利率將有機會回到 40% 以上, 獲利成長幅度將高於營收增長. 2024 第一季將是全年低點.

2023 營收全年年減衰退 33.9%, EPS至2023 Q3 4.95元, Q4 尚未公告 (2024/3/31前要公告) 但相對 2020~2022 疫情期間的 12 ~ 15元相差甚多.

依照桂盟法說預期 2024 營收將成長雙位數, 預計EPS可能回到 2018/2019 左右的水準, EPS 7~8元水準. 但還是要持續追蹤 2024月營收與季報獲利.

疫情前 2019 月營收普遍落在4億多, 假設如公司派所說 2024 營收雙位數成長那因該也是回到 2019年月營收 4億的水準左右. 畢竟2020 ~2022 的誇張成長.可能是多半來自於重複下單所造成的假象. 要回到疫情期間月營收 5~7億的水準因該還需要時間且其他事業部的成長才比較有機會推升.

從股價來看,目前股價對比 2018/2019 也是差不多的位置. 獲利甚至還低於 2018/2019

另外觀察自行車零件龍頭 Shimano 股價,也已經回歸到疫情前左右的區間甚至隨著日股大漲價位還比 2018~2019 還高. 也許觀察 Shimano 股價的趨勢也可以當作台灣自行車產業的一個先行指引.

總結機會

•殖利率過往約在 6% ~ 7%•連續三季庫存下降趨勢領先成車廠

•公司法說 2024 營收雙位數但是獲利會大於營收成長 (代表最壞已過)

•股票除息月分可相對留意填息力道

•畢竟符合有擔保小股本的公司是可轉債CB飆股有利條件之一.也許桂盟的配息信用與季配息因該符合高股息概念. 假設未來有重量級的 ETF納入成分組合將有機會讓投信提升本益比進而在EPS沒有顯著成長甚至無法回到疫情的水準下,股價還能有所推升的機會

•本淨比為歷史低點.代表目前整體在相對谷底位置. 但能否向上成長將還是要依靠基本面的業績來提升

• 季季配息對桂盟四來說, 現股除權息可轉換公司債也會調降轉換價，將有利使得現股跨過CB轉換價的關鍵之一.

總結風險

•桂盟營業利益持續下降.將是復甦的觀察重點.是否如同公司法說指引.2024 毛利率將回 升. 2024, Q1為谷底. 目前還有待觀察.且從 2023,Q3來看巨大,美利達庫存都還在相對高的位置. 所以還需要一段時間消耗進而也降低對零件廠下單的力道.

•2024 法國奧運的效應, 透過過往歷史比對, 預期帶動效應有限.

•營收目前下降不到 4億. 要重返 2020 ~ 2022 爆炸性的的需求高峰(產業重複下單貢獻) 月營收 6億~7億才能使得 EPS 有可能重返 10元以上獲利.加上主要銷售 60%以上營收來自於自行車產業，想要有新產品革命大突破短期也不容易. 但只能說比較無新進的競爭者相較電子業. 業績較穩定公司的估算變異數較小,但要有顯著的推升業績也還需要時間觀察.

•由於復甦力道甚至要從反疫情期間的EPS高峰,目前能見度還不高,雖然透過本淨比來看相對低的位階,但是資金都有機會成本.如果盤在這過了一年對於資金效益甚至CBAS可轉債選擇權持有者來說,將耗掉一年的利息.雖然有擔保CB利息較低,但需要持續追蹤 2023 Q4 財報自行車巨大.美利達庫存水準是否有顯著下滑形成產業谷底的轉折。另外桂盟的月營收及利潤率是否持續反彈走升. 月月高. 季季高的趨勢！

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_{資料來源公司法說會資料, 台灣股市資訊網, 投資少數派網站}