個股分析-2408南亞科｜記憶體景氣落底反彈 10奈米新廠助攻

南亞科技股份有限公司(上市代碼2408)

公司成立於1995年3月，為全球第四大DRAM廠，從事研發、設計、製造與銷售。

目前股價約60.6元，2023年營運虧損，決議不配發股利。

資產結構穩健

雖因近兩年受到記憶體價格下降，獲利轉差，南亞科也在近期增加短期舉債因應(南亞科2019年至2022年為零舉債之財務結構)。

但目前整體資產結構無明顯惡化，現金佔總資產比率約3成，仍保持充裕，且金融舉債比率不到1成。

除資產結構穩健外，目前存貨去化狀況佳，存貨無持續出現異常累積，且營收開始回升，整體存貨銷售狀況轉佳。

存貨自2023年以來，大致維持約260億~280億，雖目前整體存貨量及存銷比都仍在相對高檔，整體存貨備量仍在相對高的水位，但因為各家大廠，包含美光、海力士、三星、南亞科等都在2023年間進行減產，因此整體記憶體供給狀況好轉，南亞科本身的存貨也無出現持續惡化，且隨營收逐步回穩，目前存銷比已有下降，存貨去化狀況轉佳。

可以看到南亞科記憶體晶圓產量從2022年1,269,701千顆，減少至2023年908,775千顆，雖減產使整體記憶體市場供給狀況好轉，但相關閒置產能產生的未分攤製造費用也影響南亞科整體毛利率水準。

獲利表現仍持續低迷，但已有好轉跡象

南亞科本業營運自2022Q4以來持續虧損，但可以觀察到整體毛利率在2023Q3來到低點-25.2%後，開始出現反彈，2024Q1縮小至-2.91%。

毛利率改善主因，為前段提及，2023年各家DRAM大廠，包含美光、三星、南亞科等，都進行減產，因此整體產業供需調整下，商品報價在2023Q3開始出現反彈。

雖然目前南亞科營運仍呈現虧損，但整體虧損幅度持續縮小，從2023Q3虧損43億，目前縮小至約30億。

目前營收持續回升，且DRAM報價在2024年Q2出現小幅度季減，但南亞科Q2營收持續回升，Q2單季營收約99.2億，較Q1的95億季增4.42%，整體出貨量可能持續增加。

南亞科營運轉佳，除了記憶體市場回溫外，也因目前AI相關應用，帶動美光、三星等大廠持續提高DDR5產能，在產能排擠下，以DDR3及DDR4生產為主的南亞科，可以獲得部分轉單效益。

因此短期內DDR3、DDR4供需可進一步改善(供給減少)，價格有望提升，南亞科也能因此受益。

以目前情況看來，南亞科營運的確預期會迎來落底反彈，以目前南亞科股價在相對低點的情況下，股價也預期隨營運上漲。

但以長期發展來看，筆者認為仍需持續觀察，主要有以下幾點原因：

營運規模與大廠懸殊

南亞科目前為台灣最大DRAM晶圓生產廠商，且全球排名第四，但若與三星、海力士、美光相比，前三大業者市佔率合計達95.9%，南亞科全球市佔率只有約1.9%，整體營運規模仍相對懸殊。

產業競爭力較不足

營運規模小沒關係，但以目前整體產業競爭力來看，南亞科技術層次看起來也較為落後。

前面有提及南亞科產品主要以DDR3及DDR4為主，而目前前三大DRAM廠都把發展重心放在DDR5，短期內的確可能因產能排擠下迎來轉單，但相比於DDR5，DDR3及DDR4效能及速度較不佳。

雖說有些電子產品對於效能要求沒有這麼高，的確DDR3及DDR4仍有一定的市場規模，但筆者認為以長期發展性來看，相比於DDR5，成長動能可能較小。

而南亞科在產品應用上也規避與大廠的競爭，大廠的商品應用主要為通訊、伺服器、電腦，以上三種產品應用就佔了DRAM近9成的市場，而南亞科目前產品應用放在效能要求較低的消費型電子產品上(營收占比達6成以上)。

且近期因為輝達採用而需求大增的HBM(將DRAM用先進封裝技術做堆疊，體積小、效率佳)，南亞科也直接表示因三大廠都積極投入，南亞科現在進入較不佳，因此暫無布局HBM產品計畫。

但換個角度想，南亞科相比於其他小廠，目前市佔率排名第四，還是有一定的營運規模，可以成為消費型電子產品的霸主!

但就要持續觀察較低階產品後續會不會進入價格競爭，因為中國近年也加速半導體自給自足計畫，相比於技術層次高的產品，中低階產品較容易受到價格競爭，而且中國很擅長打價格戰。

10奈米新廠預計2025年開始裝機投片量產

雖然南亞科目前以DDR3及DDR4為主要生產產品，但目前持續擴建的10奈米廠，預期會生產DDR5，將有助於改善南亞科商品組合，也是筆者認為較能增加南亞科長期競爭力的成長動能。

南亞科的10奈米新廠，第一代製程已於2022年下半年量產，但這部分公司表示非主力產品，不會大規模量產，因此對營運貢獻不明顯，但較有競爭力的第二代製程目標在2024下半年小量交貨，會開始比較明顯貢獻營運。

10奈米新廠全數產能預計2025年量產，完成後月產能可達到4.5萬片晶圓，換算年產能約54萬片，每年創造700億元產值。(資料參考：財訊、公司法說會)

小結

南亞科資產面無慮，近年營運轉差，殖利率表現也較不佳。

雖長期競爭力有待觀察，但目前股價來到歷史相對低點，且營運落底反彈，仍為筆者認為可以佈局、觀察的標的。