個股分析-3211順達｜土地資產豐厚 支撐高股息政策

順達科技股份有限公司(上櫃代碼3211)

公司成立於1998年7月，主要業務為筆記型電腦及平板電腦鋰電池模組。

目前股價約90.2元，已於今年04/11除息5.53元，殖利率約為6.13%。

筆記型電腦鋰電池模組領導廠商

順達主要業務為筆電中的鋰電池模組製造，依下游產業客戶需求，選擇適當電池芯搭配迴路及機構製成電池模組。

目前全球筆電鋰電池模組市佔率約11%。

順達近年雖有進行轉型，有意提高非IT產品營收比重，但相比於競爭對手6121新普透過子公司AES-KY布局資料中心備援電池 (BBU)、二輪電動車電池 (LEV)等非IT產品，以營收、毛利率等數據觀察，目前轉型成效尚未彰顯。

兩家公司毛利率在2020年大約都落在10%左右，但目前新普的毛利率上升至13%-14%，順達毛利率未有明顯變化。

且新普營收由2016年約580億，目前成長至約850億，但順達營收約維持在170億左右。

鋰電池本業市況不佳

中國近年擴增的鋰電池產能主要為電動車所需，但因整體電動車市場進入飽和，供過於求的產能，有可能使部分廠商轉向IT應用或其他應用，波及順達所屬的IT市場，對於整體出貨、價格都可能會有影響。

現金部位充足

鋰電池本業看起來相較於競爭對手表現較不佳，整體鋰電池市場市況展望也較不佳，但順達相較於競爭對手在資產上具有優勢。

可以看到順達資產負債表上，現金及約當現金約20億，佔總資產比率約12%，除此之外，還有約28億定存帳列按攤銷成本衡量之金融資產。

合計現金+定存就有約50億，佔總資產約3成。

土地資產豐厚 支撐轉型

除現金部位非常足夠外，可以看到資產負債表上還有約34億投資性不動產，這也是筆者認為未來可以使順達有能力持續貢獻高股息的資本。

投資性不動產帳面價值約34億，但其公允價值達127億，依順達股本15.12億換算，每股可分得的土地隱含價值就達62元！

以順達今年配發約5.53元，就算本業完全不賺錢，也夠順達發放11.2次股利，代表順達有能力維持11年的高股利，在這11年中，股東可以領著高股息去觀察順達的轉型成效。

且公司於2020年也承諾未來10年股利不低於5元。

而順達的土地主要為桃園航空城A7的土地，順達近年也持續對這些土地進行資產活化。

較近期的出售計畫為，與富宇建設合建住宅案。

計劃案以合建分售方式進行，順達出售4,047坪土地，富宇建設去做建案銷售，不管建案賣得好不好，與順達較無關聯，順達主要就是出售土地，只是要等建案完成，取得執照後方能認列利益。

順達持有機場A7土地面積總計約17,429坪，成本約27.6億，這塊與富宇建設合作案的土地成本約6.4億(以比例計算)，合建保證收入26.3億，預計貢獻獲利約20億，可以貢獻EPS約13元。(財報及法說會提及預計在2024上半年取得)

除了與富宇建設的合作案外，另外規劃約1,926坪土地，用於興建二期廠辦大樓，預計2025年Q1完工，也將可能有出售利益產生。

順達2023年每股淨值約55.55元，若加計投資性不動產的隱含價值，每股淨值可達117元，目前股價90.2元之淨值比不到0.8倍。

但因土地出售屬於一次性利益，且沒有賣也沒有錢進來，因此較不適合做為評估長期投資標的標準。

但順達也不是全靠業外營運，前段雖說順達本業成長不如競爭對手，但整體還算穩定，本業營業利益近年維持6-8億的盈餘，對每股貢獻程度也有4-5元。

筆者認為長期投資還是要觀察順達的本業成長性，但擁有的土地資產可以支撐他轉型期間的股利配發，以及轉型所需的營運資金，對順達來說仍是很大的加分項目。

小結

雖本業轉型成效較不彰顯，使近年營收、毛利率等較無成長，加上目前可能面臨來自中國之價格競爭，本業前景較不明朗。

但因土地資源豐厚，仍有足夠資本在轉型期間維持高股利政策，因此筆者仍認為順達為可以持有之投資標的。

認為較保守之合理價格為85元，以公司承諾股利不低於5元，且維持目前6%殖利率估算。