61973佳必琪三無擔保可轉債競拍參考資訊_20240927_ 【CB競拍】

競拍觀察與分析

1. 寫了一年多競拍文章，我很少沒寫內容就分享，但今天這篇佳必琪三競拍，我就沒寫內容，就把整理的資料先上傳了，主要想說如果有在競拍的朋友可以參考一些組合的條件價格跟溢價率，在競拍時可以有一個客觀的依據基礎，以下就還是補寫一下吧！
2. 一直以來我分享這些文章都只有一個目的，就是你可以從分析的思路中去找到一個適用的投資邏輯，而這個邏輯是建立在客觀的數據基礎之上，而不是用你的感覺與想像，所以很多內容需要不斷地作推推斷與驗證，而當你有一個客觀性基礎依據的時候，你就能在這個基礎之下建立一個屬於你自己的完整分析模式。
3. 什麼是客觀依據基礎?就是數據與統計，你跟我看到的數字一模一樣，是客觀的事實，不會因為我們怎麼想而不一樣，而我們在這個數據基礎下再加上自己對產業、公司、籌碼、技術......各方面的了解之後，你去選擇一個你自己最能認同的參考條件價格或是溢價率去參與投標，這就是主觀，也是自己在投資時的學習過程，這沒有辦法靠別人，只有你自己不斷的努力學習與調整，才能日漸精進。
4. 這一年多來在網上寫文章認識了很多投資同好朋友，也不免有很多人都會問我問題，想聽聽看我的想法，而我也從沒拒絕，我也會分享我的看法與觀點，想要學習的我也都會知無不言的分享我的看法，我想的是你都敢開口問了，我欣賞你願意開口的勇氣，所以我都會多少分享我的看法，但我都會希望你先告訴我你是怎麼想的，為何會這麼想，這樣我才會知道中間的思維邏輯可能有哪些潛在的偏誤，進而跟你進行交流，也在聊天互動中讓你有所學習，我覺得這樣是進步最快的，而不是你只是每次就來問我你覺得要投標多少價格，除非我們都已經是很熟悉的老手了，就會直接在價格上做交流，但如果不是已經很熟悉，那只是說要投多少價格，我感覺也是沒有什麼意義的，價格多少不是重點，而是在每一次的競拍投資過程中，你這次評估時用了哪些角度，開標之後的落差，你覺得缺漏了那些角度，未來在看待的時候是否能再進一步做調整，這樣才能不斷的進化且進步，所以每一次寫文章，我都會想這次的標的個股跟之前有哪些不一樣的地方，很久沒發債了、底標很高、競拍的量很大、時間很長、股本很小、KY的股票、信評不佳無法拆解CBAS......，真的會有許多評估不同的角度，有沒有歷史數據可供參考，如果有的話或許在這次競拍我能夠更接近理想的價格，所以當你你能夠比較全面的考量各種因素的時候，相對的你就會很清楚的知道這整個過程你自己在做什麼跟會學到什麼。
5. 競拍結束就真的結束了嗎?也未必，因為你有可能沒有拍到，但當你曾經花了時間去研究這檔標的，做了很完整的功課了，未來當他有好的投資機會，風險與報酬的機會衡量起來值得去嘗試，那你是不是可以在比較短的時間就做出決定，而不用再重新去學習研究，因為你曾對他很了解，所以競拍的公司我花了時間做整理也是這樣的用意，我們不可能每一檔都去參與，只能挑選自己看好有產業題材前景佳的標的去投，但機會來時就可以縮短決定的時間，你也會很清楚自己在投資什麼，這樣不是很好嗎?
6. 所以說回來，什麼是一致性的客觀基礎?對我來說競拍前的客觀性且一致性的基礎只有一個，就是截標日1:30收盤價格換算出來的轉換價值，因為每一檔競拍的公司就是在那個靜止狀態下，以那個收盤價所換算出來的價值就是大家投標的標準，價值可能是90元、95元、100元、105元、110元、120元，任何價格都有可能，在這個基礎下，你願意加價多少去投標，這就是溢價率的衡量部分，要加3%、5%、10%或15%都是你經過各方評估後所去做的選擇與決定，所以我認為截標日理論價格、組合條件最低價格、平均溢價率都是客觀的數據基礎，而你想投多少價格跟用多少溢價率就變成了你自己主觀的想法了，這也才是競拍有趣的地方，沒人知道會開出什麼樣的結果，但至少投標前，給了大家一個公平競爭的機會，我覺得這樣就很好了，拍高了就自己的問題就自己認了，拍低得標也是自己的努力可能加上一些運氣，也挺好的。
7. 好像有點離題了，說回來佳必琪三競拍好了，這次有什麼值得關注的地方，這次競拍的組合條件中，歷史表現數據最佳的是股本大小，10-15億的股本都算是正在成長的中小型公司，很多都會利用可轉債來籌資，所以這個條件下表現較好也是比較能理解的，換句話說這個股本上下的股票要爆發起來應該都是挺不錯的，再者這次籌資是為了轉投資越南子公司，重要的轉投資或是資本支出對公司來說都是正向的，未來會有產能的提升，相對能讓業績及獲利成長。
8. 從今年的財務業績來看，營收看來單月及累月創歷史新高，今年1-8月累積營收也較去年成長了51%，算是相當高的成長幅度，可見業績很好，第二季季報中看出三率三升，毛利率、營業利益率及稅後淨利都很明顯的提升，而才第二季ESP就已經4.59元，去年一整年才5.24元，都快超過了，如果今年能賺10元，以他現在的股價168.5元，本益比也不高就是，未來的成長空間應就還值得期待。
9. 以下的券商報告中，宏遠在6/18給的目標價是233元，華南在3/27也出過一次報告，預估EPS6.54元，但目前看起來低估很多，當時本益比給16-20倍，所以目標價是131元，但如果以4.59元上半年EPS來估全年EPS，假設就估9.18元(4.59*2)，以華南的本益比16-20倍，那價格會在146.88元~183.6元，所以如果以160元轉換價格來看，價格183.6元，CB理論價格就是114.75元，如果以宏遠目標價233元來算，本益比大概在25倍，那理論價格就會到145.63元。
10. 所以從以上的條件看起來都是偏很正向的資訊，財務基本面的支持與支撐力量很強，且我看這公司上一次發債已經是100年的時候了，有13年沒任何增資計畫了，2003年第一次發無擔保CB 5億元，當時轉換價格定在65.58元，CB掛牌後表現最高價格漲到371元，那時候股價最高漲到了223元，表現相當不錯，時隔8年也就2011年發行第二次無擔保CB 3億元，轉換價格定在49.9元，但該公司股價那幾年遇到逆風，最低來到20.1元，所以掛牌之後的最高價格表現也只有108.95元而已，其實等於表現不太好了，這一次時隔13年發第三次CB 10億元，歷來規模最大的一次，轉換價格定在160元，也是最高的一次，這次能否突破歷史高價呢?我想應該很有機會，為何我會這樣說呢?我看了一下2007年7月那時股價來到最高223元，當時的財務數據如下：

• 2006年營收44.3億，毛利率21.3%、營業利益率10.3%、稅後淨利率9.91%，稅後淨利4.39億元，EPS4.4元，
• 2007年營收60.8億，是歷年最高，毛利率18.8%、營業利益率9.59%、稅後淨利率7.12%，稅後淨利4.24億元，EPS3.48元
• 2024年1-8月營收45.22億，如果9-12月都維持與8月一樣6.5億，那全年預估會有71.2億，會比2023年的49.6億多了21.62億，年成長32.5%，營收會創歷史新高，那你說股價應該再突破歷史新高223元嗎?2024年2Q毛利率來到歷年最高34.3%%、營業利益率18.6%，也是歷年最高、稅後淨利率18.5%亦是歷年之最，才半年稅後淨利就賺了5.61億元，EPS4.59元，今年很可能挑戰賺一個股本，所以在財務結構大幅改善提升的情況下，個人感覺就應該可以有比較高的溢價率。
• 以往我比較少在財務上做分析不是我不注重財報，這是基本面一定會看，只是寫文章時我比較會以跳脫以往平常看的籌碼面、技術面及基本面的層次來看，比較多的是以發行歷史或籌資目的的角度去解析不同層面的看法，因為我常說在台灣有一群大戶就是很熱衷可轉債投資，為何熱衷呢?因為風險低報酬高，所以在想要賺錢的動機很強烈的角度下去看待一些平常看不到的東西，就如這次佳必琪籌資是要轉投資越南子公司，這是一個很正當的籌資目的，但你知道有多少公司是沒有正當理由，就一個充實營運資金或償還銀行借款這樣沒有很強烈目的性就可以發了，那你說他們真的是想改善財務體質，還是趁著公司未來不錯的形況下搭配CB發行的機會跟著賺一波，如果是你，認為哪樣的動機更強烈呢?是不是背後想賺錢的動機更強烈，那才是每個人投資的最終目的啊!
• 最後來推敲看看價格會在那些區間，今天2024/9/27是佳必琪三的競拍截止日，1:30收盤價格是168.5元，這次定的轉換價格是160元，所以理論價格都已經105.31了，以下組合條件的最低平均價格107.89元及平均價格109.61元我感覺應該都偏低了，機會應該不高。
• 那如果用最低得標價格平均溢價率10.2%來推算，那得出來的價格是116.05元，平均得標溢價率11.94%，得出的價格是117.88元，以最近如果有題材業績好的標的，如果拍在這樣的價格感覺也還能接受，現在無擔保溢價率超過11.94%很多，只是一般無擔保能溢價低於10%就很不錯，所以10%就大概115.84元，就依照自己的主觀研究之後去衡量溢價率就好，價格的部分就不多贅述了，今天就分享這樣吧!

【發行組合條件競拍統計數據】

1.發行規模 : 10-15億

2.轉換價格介於150-200元

3.發行年期 : 3年期

4.股本大小 : 10-15億

5.信用評等 : TCRI 5分

6.產業 : 電子零組件

【同產業歷史競拍參考數據】

【本次競拍資訊】

【公開說明書重要內容】

【0.公開說明書】

CB發行辦法

【1.籌資用途】

【2.每股盈餘稀釋影響】

【3.產業趨勢】

【4.機構評等】

【基本資料】

【0.個股介紹】

【1.基本資料】

【2.CallMemo、法說會、研究報告】

20240327法人說明會

6197佳必琪_宏遠投顧_2024/6/18

一、 高速MCIO cable穩定出貨，1-5月營收YoY 48.2%

• 佳必琪以連接器、線束、光收發模組等產品設計及製造為主業，為NVIDIA、Supermicro、各CSP之合格供應商，受惠2023年起AI趨勢帶動，北美客戶AI伺服器相關拉貨力道強勁、能見度至2024年下半年。
• 1Q24營收14.8億元，QoQ 0.2%，YoY 36.0%，主要為高速MCIO cable持續大量出貨予北美客戶，帶動營收穩定成長；受惠產品組合較佳，營業毛利4.9億元，QoQ 5.0%，YoY 89.1%，毛利率33.0%較去年同期成長9.3個百分點；營業利益2.6億元，QoQ 4.3%，YoY 154.9%，營益率17.4%；稅後純益2.6億元，QoQ 44.8%，YoY 145.1%，純益率17.3%；稅後EPS 1.94元，YoY 131.0%。
• 2024年5月營收6.2億元，MoM 16.0%，YoY 77.5%；1-5月累計營收26.3億元，YoY 48.2%。

二、GPU/AI相關應用帶動數據網路電信營收成長

• 佳必琪數據網路電信2023年營收佔比44.6%，年增近2成，其中超過30%為AI伺服器相關產品，以伺服器內部訊號傳輸用（主板與背板、主板與GPU、主板與記憶體）之高速MCIO Cable及外部線束產品為最大宗，穩定貢獻營收，其中高速MCIO Cable營收約佔數據網路電信之15%。
• AI相關之800G高速光模組、主動式光纜（AOC）、直連銅纜（DAC）包含800G對800G點對點、800G對2組400G、800G對4組200G等應用，部分產品已通過客戶驗證並穩定出貨。
• 電源傳輸部份，相關產品包含L40、H100之GPU卡電源供應使用之連接器及線束穩定出貨，並提供OCP ORv3架構之整機櫃電源供應產品；針對GB 200應用之PCIe Gen6線束、連接器已完成設計及開發，等待配合客戶系統開發時程進行送樣及驗證。
• 於數據網路電信外，智能連結產業營收佔比約44.8%，2023年增約1成，涵蓋車用電子、新能源、儲能、醫療……等應用，預期2024年持續維持穩定成長。

三、預估2024營收YoY 30.2%，稅後EPS 8.63元

• 預期佳必琪持續受AI需求帶動，下半年營收表現優於上半年，2024年全年營收預估64.6億元，YoY 30.2%；營業毛利21.5億元，YoY 49.3%，毛利率33.2%；營業利益11.8億元，YoY 84.0%，營益率18.3%；稅後純益11.0億元，YoY 67.3%，純益率17.1%，稅後EPS 8.63元。

四、投資建議為「買進」，目標價233元

綜合考量 (1)人工智慧趨勢持續帶動相關產品出貨及ASP成長 (2)AI相關訂單能見度高需求強勁，並觀察佳必琪過往本益比區間約為18~27倍，目前本益比22.4倍尚有上檔空間，故投資建議為「買進」，目標價233元（27x 2024EPS）。

6197佳必琪_華南_20240327

6197佳必琪_國泰證Call Memo_20230331

1. 成立於西元1992年，為電子零件整合設計與製造服務為主，總部位台北，於日本、美國、中國、越南和泰國等地設有據點，透過各地資源整合可快速回應訂單需求、縮短製造與交貨時程、提供最快服務與支援。
2. 產品應用範圍主要分為兩項:

• 數據網路電信: 是佳必琪長久耕耘的市場，應用在資料中心、交換器、儲存設備等，客戶除了國際指標大廠外，亦拓展到SI系統廠、電信服務商、5G電信設備商、ISP有線電視業者等。公司專注在高速傳輸零組件、高頻線束、光收發模組，從伺服器到交換器、電信傳輸網到核心網路，其中的高速連接器及傳輸介面，都可以看到佳必琪的產品。
• 智能連結產業: 攜手跟策略廠商、集團夥伴，不只提供連接器連接線，也增加電池、電源、適配器、充電器等完整解決方案，提高過去只能就單一產品做到的價值，有更翻倍的價值。在工業4.0自動化市場，佳必琪歷經幾年的耕耘，目前已打入國內外大廠。車用電子、電動車、新能源、儲能、醫療等，也都是公司長期努力的方向。

3. 2021年營收占比: 數據網路電信39%、智能連結產業43%、其他(電商與子公司) 18%。
4. 2022年營收占比: 數據網路電信43%、智能連結產業47%、其他(電商與子公司) 10%。
5. 公司近幾年積極轉型，希望能夠投入高毛利高技術的產品。
6. 數據網路電信，產品聚焦在IT數據通信、電信基礎設施、高性能計算、電源解決方案、能源解決方案為主。
7. 智能連結產業，範圍比較廣，機器手臂、工廠自動化、電動汽車解決方案、特殊的USB/HDMI、安全監控解決方案、航海解決方案、醫療設備、IoT相關產品(遠程產品、無線充電器、室內空氣質量傳感器)。
8. 2022年營收43.39億元(YoY +12.2%)，毛利率25.4%(YoY -1.8ppts)，營業淨利3.78億元(YoY +5.4%)，稅後淨利4.45億元(YoY +15.7%)，EPS 3.6元，創歷年新高。
9. 擬配息現金股利每股3.2元，為歷史最佳。
10. 數據網路電信，致力發展於數據中心與電信網路應用層面高附加價值產品，提供在地化技術支援與產品服務，定義產品標準化並橫向發展中小型客群生意。
11. Intel Eagle Stream / AMD Genoa晶片如期出貨，客戶端已針對PCIE Gen 5世代產品通知備貨，MCIO / Gen Z產品將開始貢獻營收。
12. 在單通道與多通道長距離應用於數據中心與電信級產品取得多國專利，並於2022年開始貢獻營收。
13. 電信營運商跟5G設備設備商，對於溫度是非常要求的，對於穩定性是要求更高的，但Date Rate不要求那麼快。對寬頻業者而言，更在意的是長距離傳輸時，對於戶外溫度的受敏感度忍耐度夠不夠高。
14. 不諱言新產品跟新市場的耕耘需要時間，但很確定我們佈局的方向跟產品的方向，是對的是有信心的。
15. 工業4.0&自動化市場，代理Yamaha之後，我們也做了技術的整合，把附加價值的產品用到Connector跟Cable的作法。我們在很好的標準品規劃下，今年會再度參加美國自動化展，希望把觸角從國內台灣的在地化，延伸到更多我們本來既有深耕的日本之外，歐美也是2H23最大的目標。
16. 車用電子/NEV新能源市場，耕耘了兩三年之下，不管是在車用電子逐漸生產回溫，實際上數據上亮眼的成長。新能源部分，首次拿到德國在儲能的High Power的ESS大廠訂單，也加速了團隊更積極的將觸角衍伸到，不是只有美國，包含歐洲也是工業4.0及車用市場很大的版圖。2H23會正式在德國派駐同仁成立Office，也會把德國列為積極拓展的目標。

【3.網路題材訊息】

【財務相關資訊】

【1.歷年獲利】經營績效

【2.營收動能】成長動能

【3.股利政策】

【籌碼概況】

【1.董監事持股、股權分散】

【2.三大法人及基金持股】

【3.融資、融券及借券】

【歷史高低價格走勢月線圖】

【歷史可轉債發行概況】

【1.發行歷史高低價格】

【競拍得標統計】

【1.得標開標明細】

【2.得標單分析】

1. 得標換股成本分析

2. 得標明細分析