【CB競拍】 45663時碩三競拍資訊參考

【符合45663時碩三發行條件歷史競拍統計數據】

• 時碩是個好公司，當初也是因為競拍時碩二的時候研究了這個公司，所以這篇文章有些資料是以前整理所留下來的資料，也剛好可以讓大家從不同的面向認識這樣的一間好公司，這些年也因為可轉債競拍讓我不斷的練習跳脫以往只看技術面、基本面或籌碼面的分析，更多的是去想為何會在這個時候發行可轉債，後續是不是還有什麼市場還不曉得的好消息，或是公司會在未來的幾年內有突破性的成長，也讓一些主力大戶會法人願意因為他的題材或故事而進而投資，這些錢都不是短線的錢，都是耐心的錢，慢慢的等他變的越來越好，當全市場等在討論他的時候悄然離場，所以到最後可轉債投資的不是產業趨勢或題材，而是你對該公司某種程度上的信仰，好壞你心裡有底，能不能賺到錢最後往往你也能慢慢的感受到，這應該是每個投資可轉債的投資人最喜歡的時刻吧！
• 最近好像有越來越多朋友喜歡看我分享可轉債競拍，這每一檔的內容大概都是我從不同角度去分析研究，如何能掌握到該標的最低得標價到平均得標價中間相對有優勢的價格，是很值的我們學習的，更多時候就是以往競拍的經驗讓我從那些角度去思考即將競拍得標的，很有趣的過程，有時候你會在這個思考的過程中發現自己的進步，而當開標出來也剛好落在你預期的價格區間得標當然是件更開心的事。
• 當然也不是檔檔都要拍，有的頂多就是練習想法跟推演的過程，自己的想法跟市場的主力大戶想法的落差在哪裡，下次再有相同條件得標的時候就可以再做一些調整，讓自己可以越拍越準。
• 以下是這次時碩三的發行不同條件過去的競拍統計數據，我自己看到這些數據的第一直覺是這次時碩三拍出來的最低得標價跟平均得標價不會落在以下的數字內，意思就是所有條件下的最低得標價與平均得標價最高的價格是TCRI 5分那個條件的平均價格108.98元，時碩三的最低得標價會高於108.98元，這是我的第一直覺，到時候可以驗證看看。
• 11/16開標最低價104.21元，平均106.15元，最高122元，這次開出來的結果跟預期落差好大，沒想到資金排擠的效應影響這麼大，近期有裕融2詢圈80億，競拍森威一30億，競拍桂盟四10億，晟銘電三4億，都還沒掛牌也不還沒能拆解CBAS，沒想到這一層面的因素影響這麼大，這也是頭一次遇到這樣的情況，低於所有相同條件的平均值，甚至最低的得標價也低於。

【歷史競拍_45662時碩二】

• 這次我想應該會跟時碩二競拍的價格差不多，當初我去拍時碩二寫低了沒有拍到，他最低得標價是110.08，平均111.8元，以無擔保來說真的是相對偏高了，但市場上的主力大戶就是願意用那麼高的價格去拍的，也意味著相對看好他的後勢，這次我想應該也是一樣。
• 當時競拍的時候截標日的理論價格才97.98元，竟然要用高達12.4%溢價去拍，當時這樣的溢價是很高的，也才拍到110.08元，而平均價的溢價要14.1%，所以如果這次的競拍數量6935張比上次5355張多了1580張，溢價的百分比看能不能壓低一些些少個2%看有沒有機會，也就是10.4%-12.1%。
• 如果以今天11/13的收盤價51.2元來理論價值，（51.2/52）*100=98.46元
• 98.46*1.104=108.69
• 98.46*1.121=110.37
• 所以如果不想寫太高108.69-110.37之間的價格或許可以斟酌參考。
• 無擔保的就還要注意後續的兩件事請，第一是否可以拆解CBAS，一般TRRI 5分通常都可以拆解，但我印象時碩一跟二那時候都有額度限制，不曉得是不是那時候評分沒有現在好的因素，所以還是要先跟交易員確認看看，如果有去參與競拍的操作彈性比較有空間。
• 通常無擔保目前拆解的折現率，也就是利息的部分大概都要3.5%上下，所以如果一次拆解2或3年可能要預付的利息可能就會高達7-10塊之間，如果你拍了110等於一張CBAS拆解起來要17-20之間，那就要看你自己會不會覺得高了些。

【45663時碩三競拍參考資訊】

• 無擔保，信評TCRI 5
• 轉換價格52元，11/13股票收盤價51.2元，理論價格(51.2/ 52)*100=98.46元（要用11/14收盤的價格計算才準確）
• 發行三年期，期間2023/11/27-2026-11/27
• 發行8億，8,000張CB，競拍6,935張
• 轉換比率 : 100,000/52=1923.07股
• 約當股票 : (1923.07*8,000)/1,000股 =15,385張股票
• 每股盈餘稀釋影響 : 13.595%

【45663時碩三公開說明書】

1. 籌資用途

【45662時碩二】

2. 每股盈餘稀釋影響

• 這次是歷來發行規模最大的一次，第一次發行6億走詢圈，第二次發行6.3億走競拍，這次發行8億走競拍。
• 時碩一是108年發行，時碩二110年發行，我們看一下這幾年的股本從108年的7.19億增加到112年目前9.08億，應該都是可轉債一跟二轉換成股票的，發行12.3億，目前未轉換大概剩下1.72億，1720張CB還未轉換成股跑，近86%都轉換成股票了，原以為可能就此結束了，沒想到又來了個時碩三，可能讓操作過這檔標的的投資人瞬間又醒了過來吧!因為機會又來了
• 時碩三如果全部轉換預計增加15385張股票，三還蠻多的，對股權稀釋影響15.73%，這個比例還不小，通常超過10%以上我就覺得影響就比較大，因為股票的籌碼相對多了，未來的潛在賣壓當然也是比較大的，所以影響比例還是不要太大好。之前分析過6282康舒，我就覺得現增又可轉債股本暴增，提供的籌碼太多了，自然成為了一股潛在的賣壓，讓他漲不動，所以我們在看這一部份的時候還是要注意一下發行所增印的股票對市場的賣壓影響，當然只要能漲可能那些籌碼對主力大戶也不是太難的事，但股本大，當主力大戶在拉的時候難道都不會怕突然有人很用力的倒貨嗎？所以這是我覺得對盈餘稀釋或對股權稀釋影響大的標的可未來的賣壓會相對重一些。

【4566時碩公司資料】

1.基本資料

2.先探週刊介紹資料

3.相關影片

老謝新觀點#17_零組件大結盟，進軍世界杯https://youtu.be/L9UpSwZQUVk

MoneyDJ 新股巡禮_時碩工業掛牌上市https://youtu.be/VIOv_N1vzuI

三立iNews 靠汽車安全氣囊起火座起家https://youtu.be/kcg4NAKIiQs

鏡週刊 頭家開講_擒王煉商機https://youtu.be/1GEz1rHUD7

DJ紫牛精選_橫跨汽車與航太 時碩站趨勢浪頭https://youtu.be/ewVpLnaW_bQ

4.市場訊息

〈獨家〉傳獲納比亞迪供應鏈 時碩：不予評論 有打入電動車廠

2023/03/31 10:35 鉅亨網記者王莞甯 台北

市場傳出金屬精密加工業者時碩 (4566-TW) 打入全球最大電動車廠比亞迪供應鏈，時碩對此回應，不予評論，但的確獲納中國大型電動車廠供應鏈，未來相關出貨動能可望逐步增溫。

時碩傳獲納比亞迪線控制煞車系統供應鏈，由於每台車均需要安裝此零件，法人看好，若車廠擴大採用時碩的零組件，可望為出貨挹注強勁成長動能。不過，時碩對此僅回應，有打入中國大型電動車廠供應鏈。

時碩董事長黃亞興認為，純電動車市持續成長，但全球目前還是 IBC、BEV、HEV、PHEV 混合多元的市場，將維持二階供應商多元配置布局，成長動能無虞。

時碩去年獲利創新高，展望後市，黃亞興直言，目前不確定狀況很多，「第一季中國市場剛解封，非常混亂」，但觀察到，疫情過後市場趨勢更偏向大者恆大、國際化，傳產面臨轉型時刻，因此，不排除後續有併購動作。

黃亞興強調，時碩的價值在於可快速找尋各種利基市場，進而提供零件的完整服務。

5. 以下資料是日盛於20220608寫的call memo舊參考資料，個人覺得寫的挺好的，且可以讓我們快速認識公司，今年以後的新資料就請大家自行去更新囉！

• 股本7億_市值約40億_發言人連榮義
• 拜訪動機：股價低基期、公司兩檔可轉債發行、第一季營運數字亮眼、整體籌碼穩定、長期營運穩
• 結論：公司股本及市值較小，然近期營運獲利數字亮眼、加上發行可轉債募資，車用及航太領域，都是公司利基型產品，產業趨勢正向；未來持續觀察公司未來是否有結構性營運動能跳升而帶動股價評價。
• 2022年EPS預估約為4~5元，目前評價約10X本益比，股價基期與評價都不算高估。
• 公司基本資料：屬於金屬機密機械加工，可以台廠2233宇隆、4551智伸科、2228劍麟、1568倉佑一起觀察。
• 時碩科技成立於2000年，2008年成立時碩工業；公司三個廠、台灣新屋、中國無錫及西安廠，公司員工約900人，但有部分是間接員工，在公司建立的大平台進行媒合工作。
• 公司提供了系統，時碩園區提供其他廠商進駐，共用資源。公司有時碩大園區的平台，In-house outsourcing，未來供應商也都要面臨ESG的成本。
• 一般性的產能投入，由公司合作的廠商來投入，時碩自己則會投入新的機械設備加工；爭取新的市場。
• 產品營收比重：車用50%、產業及自行車約45%、航太5%。
• 公司有50%的比重在汽車產業。分別為安全件17%及傳動件33%。
• 安全件：17%

（1）Autoliv安全帶，其他客戶也都跟時碩有關係。公司和劍麟有關係，亦敵亦友。

（2）高壓惰性氣體5000~8000PSI，劍麟做這個管子，時碩做兩端儲存高壓氣體的鋼瓶(用中鋼開發的清靜鋼材，是亞洲第一，所以中盈也才會投資)。

• 傳動件：33%

（1）BW、Megna，公司主要動機是節能；透過生產過程的改善，爭取客戶訂單。

（2）公司根據客戶的產業研調，認為車用產品，第二季是谷底、第三季和第四季都會見到很大的復甦成長。

（3）2022年車用生產相對2021會是5~10%的增長。到2035年中國預估會有4000萬台車，屆時會有2000萬台新能源車，2000萬台是混合動力。

（4）新能源車輕量化的趨勢；依據china SAE到2035的產業技術路線圖，輕量化和智能製造是最高原則。這也讓時碩這樣的機械加工廠商有了機會，在材料、結構及工藝上有不同的解決方案可以爭取訂單。

• 新能源車產品：

（1）內燃機到電動車，整體機械加工產值會降低40%；但時碩持續開發新產品，輕量化產品、特殊製程產品，來增加自己產值。

（2）BYD和BogerWaner都是客戶（看來今年傳出來的消息應該是真的，打入比亞迪供應鏈，只是對於公司的客戶資訊公司通常都不會說太多保護客戶）

（3）燃油車內的真空輔助煞車、未來電動車沒有；特斯拉用iboost系統；公司也和BYD 開發one box產品中；

（4）公司有很多混合動力車的產品，可以看到2035年的商機。

• TVDC：部件的馬達殼公司有參與。

（1）BorgWarner Develops Innovative Torque-Vectoring Dual-Clutch System for Electric Vehicles - BorgWarner

（2）會用在Volvo車上，因為缺芯所以有遞延到今年下半年面市。

（3）公司不是單純的僅為機械加工。

（4）材料的開發：不需要熱處理，可以控制變形

（5）時碩發展淨型成技術與應用。公司和日商nidec合作已經三年。

（6）EPS電子轉向控制的馬達零組件、BLDC無刷直流馬達零部件、以前都是鋁擠和沖壓，現在改製程(精密成形)，會比較節省能源和製程時間。

• 工業儀表及自行車相關：46~48%。

（1）石化和半導體營收占比，享約48%的一半。(工業儀表可以和6192巨路一起關注)

（2）生命週期很長，美國Amerson是公司長期以來最大的客戶，運用在石化產業、氣體液體流量和壓力的監測。油價高低對整體景氣和需求會有關係。

（3）半導體產業的氣體和液體流量監控也有；京鼎也是公司客戶。

• 自行車產品也是趨勢：占了48%的一半。

（1）電動自行車的產品，公司齒盤客戶Gates。

（2）另外一個客人是Fox，和中部公司野寶競爭；Fox要從兩輪做到四輪。公司是做避震器的零組件。

• 航太產業：過去曾經占了10%以上。

（1）過去幾年比較蕭條，僅占3%；但2022年第一季看到很強的復甦，YOY成長95%。

• Overall outlook

（1）正向：車用市場、新能源車也有斬獲；航太強勁復甦。醫療產業有逐步開花結果，公司不是legal manufacture，公司取代了客戶的中國供應商；公司採取合約製造，contract manufacture；主要營收貢獻會落在2023年。產品應用在微創手術。

（2）過去兩年的負向因素，包括缺料、供應鏈不順等，都逐步緩解。

（3）公司第一季營收創新高，達13億元。第一季獲利也是新高。

（4）公司期望每年增長雙位數。

• 資本支出、公司兩檔可轉債動機：（確實繳出了亮麗的成績讓兩檔可轉債最高價格來到167元）

（1）無錫投資7億元(新廠本來第三季底要完成，目前今年以前會搬完，整合過去分散的四個舊廠區)、幼獅廠投資6000萬、新屋土地13億元。

（2）公司也導入了工業4.0的軟體。

（3）公司三個廠、台灣新屋、中國無錫及西安廠

（4）新屋新增一倍的生產基地，為了新的需求其外銷訂單（難怪要再發行第三次可轉債了）

（5）幼獅過去承租了兩個工廠，但比較困擾，所以公司有進行整合。

（6）公司認為不是僅有進行金屬精密加工，公司是要和關鍵伙伴建立互利共生的大平台。

（7）目前購置新屋總廠旁17000坪土地，三年後要開發。

（8）公司墨西哥也成立車用相關辦公室。公司也需要配合客戶JIT的倉儲。

• 其他：

（1）力勁科技，特斯拉之後會有六家中國廠商要進行一體式壓住車身。GIGA press、Mega Press。(2021年股價漲了5倍，就是因為是特斯拉車體壓鑄製程的主要設備供應商)

（2）公司也有航太認證(公司定位屬於稀缺資源)。公司投資台中天陽，航太精密鑄造及砂模鑄造。

【4566時碩財務相關資訊】

1.歷年獲利狀況

2.營收動能

3.歷年股利政策

【4566時碩籌碼概況】

1.董監事持股

• 董監持股的部分有單一董事股權12.69%，竟然質押了99%的股票，等於全部的股票都拿去質押了，市值將近58億也還蠻多的，通常董監事他們是投資這個公司，所以持股也不會常常變動，也視為比較穩定的籌碼，但董監持股的質押比例過大，不免也會讓投資人心生疑慮，為何要質押那麼多股票，雖然是他的個人理財行為，但他的身份對這個公司特殊，當然投資人有疑慮也是正常的。
• 黃亞興董事長持股6.86%，劉祖英是董事長夫人持股8.65%，所以董事長關係人大概持有15.51%股權。

2.籌碼分佈及股權分散概況

3.基金持股

【4566時碩歷史價格走勢】

• 歷史高價95元，低價29.35元

【45661時碩一歷史走勢及CB現況】

• CB1 歷史最高價：167元，最低價99.5元
• 2024/8/27到期
• CB流通在外餘額838張/13.96%

【45662時碩二歷史走勢及CB現況】

• CB2 歷史最高價：167元，最低價105元
• 2025/1/3到期
• CB流通在外餘額882張/14%

【4566時碩歷史可轉債發行概況】

• 以上的資訊給大家參考，如果要參加競拍還是要等到11/14截標日13：30時碩收盤價的理論價格再去溢價一個%去參與，因為明天很忙，所以也沒時間寫，就先寫這樣吧！其他大家自己根據以上的資料再自己斟酌增減了。

【45663時碩三競拍得標統計_2023/11/16開標】

• 開標最低價104.21元，平均106.15元，最高122元，這次開出來的結果跟預期落差好大，沒想到資金排擠的效應影響這麼大，近期有裕融二詢圈80億，競拍森威一30億，競拍桂盟四10億，晟銘電三4億，都還沒掛牌也不還沒能拆解CBAS，沒想到這一層面的因素影響這麼大，這也是頭一次遇到這樣的情況，低於所有相同條件的平均值，甚至最低的得標價也低於。
• 確實這樣的資金排擠效果是有影響的，我也是桂盟四跟森威一都有得標，所以時碩三在自己的預期價格高的情況下也放棄投標，未來再參與競拍這也是一個值得參考的條件。