個股筆記：2739 寒舍

公司成立於 2000 年 1 月，總部位於台北市忠孝東路，主要經營國際觀光旅館事業。公司旗下擁有「台北喜來登大飯店」及「台北寒舍艾美酒店」兩家五星級國際連鎖飯店，二者皆為加盟「萬豪國際酒店集團」；以及自有品牌酒店，分為為「礁溪寒沐酒店、「寒居酒店」。另轉投資「寒舍艾麗酒店」。

會看到這間公司是發現他 Q2 的 EPS 表現非常好，再加上公司正好在 8/26 有辦一場法說，就來看看公司 Q2 的表現是發生了什麼事吧~

公司近況

疫情期間公司表現的相當慘澹，但從月營收可以看出今年已經恢復到疫情前的水準了；而再觀察公司毛利率，會發現毛利率也同樣回到疫情前的水準了，但或許是公司有做了一些調整，扣除營業費用後的營業利益率近期是逐漸上升的。

看起來公司這一兩年是由於營業利益率上升導致 EPS 上升的，那又是為什麼營業利益率會上升呢？從過往資料會發現公司的營業費用其實是相當穩定的，不管是銷售或管理費用 (寒舍完全沒有研發費用)，現在都跟疫情前的水準差不多，這樣今年 Q2 的營業利益率就不應該會這麼高才對。

再從財報裡找資料，發現是在營業費用這邊，有一個『其他收益及費損淨額』，這項大概貢獻了 84% 的營業利益！而這項主要都是『透過損益按公允價值衡量之金融資產利益』，這個部份我之前以為會是比如說持有其他公司股票之類的，但印象中都是放在業外，像寒舍這樣放在營業費用內計算的我是第一次看到 (但我也才剛開始看財報沒很久就是XD)...上網查了一下看起來可能一部份是公司持有愛山林股票的關係 (資料來源)，之後再聽看看法說會內有沒有提到這點。

不過如果是因為持有愛山林股票的關係的話，目前有個地方我想不清楚原因，就是含設營業利益率開始明顯上升是從 2023Q3 開始的，但去年 Q3 愛山林股價似乎沒有什麼明顯的上漲...或許之後會找到答案。

觀察 Q2 財報，合併資產負債表中現金是減少的，但是持有的股票價值大幅上升。負債部分，整體負債微幅下降，權益部分相較於去年年底是大幅上升的，主要原因是公司開始有正的未分配盈餘了 (這樣代表明年應該會開始發放股利了？)、以及其他權益的上升。

綜合損益表部分上面已經提過，淨利大幅上升的原因是在營業費用內認列了『其他收益及費損淨額』，今年上半年 EPS 共 5.67 元，粗估有超過一半都是這邊貢獻的。

現金流量表中，營業現金流入、投資現金些微流出、籌資現金也是流出，導致整體現金是淨流出的，不過相較於去年同期整體現金是持續上升的。

大致了解了公司的近況，再來聽看看公司法說會的內容說了些什麼~

2024/08/26 法說會內容

法說會連結

1. 公司營運據點：台北喜來登大飯店、台北寒舍艾美酒店、礁溪寒沐酒店、寒居酒店、台北艾麗 希爾頓格芮精選酒店 (轉投資 29.8%)。
2. 去年出國人次成長較快，如果是 2024 年 1-5 月出國人數還是大幅上升，代表目前國旅市場相較於出國表現是比較不佳的。來台人次對公司這種國際化旅館也是有影響的。

3. 從住房率來看，疫情前跟近期台北的住房率都是高於全台灣的，另外也可以看到目前住房率相較去年有微幅成長，但還離疫情前有一小段差距。

4. 目前由於通膨的關係，其實房價是有較疫情前成長的。
5. 目前公司的幾間旅館，大多都有回到疫情前的住房率了 (代表是高於全台平均的)，唯一比較慘的是寒沐，因為他主要是做國旅的生意，但在國人出國的風潮下住房率就有衰退 (寒沐在疫情期間表現是較好的)。

6. 營收部分其實 Q1 跟 Q2 都是有比疫情前成長的 (這個部分跟之前的觀察一致)。營收部分跟疫情前分布差不多：餐飲 60%、客房 40%。

7. 營收部份去年 EPS 4.52、今年上半年 EPS 5.67，主要是營收上升以及轉投資收益。

8. 有開發 APP 以及引進機器人來增進營運表現。
9. 目前四個營運據點都是跟不同單位承租，租金會隨著物價指數調整。目前一年四棟總租金是 12 億左右。租約大多是 15 ~ 20 年，四間租約到期時間都不一樣，在租期快到前會洽詢續租，資本支出也會根據這些時間進行討論。
10. Q2 的住房率與平均房價跟 Q1 差不多，Q3 一直以來都是淡季 (商務客較少)，再加上日圓貶值，所以周遭國家很多都朝著日本去。
11. 從九月到年底都是過往的旺季，因為商務拜訪的數量會上升、同時尾牙的數量上升，另外當台灣近期在國際產業的地位上升的同時，商務拜訪的量應該還是會更上升的。
12. Q2 可以把虧損補回來主要是因為業外投資，年底的時候會看狀況確認明年是否配息。
13. 今年 Q2 有一部份受到地震影響。另外目前飯店業也有一部份受到日本升息影響，現在日本人出國成本上升很多，不過隨著美國降息 + 日本可能升息，之後應該會恢復。
14. 目前營收部分餐飲 60%、住宿 40%，但毛利部分住宿會比較高，兩邊的獲利數字是差不多的。
15. 餐廳部分都是直營。
16. 住房營收可以用住房率跟平均房價來觀察，餐廳表現則可以用平均單價、周轉率跟品銷來觀察。(但這比較像是公司內部觀察的東西，一般人應該也看不太到)
17. 目前持續都有 Project 在洽談，但都只是在評估的階段。寒居的這種飯店相較於喜來登跟寒舍艾美，是比較容易拓展的 (因為不是國際型的大飯店，成本較低)。
18. 投資愛山林已經有 10 年了，當時是因為投資房地產需要比較多錢，所以公司採取投資建設公司的方式，所以當時是以長期投資來看待這個投資案，但因為股價成長的速度超乎預期，所以公司會隨著市場狀況做考量。(聽起來愛山林法說有提到這一兩年獲利表現會不錯)
19. 雖然明年有許多觀光旅館開幕，但這是市場的正常機制，過去幾年陸續有飯店開門關門，只能把自己做好，專注於我們希望吸引的客群。

總結

目前看起來公司上半年獲利有蠻大一部份不是本業貢獻的 (如果把營業費用中跟股票有關的部分全部拿掉，粗估去年本業 EPS 應該約為 3.4、今年上半年為 2.15)，但不可否認整體的營運還是持續有上軌道，畢竟疫情前一年其實只有賺 1 ~ 2 塊錢的，下半年雖然 Q3 表現比較差但 Q4 傳統又比較旺，預期今年有機會賺到 4.3 塊左右。

老實說這間公司研究完其實是稍微有些失望的，因為原本以為是本業上有做大幅體質的改善，後來發現有一部份的貢獻其實是業外XD 但想想市場本來就是很精明的，要能找到被市場低估很多的東西並沒有那麼容易，就繼續慢慢看了~