(Sponsored免費公開)基金流向追蹤：繼續玩川普交易，Long-Only基金繼續買入金融股/對沖基金續回補原物料

根據 BofA 截至 11/21 當週的基金資金流向追蹤報告顯示，BofA 所調查的 Long-Only 基金在 11/21 當週大量買進科技股，淨流入量單週報 54 億美元，創下近 6 週以來的最大單週淨流入；另外，金融股也是繼續呈現強勁的淨流入，當週淨流入為 11 億美元，累計近 4 週淨流入為 60 億美元，創下 2022 年 2 月以來最大量。

淨流出方面，11/21 當週 Long-Only 基金在美國公債、新興市場債、醫療保健股等 3 大資產類別皆出現顯著的淨流出，美國公債單週淨流出 29 億美元，累計過去 2 週淨流出達 64 億美元，創下 2023 年 12 月以來最大；醫療保健類股則單週淨流出為 11 億美元，亦創下 2023 年 12 月以來的最大單週淨流出。

以下是 BofA 基金流向追蹤在 11/21 當週重要的資金流向狀況：

• 科技股：淨流入 54 億美元，為最近 6 週最大單週淨流入
• 金融股：淨流入 11 億美元，累計過去 4 週淨流入達 60 億美元，創下 2022 年 2 月以來最大量
• 美國公債：淨流出 29 億美元，累計過去 2 週淨流出答 64 億美元，創下 2023 年 12 月以來最大量
• 新興市場債：淨流出 30 億美元，為 2023 年 3 月以來最大單週淨流出
• 醫療保健股：淨流出 11 億美元，為 2023 年 12 月以來最大單週淨流出

再從 BofA 私人客戶 (Private Clients) 投組分布狀況觀察，截至 11/14 當週，BofA 私人客戶持有 62.8% 的股票 (自上週的 63.2% 小幅下降)、19.2% 債券 (比上週 19.0% 上升)、11.1% 現金 (比上週 10.9% 上升)、6.9% 的其他投資 (與上週 6.9% 持平)。

整體 BofA 基金流向觀察，在川普勝選後的首波川普受惠股之交易中，市場優先大幅敲進了金融股等板塊，看好川普的減稅政策和財政政策能夠有效支撐美國經濟，故與實體經濟緊密程度非常高的金融股預計將顯著受惠，因貸款需求有望提升之外，NIM 在漸進式的降息循環中也不至於顯著收窄。

而在金融股的大幅上漲之後，當前市場目光重新聚焦科技股上，並且近期在中小型股 (例如軟體股) 的上漲趨勢更為顯著，因中、小型成長股的基本面更貼近於實體經濟動能，因經濟動能上升，能夠幫助企業級客戶擴大 IT 預算支出，進而令中小型成長股的業績受惠，我認為這是中、小型成長股股價上漲、估值擴張的核心論述，並非只是「降息」。

降息確實可以帶動股票的估值擴張，低利率環境可以股價允許更高的估值乘數，但值得注意的是，在估值擴張的前提下，仍是公司的基本面、尤其是 Topline 的營收端需要邁開腳步成長，這樣才能匹配上高的估值乘數，故成長股上漲的核心論述並非是降息，而是營收重加速 (re-accelerate) 帶動了估值上修，而降息進一步幫助這樣的上修程度擴大。

---(工商時間)---

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根據 GS 對沖基金客戶資金流向報告，對沖基金在 11/21 當週繼續出現大幅度的倉位輪動，截至 11/21 當週，對沖基金繼續針對手上重倉的公用事業股進行放空避險，累計連續避險第 3 週，並且是近 2 個月來最大的避險量。

*PS.對沖基金、避險基金通常比 Long-Only 基金操作更為靈活，常使用 Long/Short 的組合性策略，再加上這類基金的人事薪資、分紅比率通常更高，人才競爭力上更強，故市場常將對沖基金、避險基金視作為聰明錢 (Smart money)。

公用事業股的子板塊中，對沖基金避險量最大的是電力公用事業、水力發電公用事業、風力+水力混合型公用事業等板塊。

考慮到當前對沖基金手上的公用事業類股曝險程度極高，持倉對比 S&P 500 來說達 1.7 個標準差，倉位創下近 5 年來的最高水平，故對沖基金在這麼高的倉位上建立借券放空 (Short Sales) 的避險單，這也是可以理解的邏輯，但似乎也暗示著公用事業股已經達到了極度的擁擠交易 (Crowded trade)。

另外，對沖基金也在 11/21 當週繼續淨買入原物料類股，在過去 4 週的時間中，共有 3 週是呈現淨買入，淨買入的動能主要是現股買進 (long buying)。

而原物料類股的子板塊中，對沖基金淨買入最大的類股為化學品、礦業、紙類及木製品，但幾乎整個原物料板塊都是呈現強力的淨買入狀態。

對沖基金自美國大選後連續買進原物料類股，主流看多論述為預計川普勝選之後，川普不會允許美國經濟過度放緩，並且預期川普將推出一系列的財政擴張政策，帶動美國經濟進一步擴張。

而另外更重要的是，由於此前主流市場預期為美國經濟將實現軟著陸 (Soft Landing)，軟著陸的概念是經濟成長率將是不溫不火，不會太強、但也不至於衰退的總經狀態，故在此預期中，對沖基金對原物料類股的曝險一直不高，而即使原物料類股經歷了最近的回補，對沖基金的原物料持倉佔總體美股的總曝險來說，仍然落在近 5 年來的低檔水平。