公司概況與轉型戰略
緯創資通自 2001 年由宏碁（Acer）拆分獨立，長期以來被市場定位為筆記型電腦代工大廠。然而，近年公司透過剝離低毛利的手機組裝業務（如出售印度 iPhone 廠予 Tata Group），將資源重新配置於高附加價值的企業級運算領域。目前其業務架構可劃分為三大核心：
- 企業與網通產品（成長核心）：涵蓋 AI 伺服器、高效能運算（HPC）及網路交換器。緯創在此領域掌握關鍵技術節點，特別是 GPU 基板（UBB）與加速卡（OAM）的製造。
- 個人運算產品（現金牛）：包含筆記型與桌上型電腦代工。此部門雖成長趨緩，但提供穩定的現金流以支持轉型資本支出，並積極佈局具備邊緣推論能力的 AI PC。
- 技術領導與新興業務：聚焦於車用電子（智慧座艙）、工業電腦及綠色回收服務，探索下一階段的成長曲線。
成長動力：AI 基礎設施的剛性需求 緯創的成長動能主要來自 AI 伺服器供應鏈的上游壟斷優勢。不同於下游整機組裝面臨激烈價格競爭，緯創在 GPU 基板製造上擁有高技術護城河，是 NVIDIA DGX 與 HGX 平台的主要合作夥伴。這使其營收成長直接連動 NVIDIA 的晶片出貨量，而非單一品牌廠的市佔率。
未來計畫：全球韌性供應鏈佈局 為應對地緣政治風險及美系客戶需求，緯創正積極執行「China+1」策略，建立分工明確的全球生產體系：- 美國德州（達拉斯）：定位為高階 AI 超級電腦的最終組裝與測試中心（L10-L12），以貼近市場並降低整機運輸風險，預計 2026 年上半年全面投產。
- 台灣新竹（竹北 AI 二廠）：作為研發與新產品導入（NPI）樞紐，負責最新一代伺服器架構的試產與製程優化。
- 越南與墨西哥：利用勞動力成本優勢與地利之便，分別負責網通產品量產及北美市場的前段製程支援。
營收結構質變與近期增長主因
緯創的營收組成在 2024 至 2025 年間出現結構性翻轉。根據公司數據，AI 伺服器已取代個人運算裝置成為最大營收來源。這一轉變直接反映於 2025 年下半年的業績表現：9 月單月營收年增 109.94%，11 月進一步擴大至 194.64%，單月營收達新台幣 2,806 億元。
造成此營收規模跳升的主因有三：
- 產品世代的疊加效應：市場原先預期新舊產品將呈現替代關係，但 2025 年下半年出現了 NVIDIA H100/H200（Hopper 架構）需求延續，與 GB200（Blackwell 架構）初期備貨並行的特殊現象，導致產線利用率維持高檔。
- GPU 基板的關鍵地位：作為 NVIDIA 高階 GPU 基板（UBB）的主要供應商，緯創的出貨量與晶片供應量呈現高度正相關，受終端品牌市佔率波動的影響較小。
- GB200 高單價組件的「帳面放大」：這是最關鍵也最容易忽略的數學陷阱。GB200 運算模組因搭載新一代 Blackwell 晶片，其物料清單（BOM）成本遠高於前代產品。當緯創出貨這些組件時，高昂的原料成本會直接墊高營收數字。這意味著近期營收的倍數成長，很大一部分反映的是「過路財神」般的零件成本轉嫁，而非純粹加工利潤的同比例增長。營收雖然暴增，但不代表賺進口袋的利潤比例有相同幅度的提升。
獲利能力的實質解讀：絕對金額優於百分比
承接上述營收放大的觀點，投資人需對「毛利率」有正確的解讀。若僅看百分比，由於高單價 GPU 的「代工帶料」（Buy-and-Sell）模式會大幅墊高營收分母，這將導致毛利率數值在數學上被稀釋（下降）。 因此，評估緯創投資價值的核心指標應轉向「營業利益率」（Operating Margin）與「毛利總額」。數據顯示，緯創透過剝離低毛利的印度 iPhone 製造業務（轉售予 Tata Group），並將資源集中於高技術門檻的 GPU 基板與運算模組，其營業利益率已從 2023 年的 2.5% 區間，提升至 2025 年第三季的 4.78%。這顯示儘管營收分母因昂貴零件而膨脹，其獲利結構的體質與絕對獲利金額仍處於擴張軌道。
供應鏈層級定位與競合生態
要精確評估緯創的產業地位，需將伺服器製造流程細分為不同層級（Level），並釐清其與同業的結構性關係。
1. 關鍵戰場定位：主宰 L6，進攻 L10-L12
- Level 6（L6）主機板與基板製造：這是緯創的核心護城河。在 NVIDIA 的 AI 伺服器架構中，緯創主要負責生產 GPU 基板（Universal Baseboard, UBB）與運算模組。此環節涉及高難度的表面黏著技術（SMT），良率要求極嚴，因此毛利率優於後段組裝。目前緯創在 NVIDIA HGX 與 DGX 平台的 L6 基板製造上佔據主導地位。
- Level 10-12（L10-L12）系統與機櫃組裝：這是整機出貨的最終階段。雖然廣達與鴻海在此領域市佔率較高，但緯創正透過美國德州與墨西哥廠區的擴建，強化 L10 至 L12 的組裝測試能力，以爭取更多整機櫃訂單。
2. 與廣達、鴻海的「競合」關係 緯創與廣達、鴻海（Foxconn）之間並非單純的零和競爭，而是存在結構性的「競合」（Coopetition）關係：
- 競爭面：在 L12 整機櫃標案中，三者互為競爭對手，爭取 CSP（雲端服務供應商）與企業客戶的訂單。
- 合作面：由於緯創壟斷了大部分 L6 基板產能，當廣達或鴻海出貨 NVIDIA AI 伺服器機櫃時，其內部的 GPU 基板極高比例是由緯創供應。這意味著，即使終端訂單流向競爭對手，緯創仍能透過供應關鍵零組件獲利，降低了單一組裝訂單流失的風險。
3. 與子公司緯穎（6669.TW）的分工策略 緯創持有緯穎具控制力的股權，兩者在市場與技術上採取明確的分工模式，避免內部競爭：
- 客戶區隔：緯穎專注於 Meta、Microsoft 等大型雲端服務供應商（CSP），提供客製化的資料中心解決方案（ODM Direct）；緯創母公司則深耕 Dell、HPE 等企業品牌廠（Enterprise OEM），這類客戶需要更標準化的產品與全球售後支援。
- 供應鏈協作：緯穎本身不具備 L6 SMT 產線。因此，緯穎出貨的 AI 伺服器中，其核心的主機板與 GPU 基板通常由母公司緯創代工製造。此模式確保了集團產能利用率的最佳化，並將高毛利的製造環節保留於集團內部。
估值邏輯與 PEG 分析
市場目前對緯創 2025 年每股盈餘（EPS）的共識預估落在 8.50 元至 11.50 元區間；2026 年受惠於德州新廠投產及 GB200 放量，EPS 預估可達 11.00 元至 14.00 元。
以 2026 年預估 EPS 計算，緯創目前的本益比（Forward P/E）約在 13 倍至 15 倍之間，低於廣達的 16 倍至 18 倍。若引入成長性指標，緯創的預估 EPS 成長率超過 30%，使其本益成長比（PEG Ratio）約落在 0.6 左右。在成長型投資框架下，PEG 低於 1.0 通常暗示股價尚未完全反映其獲利成長潛力。
