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為什麼公司賺錢，股價卻不動？
你有沒有過這種經驗？在夜深人靜時打開看盤軟體，看著明明財報獲利創新高、EPS（每股盈餘）也很漂亮的公司，股價卻像死水一樣不動，甚至還緩跌？
這不是選股運氣不好，這是生存邏輯出了問題。
我也曾經陷入這個迷思，覺得公司賺錢就是好事。直到有一次，我坐在信義區的咖啡廳，無意間聽到隔壁桌一位外資分析師冷冷地對電話那頭說：
「賺得多又怎樣？他用了十倍的本金才賺這點錢，這叫揮霍，不叫獲利。」
那句話像一根針，瞬間刺破了我的幻覺。市面上太多的教學只教你怎麼看獲利數字，卻沒告訴你這背後隱藏的資本代價。
今天，我不教你複雜的計算機操作，我要帶你去看穿那個大多數散戶因為懶得算，最後被迫買單的殘酷現實。
1. 獲利數字只是表象的安慰劑
我越來越確定一件事：散戶會在股市裡賠錢，通常不是因為笨，而是因為太過勤奮地看錯了數字。
EPS 告訴你公司賺了多少錢，但它沒告訴你，公司是為了賺這筆錢「燒掉」了多少資源。
讓我們用一個最生活化的例子來理解： 假設你有兩個店長朋友想幫你管錢：
- A 店長：給你拿了 10 萬塊本金，年底交出 2 萬塊獲利。
- B 店長：給你拿了 100 萬塊本金，年底交出 5 萬塊獲利。
如果只看獲利金額（EPS 的概念），B 店長賺 5 萬好像比較厲害。但現實一點說，B 店長根本是在毀滅你的資產效率。A 的報酬率是 20%，B 只有 5%。
這就是為什麼專業資金從不只看 EPS，他們死盯著的是效率——也就是接下來要談的 ROE 與 ROA。
2. ROE（股東權益報酬率）：你的錢到底有沒有在工作？
ROE 的邏輯其實很簡單，就是「我也想當老闆」的心態。它衡量的是：你投進去的每一塊錢自有資金，公司能幫你生出多少利息。
對於長期持有者來說，這不是冷冰冰的財務指標，這是你的資產增長極限。
我昨晚睡不著，翻開幾家熱門定存股的財報重算了一次，越算越覺得不對勁。很多被吹捧的穩定標的，長期 ROE 只有 6% 到 8%。這聽起來好像比定存高？
別傻了。
把通膨、交易手續費、還有你承擔的股價波動風險算進去，8% 的報酬率其實就等於你忙了一整年，付完房租水電後，口袋裡一毛錢都沒剩下。這在經濟學上叫「做白工」。
真正合格的印鈔機，ROE 至少要維持在 15% 以上。
這不是隨便喊的數字，這是複利的物理法則。根據 72 法則，15% 的複利能讓你的資產在 5 年左右翻倍。低於這個數字，你的財富自由夢想基本上就是被數學判了死刑。
3. ROA（資產報酬率）：拆穿「借錢裝闊」的照妖鏡
但要注意，ROE 有一個致命的作弊方法：借錢。
因為 ROE 的分母是「股東權益」（自有資金），分母越小，數值就越高。公司只要瘋狂借錢、或者減資，ROE 就能瞬間飆高，看起來績效驚人。
這時候，ROA（資產報酬率）就是那面照妖鏡。
ROA 看的是「總資產」——不管你的錢是自己的，還是跟銀行借的，通通算進來。它衡量的是這家公司運用所有資源的真實能力，沒有任何槓桿的遮羞布。
這才最讓人不安的地方。
前幾天我在捷運上滑手機，看到一間製造業大廠 ROE 高達 20%，但 ROA 卻只有 3%。這代表什麼？這代表他的高獲利完全是用高槓桿（巨額債務）堆出來的。
這就像是一個人開著名車、住著豪宅（高 ROE），讓你以為他是富二代，結果一查聯徵中心（ROA），發現他卡債循環利息已經滾到天邊。
只要景氣反轉，銀行一抽銀根，這種公司的股價崩跌速度會比你賣出的速度還快。
4. 隱形殺手：那些正在毀滅價值的殭屍企業
更殘酷的是，有些公司明明帳面上在賺錢，但實際上每一天都在讓股東變窮。
這裡有一個多數人沒聽過，但法人圈天天在算的公式：ROIC（投入資本報酬率）－ WACC（資金成本）。
簡單說，就是「公司賺錢的速度」減去「公司借錢的成本」。
我看過一份 2024 年的電子代工廠數據，帳面上獲利漂亮，EPS 成長。但我把計算機拿出來一按：他的資金成本是 6.44%，但他實際運用資本的回報率只有 4.30%。
這意味著什麼？
意味著他每跟銀行借 100 塊錢來做生意，雖然帳面上產生了營收，但扣掉資金成本後，他其實是倒賠了 2 塊錢。
這不是在經營企業，這是在做慈善，而且是用你的錢在做慈善。這就像是你去借了 10% 利息的信貸，然後拿去買殖利率只有 4% 的儲蓄險。你以為你在投資，其實你是在幫銀行打工。
5. 生存站位：從賭徒變成合夥人
當然，如果你買的是像早期亞馬遜或特斯拉那種處於「燒錢擴張期」的公司，你可以暫時無視這些指標，因為他們在用今天的虧損換取明天的壟斷。
但現實一點說，我們大部分人買的都不是下一個特斯拉，而是那些已經成熟的傳統企業。
所以，如果不想在十年後發現自己只是股市裡的過客，請具體執行以下三個篩選動作，這會讓你少掉很多交易機會，但能保住你的本金：
- 檢查引擎：剔除那些長期 ROE 低於 8% 的公司。那是無效勞動，不要陪他們耗。
- 確認槓桿：如果一家公司 ROE 很高，但 ROA 低得可憐（非金融業低於 6%），請直接跳過。那是債務堆出來的海市蜃樓。
- 避開一次性紅利：看到突然暴增的獲利，去翻一下是不是賣土地或賣廠房換來的。那種錢，下個月就沒了。
📌 本文重點整理
- EPS 是安慰劑：只看賺多少錢沒意義，要看它是用多少本金換來的（效率）。
- ROE 的黃金標準：長期維持在 15% 以上的公司，才能發揮複利效應讓資產翻倍。
- ROA 是照妖鏡：如果 ROE 很高但 ROA 很低，代表公司是靠「高負債」在撐場面，風險極高。
- 避開殭屍股：當賺錢速度（ROIC）低於資金成本（WACC），這家公司就是在幫銀行打工，而不是幫股東賺錢。
今晚的小練習
不要只是看文章，現在請花 1 分鐘 做這件事：
- 打開你的看盤軟體。
- 點開你庫存中佔比最大的那檔股票，切換到「基本面」或「財務」頁籤。
- 檢查它的 ROE 是否大於 15%？
- 同時檢查它的 ROA 是否大於 6%？
如果 ROE 很高（>20%）但 ROA 很低（<3%），請立刻把它列入「需重新檢視」的觀察名單。
