指數節稅多元收益投資法 ( 中 ) -操作篇

上一篇文章(文章連結)，勳仔簡單介紹了"指數節稅多元收益投資法"需要了解的背景知識，這篇讓我們看看實際上可能可以如何操作。

如同前篇文章所說，這套投資法投資的標的也是大盤指數，只是不用0050這類型的指數型ETF，而是利用持有期貨的方式，來達到更分散更貼近大盤指數的目的。

不過既然我們是利用期貨的方式來持有，代表其實我們可以利用期貨的槓桿特性，來放大可能的報酬，至於槓桿要開多大，取決於每個人的風險承擔能力，不過我們這邊先假設我們跟00631L正二一樣，開的是兩倍槓桿。

假設目前大盤指數位階是16000，如果不開槓桿的情況下，一口小台需要16000x50=80萬來操作，如果要開兩倍槓桿，代表80萬資金，我可以操作到兩口小台，或是換句話說，每多四十萬資金，我才可以多做一口小台。

而雖然我只打算開兩倍槓桿，不過如果40萬做一口小台，目前小台的維持保證金是35250，40萬減掉35250後在除上50（小台一點=50元新台幣）等於大盤要跌超過7295點才會遇到小台被強制平倉的狀況，這種跌幅，發生的機率很低，所以的確可以降低被強制平倉的可能性，不過反過來說，資金效率相對不是這麼好。

所以一個折衷的作法是，我的期貨保證金帳戶，每二十萬做一口小台，但是我把另外的二十萬放在投資級或是美國公債的債券型ETF，追求的是相對低的波動跟目前超過4%的固定收益配息。

期貨保證金帳戶，二十萬做一口小台，代表可以抵抗大盤回檔3295點而不被強制平倉，理論上這樣的跌幅好幾年才會出現一次，而如果不幸遇到了，就把配置在債券型ETF的那一半賣出，轉回期貨保障金帳戶，就可以在抵擋三千多點的回檔，不過雖然我們已經是配置在ETF上而不是共同基金，變現的時間已經縮短很多，不過還是要記得賣出ETF到拿到資金，還是需要T+2，因此不能真的到保證金維持率快要見底才執行這個操作唷!

為了好說明，後面的範例，假設我期貨保證金帳戶有200萬本金，以20萬做一口小台，所以我最大持倉就是10口小台。

這個策略的操作方式跟之前提過的網格有點類似，也就是我們起手式，需要先把一半的資金直接拿來先建倉。不過這邊改變一點作法，是我不要直接建倉，而是在周三台指周選擇權合約開出來的時候，在當前大盤點位往價外幾檔位置，sell put。例如目前大盤點位是16000，我就在15700的位置，賣put，來收權利金，因為我保證金帳戶最多可以持倉10口，因此我sell 5口15700的PUT。假設權利金是30，所以我可以收到30 x 5 (口) x 50 (一點=50元) = 7500元的權利金。

如果這周盤勢處於盤整或是往上走，那麼等到下周三周選結算的時候，我sell 5口put的獲利就真的放入口袋，這時候新的周選合約也開出來，我們一樣在當前大盤點往價外300點的位置，sell 5 口put，一樣繼續賺權利金。

如此每周重複循環，只要結算的時候，賣的PUT沒有進到價內，則就穩穩把權利金放進口袋。而如果大盤這周出現比較大的回檔，跌幅超過300點，結算的時候我們的put跑到價內，這時候我們就在周結算的星期三，建倉一半資金的小台部位，以我們的範例來說就是5口小台。這時候我們紀錄的建倉成本，就是put的履約價。

Ex: sell put @15800，結算的時候，大盤是15700，這時候我們雖然用15700買進5口小台，不過我們的持倉成本要用15800來計算，因為我們賣的PUT，結算的時候有100點的虧損，這部分也要算進建倉的成本。

當我們建好一半的期貨部位之後，如果目前大盤點位低於我們的平均成本，就往下價外300點賣一口周選put，而如果目前大盤點位高於我們持倉的平均成本，則就往上價外300賣一口周選call。這樣的操作跟網格的策略有點像，只是我們設定的格線，是根據每周三周選結算的價格為基準。

如果我們sell put，而大盤盤整或是上漲，那麼這周我們就穩穩收put的權利金，而如果新周選合約開出來，大盤點位還是低於小台平均持倉成本，我們這周就繼續從大盤點位往下300點SELL PUT，繼續收權利金。如果這周多sell的PUT，結算的時候，跑到價內，那麼跟剛剛步驟一一樣，我們就多買進一口小台，然後這口小台成本要記成這口put的履約價。

最糟狀況，就是大盤一路下跌，所以我們就每周一直sell put，然後買入小台，一旦滿倉之後，就不繼續賣PUT了，然後如果大盤還沒回彈到高過平均持倉持本，就保持倉位不動，遇到期貨結算日，就無限轉倉到下一個月份。

而如果大盤沒有一路下跌，可能跌到某個平台區，就橫向整理了很久，這時候我們就一路一直收sell put的權利金，一樣耐心等到大盤回彈到超過平均持倉成本之後，就從SELL PUT改成sell call。

而SELL CALL之後，如果當周大盤一樣走橫向整理或是回跌，我們就穩穩收sell call的權利金，而如果大盤一路上漲，最後結算的時候，sell的call走到價內，則我們就平倉一口小台，這時候這口平倉的小台，淨賺的就是call的履約價減掉平均小台持倉成本。然後這時候繼續往上300點sell call。如果遇到大行情，每周sell的call都走到價內，則我們就每周平倉一口小台，直到沒有任何倉位，這時候我們就又回到步驟一的建倉方式，如此反覆循環。

這樣的操作系統，之所以稱為「多元收益」，是因為融合了不同的交易商品，可以貢獻不同的收益來源。

前一篇文章有說明，持有期貨其實可以更分散的持有大盤，而且期貨合約其實在除權息旺季，合約會提前扣除預計個股除權息所蒸發的點數，形成所謂逆價差，所以如果股票順利填權息，大盤指數也會跟著填權息，這時候如果我們持有期貨，等於是賺到大盤的平均股利。

而逆價差不全然完全僅是除權息所造成，之前˙文章有提到，由於外資在現股的部位太龐大，有時候不是這樣這麼好快速調整部位，為了對沖風險，往往會利用期貨做反向的對沖，所以在期貨市場主要偏空看待，也因此過去台指期就算不是除權息旺季，也都常常處於逆價差的情況，只要這個特性沒有改變，單純小台無限轉倉，這能一直賺到這個逆價差的點數。

如果我們期貨部位還沒有滿倉，而這時候大盤點位比我們的小台平均持倉成本還要低，我們會繼續往價外位置sell put，這時候的權利金也是我們的收益來源，因此大盤一路下跌，對比單純0050往下攤平，我們多了sell put的權利金可以減少帳面上的虧損。

對應cash secure put的權利金，如果反過來，大盤點位比我們的小台平均持倉成本還要高，我們會往價外位置sell covered call，這時候收到權利金也是我們額外的收益來源。

這個操作法，我們改用持有期貨的方式來持有大盤，並參與台股的除權息。如同第一點所說，因為期貨賺除權息的方式，是直接在新合約上預先扣掉對應的除權息點數，用逆價差的形式讓我們來賺這個大盤的除權息。這樣的除權息賺法，跟持有0050最大的優勢就是稅負上的優勢。因為是期貨合約的價差，而不是真正的股息配發，所以這樣方式賺到的除權息，一方面完全不用負擔所謂的二代健保，二方面，是對於高所得族群來說，不需要計入所得稅計算，因此不會因為本身所得級距高，而導致實質殖利率下滑的問題。

如果所得稅率高，而且部位也不小，透過這系統來節省參與除權息要繳的稅，金額也不容小覷。而這樣的節稅效應，對我們來說，實際上也就算是收益的一種，因為我們減少了支出，反向來說就是我們的報酬提高了。