國內最大密封元件廠：茂順(9942)，擁有40年以上的製造經驗，生產超過9萬多種密封元件，國際認證之油封和科技密封元件製造大廠

資料來源：茂順法說會

理財內容聲明

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摘要

茂順在第二季營收創新高挹注之下，加上匯兌有利條件，毛利率及稅後純益同創新高，單季稅後純益 2.8 億元，每股純益 3.37 元，上半年稅後純益逾 4.92 億元，每股稅後純益 5.91 元，主要在於有利的匯率加持、生產效率的大幅提高及原物料價格走穩的挹注。兩岸產能順暢提升且訂單充足之下，營運向上動能佳，訂單能見度已到 12 月，雖然中國預估明年營運可望持平，但在歐美市場需求仍待復甦同時，茂順目前對 2024 年全年景氣展望暫保守看待，審慎因應。

前言

油封元件大廠茂順(9942)Q3在營收續穩，加上新台幣走貶挹注下，法人預期，Q3毛利率可望續守40%水準，業外也估有匯兌收益，以此來看，Q3獲利有望與Q2的創高水準相當，茂順前3季EPS就有機會超越去年全年。

在營收動能方面，茂順昆山廠因有新客戶挹注下，接單穩定，不過主要承接歐美外銷訂單的南投南崗廠則受全球經濟成長疲軟，以及客戶下單從疫情期間的長交期模式恢復正常影響，Q4到明年Q1出貨先看謹慎。

在營運新動能方面，則關注新能源車布局，茂順目前持續配合新能源車大廠測試產品，新能源車營收貢獻還在低個位數，而用在新能源車電動馬達油封產品毛利率較高，若營收規模放大，將對獲利有所加分。

文獻回顧

公司簡介

茂順(9942)成立於1976年，資本額8.3億，創辦人及董事長為石正復，國內最大密封元件製造廠，公司自創品牌NAK行銷油封產品，生產基地位於台灣與中國昆山，出口至全球58個國家，是台灣第一大及全球前5大密封元件製造商，業務範疇為各類油封、防塵套及其他橡膠製品之加工製造及買賣，其中，密封件包含油封(seals)及墊片(gaskets)兩大類，應用於各種廠牌之汽機踏車及各式機械之密封裝配環境。

公司產品

就是油封，如圖一所示，產品應用範圍非常廣有有，門油封、減震器油封、自動變速箱油封、動力方向機油封、冷氣壓縮機油封、輪軸油封，工業電池、氣動釘槍、家用電器、大型輸管設備、軸承...。

圖一、油封產品應用/資料來源：茂順法說會

油封功用

功能:當軸在旋轉作動時，如圖二，油封主要用於防止各類油品(齒輪油、潤滑油等)洩漏。

圖二、油封功能示意圖/資料來源：茂順法說會

市場銷售

根據茂順法說提到，密封件產品需求，2023全球市場預估需求約844億美元。目前茂順在全球市佔率為0.16%，屬於競爭者多，但大多是小廠，市場分布非常廣泛，所以，目前為止，尚未有任何一家大廠可完全掌控市場，目前還有84.45%市占分散在其他更小的廠商，如圖三；茂順出口至世界58個國家以上，美洲21%、歐洲24%、亞洲54%、大洋洲1%。

圖三、茂順全球市佔圖/資料來源：茂順法說會

各產品銷售比率依序為汽機車用密封元件37%、工業用密封元件44%、農建礦用密封元件14%、其他密封元件5%，如圖四。

圖四、茂順各產品銷售比率/資料來源：茂順法說會

競爭優勢

茂順已儲存超過80000種不同油封生產模具，包含6大競爭力，如圖五，可適用各種客戶需求。

圖五、競爭優勢/資料來源：茂順法說會

研究方法

將採用價值投資邏輯，輔以財務報表及法說會資訊來說明。

跟大盤比較

選擇個股投資，與0050採用定期定額比較年化報酬率(或市值、總報酬)，是否同期績效有輸給大盤？從圖六來看近五年股價走勢，近五年多為0050跑贏茂順，但從2022年下半年起，茂順股價開始超越0050。

圖六、近五年茂順跟0050比較股價走勢

你在2018年10月1日茂順買入10萬元跟0050買入10萬元，到2023年9月28日，茂順總報酬率可獲得118%，0050總報酬40%；近一年來看年化報酬率，茂順年化報酬率可獲得17%，0050年化報酬率可獲得7%

從圖七來看，簡單來說，2018年10月1日直接存股10萬到至今，茂順帳面市值會從10萬成長為22萬，0050市值會從10萬成長為14萬，目前是有跑贏大盤。

圖七、近五年茂順跟0050報酬率走勢

連續配息

選擇配發次數夠多，發現金股利且具備連續增加。茂順已連續23年配息，且近五年股利持平且增加，如圖八。代表公司在景氣循環時，有能力面對，還可以配發股息給股東，目前，茂順歷年平均盈餘發放率約76%。

圖八、茂順近9年股利圖

茂順基本面(EPS/ROA/ROE/本益比/股價淨值比)

從圖九每季EPS來看，茂順從2022Q4起EPS持續成長，代表公司賺錢能力持續增加。

圖九、每季EPS/資料來源：茂順法說會

從圖十來看ROA/ROE，ROA來看茂順整體資產利用能力，經過疫情、原物了短缺後，茂順ROA/ROE都有持續成長趨勢，資產運用效能持續成長，股東權益報酬率持續成長趨勢，且與產業相比，與汽車概念股及其他分別取得第五名及第二名成績。

圖十、茂順ROA/ROE走勢圖/資料來源：財報狗

法說會資訊

法說會上表示，這歸功於昆山廠在車用、工業應用的客戶接單穩定，國內的南投廠承接外銷訂單也順暢，同時，這也說明 Q3 業務營運動能將充沛，有望保持年增率雙位數成長的強勁表現。另外，在公司的法說會中提到，目前的產能利用率約為 75% 至80%，訂單能見度已經到了 Q4，因此，下半年的營收基本上會跟上半年差不多。

價值區間(本益比/股價淨值比/殖利率/合理估值)

截止2023年9月28日，目前，最新台股大盤本益比為17.8倍，目前茂順本益比位階位於12倍～13.4倍區間內，如圖十一，目前位階低於大盤，位於汽車產業內44家中第11名，其他族群產業內24家中第6名。

圖十一、茂順本益比河流圖/資料來源goodinfo

截止2023年9月28日，目前茂順股價淨值比，目前，歷年位階月均價大多高於股價淨值比，如圖十二，且近五年皆持續成長，幾乎顯少出現股價低於淨值，但，也代表公司持續獲利賺錢，股價表現比實際價值還高。

圖十二、茂順股價淨值比/資料來源：財報狗

從圖十三來看，茂順殖利率推估市場願意用多少錢參加除息，以今年來說，茂順7月公布股利5.6元，市場願意使用股價148.5元參加，殖利率3.77%。依照今日茂順股價134元，本益比約13倍，根據上半年累積的每股盈餘 5.91 元計算，法人預估茂順的全年每股盈餘有望達到 11 元，以最新股價134元計算及本益比約13倍，若維持過去的歷年平均殖利率5.44%，明年現金股利有配發7元的實力，換算殖利率仍超過5%

圖十三歷年除息表/資料來源：HiStock

從圖十四藉由歷年每股盈餘推算全年EPS，並根據茂順歷年平均盈餘發放率約76%，推估明年可拿到股息。

步驟一：取近5年的Q3、Q4每股盈餘相加除以5，推斷出2023年Q3、Q4EPS分別為1.65跟1.42。

圖十四例年每股盈餘/資料來源：HiStock

步驟二：透過近5年盈餘平均發放率為81%，推算出可能發的股利為7.27元，我們取整數，設定為7元股利。

步驟三：從近5年茂順平均殖利率為5.28%，我們整數設定殖利率為5%。

步驟四：最後，預設5%殖利率、7元股利推合理股價，股價為137元。

步驟五：再比較今年汽車產業、今年大盤、看近茂順五年本益比位階。

​截止2023年9月28日，排名在茂順前面的依序和泰車、汎德永業、新至陞、帝寶，且目前茂順EPS也尚未超越前四名，但茂順本益比大於新至陞及帝寶。
1.現在大盤本益比位階(17.4) > 現在茂順本益比(13)
2.近5年茂順本益比位階(14) > 現在茂順本益比(13)
3.現在和泰車(2207)本益比位階(無資料)??現在茂順本益比(13)
4.現在汎德永業(2247)本益比位階(14.57) > 現在茂順本益比(13)
5.現在新至陞(3679)本益比位階​(8.94) < 現在茂順本益比(13)
6.現在帝寶(6605)本益比位階​(11.16) < 現在茂順本益比(13)

結論

依照前述推估，以5%殖利率來看，合理股價為137元，​目前茂順股價為134元(截止2023年9月28日)，目前，茂順本益比低於5年平均，也低於大盤，但就同業來說，茂順為第五名，目前，本益比位階已超過第三名新至陞、第四名帝寶，但EPS未超越他們。

然而，茂順法說會，對於 2024 年的景氣，給出保守的看法，公司表示歐美市場需求還等待時間復甦、大陸市場預期將持平。因歐美市場的比重合計占茂順約 45% ，為主要出口市場之一，這也是茂順對明年展望謹慎保守的原因。

根據上半年累積的每股盈餘 5.91 元計算，法人是預估茂順，全年每股盈餘有望達到 11 元，是有很機會可以達到。

但是我們保守預估全年每股盈餘為7元，若股價長期低於137元、殖利率5%估價，股價傾向合理區間，並跟歷年茂順及大盤比較，目前也在合理區間，所以，需要持續關注茂順Q3、Q4營收是否持續成長或持平以上？與同業比較，若未來Q3、Q4EPS未超越第三名新至陞、第四名帝寶，本益比位階持續還比他們高，就需要以中長線佈局考量，因為，法說會提到佔比45%的歐美市場需求，還等待時間復甦，這也是我們需要對茂順明年展望謹慎保守的原因。

下次再分享玉山金